TMX Technology 期权做市商介绍 第一天 – A部分

Appendix 日程安排 期货交易 VS. 期权交易 做市商定义 角色和责任 交易机制案例 附录: 做市商对冲策略第一部分

期货交易 vs. 期权交易 和期货交易与股票交易相比，期权交易利用了 多种不同市场模型。 主要区别: 工具数量 市场深度 产品间相关性 Appendix 期货交易