企業的資金來源 －權益資金 －負債資金 資金成本 資本結構 企業資金來源與資本結構 企業的資金來源 －權益資金 －負債資金 資金成本 資本結構

企業的資金來源 資產負債表（Statement of Financial Position） 資金來源 流動資產 流動負債 現金 應付帳款 應收帳款 應付票據 存貨 短期銀行借款 有價證券 非流動負債 非流動資產 長期銀行借款 土地及廠房 應付公司債 無形資產 股東權益 股本 資本公積及保留盈餘 資產合計 負債及股東權益合計 資金來源 內部資金： 保留盈餘 母、子公司資金流通 外部資金： 負債資金 權益資金

企業的資金來源－權益資金 發行普通股 發行特別股 特別股：兼具固定收益及普通股的特性 避免所有權被稀釋 股利支付不具強制性 優點 缺點 可降低公司的負債比率 股利並非強制發放 提升企業知名度 上市上櫃的過程中，健全企業的管理及財務制度 新股發行導致流通在外股數增加 →每股盈餘可能被稀釋 →股權結構可能改變 成本相對較高 →輔導上市費、諮詢顧問費等 →股利不能抵稅 揭露公開資訊 主管機關的監督

企業的資金來源－權益資金（續） 發行海外存託憑證（ADR、GDR） 國際性的認同 可降低負債比率 發行成本及管理維護成本 企業的股權變動、經營權分散 上市櫃地點的選擇： 市場制度及監理要求 市場規模及活絡度 掛牌地點的產業結構 在目標市場掛牌 對募集資金的用途限制

企業的資金來源－負債資金 銀行借款 發行公司債 其他考量因素：幣別？利率？ 優點 缺點 公司債的利息成本固定 稅盾效果：利息費用可抵稅， 帶來節稅利益 不會稀釋股東控制權 定期支付利息與償還本金的壓 力 負債比率上升，增加財務風險， 未來籌資成本也可能上升

企業的資金來源－負債資金（續） 發行可轉換公司債 可轉債：給予債券持有人在未來一特定期間內，以特定價格（轉換價格）將債券轉換成發行公司的股票，具有債券及股票的雙重性質。 海外可轉債（Euro-Convertible Bond；ECB） 對發行公司的好處： 票面利率較低 較易被保守型投資人接受 溢價發行時，相當於以高於當時股價的方式增資（假設債券持有人未來皆轉換為股票） 降低股權分散及盈餘稀釋程度

資金來源的比較 因素 負債資金來源 權益資金來源 資金成本 較小 較高 財務結構 負債比率↑、財務風險↑ 自有資金比率↑、改善財務結構 稅盾利益 利息支付為可抵稅的費用 股利為盈餘分配 到期期限 一般有固定的到期期限 無 財務壓力 有付息還本的壓力 沒有發放股利的義務 股權或盈餘稀釋 有股權或盈餘稀釋問題 擔保品 提供擔保品可增加資金來源及降低成本 無須擔保品 資金運用彈性 較低

資金成本 資金成本 取得資金的代價 投資活動必須賺取的必要報酬率→影響投資決策 尋求低成本的融資方式 負債資金成本的估計 以平價發行公司債，票面利率10% → 稅前負債成本 所支付的利息可抵減所得稅，若公司所得稅率為25%， 10% × （1－25%）＝7.5% → 稅後負債成本

補充：債券評價模式 債券的價格：未來每期利息(Ci)與到期本金(FVi)的折現值總和。 y=折現率(要求報酬率、到期殖利率) 假設：債券面額100、票面利率10%、3年期、1年付息1次 (1) 折現率=10%，債券價格=100 (2) 折現率=8%，債券價格=105.15 (3) 折現率=12%，債券價格=95.197 債券價格與殖利率呈現反向變動關係。

資金成本(續) 權益資金成本的估計 外部權益資金成本：發行新普通股的成本(ke) →包括發行成本(F)、未來發放股利 →A公司預期明年現金股利為每股1.5元，股利成長率估計為8%， 公司打算以每股15元發行新股，須支付每股發行成本1.5元（相 當於發行價格的10%），則新普通股的資金成本為多少？ D1=下一期現金股利 P0=發行價格 g=股利成長率

資金成本(續) 權益資金成本的估計(續) 內部權益資金成本：使用保留盈餘的成本 相當於股東將盈餘再投資於相同公司的普通股 資本資產訂價模式（CAPM）： （沒有發行成本F） Rf=無風險利率 Rm=市場投資組合的報酬率 β=風險係數 （風險溢酬）

補充：股票評價模式－股利折現模式 普通股的價格：未來股利(Di)的折現值 股利零成長的模式：每期股利固定 股利固定成長的模式：固定成長率g

補充：資本資產訂價模式（CAPM） 「風險－報酬」的關係 當證券市場達成均衡時，在一個「已有效多角化並達成投資效率」的投資 組合中，個別資產的預期報酬率與所承擔風險之間的關係。 個別資產的預期報酬是由「無風險利率」及「風險溢酬」所組成 β：個別資產的報酬受到系統風險影響的大小。 →市場報酬率變動時，個別資產的預期報酬同時發生變動的程度。 →β可能大於、等於或小於1，也可能為0，可能為正值或負值。 β值愈大，反映市場報酬波動的幅度愈大。 該個別資產在相當於βi程度的系統風險下，應提供較市場平均溢酬水準(Rm-Rf)較高或較低的額外報酬。

資金成本(續) 加權平均資金成本（WACC；Weighted Average Cost of Capital） 各種不同來源的資金成本，按各類資金占總資金的比率，加權平均得之 假設企業以發行債券(D)、普通股(E)及特別股(P)三種方式籌資 若甲公司的資本結構為公司債30%、特別股20%、普通股50%，且稅前資 金成本分別為10%、11.11%及18%，公司所得稅稅率為25%，則甲公司的 加權平均資金成本為何？ WACC=30%×10%× (1－25%) ＋20%×11.11% ＋50%×18%＝13.47% → 計算WACC：估算各種籌資方式的成本、決定各種籌資方式的比重 負債資金成本 公司債金額所佔比重

跨國企業的資金成本 跨國企業資金成本與國內企業資金成本的差異： 募集資金時的議價能力 資金來源的多樣性 面臨不同風險：匯率風險、國家風險 譬如以外幣借款、發行外幣計價公司債 例：甲公司發行美元公司債，票面利率6% ，債券到期時美元對新台幣升值8%，所得稅率25% 稅前負債成本：(1+外幣利率) × (1+匯率變動率)－1 =(1+6%) × (1+8%)－1 稅後負債成本：〔1+6% × (1－25%)〕× (1+8%)－1 代理成本

資本結構（capital structure） 資本結構 ：負債資金及權益資金的相對比例 企業資金來源的組合狀態 企業的融資活動 資本結構與公司價值的關係 資本結構無關論（MM理論） 資本結構有關論 考慮公司所得稅：利息的稅盾利益 考慮財務風險與代理成本：無限制取得負債資金？ 資產總額 負債 股東權益 資產總額 負債 股東權益

損益表 營運風險 財務風險 營業活動 銷售活動 → 營業收入 1,710,000 生產活動 → （銷貨成本） (1,296,000) 單位：新台幣千元 營業活動 銷售活動 → 營業收入 1,710,000 生產活動 → （銷貨成本） (1,296,000) 營業毛利 414,000 （營業費用） (200,000) 營業利益 214,000 投資活動→ 營業外收入 5,000 融資活動 → (利息費用) (20,000) 稅前淨利 199,000 （所得稅） (49,750) 稅後淨利 149,250 營運風險 由於產業景氣、公司經營能力等因素，使得銷售額或成本不穩定，引起稅前息前利潤變動的可能性。 財務風險 無法按期支付利息及償還本金。 因舉債而增加公司經營績效的不穩定。

資本結構（續） 最適資本結構（optimal capital structure） 加權平均資金成本(WACC)最低 當負債比率上升： 抵換關係 權益資金成本 資金成本% 負債+權益資金成本 負債資金成本 負債比=D/E 最適資本結構

資本結構（續） 資料來源：謝劍平「財務管理原理」

不同產業的負債比率 主計處--大類 負債比率% 負債總額 資產總額 K金融及保險業 93% 45,966.49B 49,626B L不動產業 72% 1,078.92B 1,491B G批發及零售業 69% 1,596.79B 2,317B H運輸及倉儲業 66% 733.70B 1,117B M專業, 科學及技術服務業 62% 39.87B 65B F營造業 56% 113.30B 202B C製造業 53% 12,365.57B 23,478B N支援服務業 43% 19.46B 46B R藝術, 娛樂及休閒服務業 11.16B 26B I住宿及餐飲業 31% 62B S其他服務業 29% 2.79B 10B J資訊及通訊傳播業 25% 199.89B 789B 資料來源：TEJ

航運企業的負債比率 IDNM 負債比率% 負債總額 資產總額 2609 陽明 77% 114.46B 149B 2610 華航 75% 2609 陽明 77% 114.46B 149B 2610 華航 75% 164.73B 218B 2618 長榮航 74% 113.97B 154B 2637 F-慧洋 72% 44.78B 62B 5608 四維航 71% 20.74B 29B 2603 長榮 65% 109.18B 169B 6702 復航 62% 11.59B 19B 2615 萬海 61% 46.66B 76B 2636 台驊 58% 1.76B 3B 2613 中櫃 57% 3.15B 6B 5603 陸海 1.24B 2B 2601 益航 56% 17.22B 31B 2612 中航 55% 12.07B 22B 2606 裕民 52% 25.56B 50B 資料來源：TEJ

Questions： 若您是某公司的財務經理，下列情況會使用什麼方式籌資（譬如普通股、 特別股或債券）？ 國內利率處於歷史低點，通膨隱憂漸浮現，央行認為貨幣政策以穩定 物價為優先。 國內股市大漲，公司股票的本益比創歷史新高，而大股東的整體持股 比例超過 80%，所有權與經營權皆穩定。 公司的成長性高，相較於發行股票，您是否會優先選擇發行可轉換公司債 來籌資？ 舉債是否一定能增加公司價值？ 若您是一家軟體公司的財務經理，您是否會傾向使用舉債來籌資？

影響資本結構的因素 獲利能力 營運風險 現金流量或盈餘的穩定度 適用所得稅率 資產性質 資本市場榮枯 企業規模 匯率風險 政治風險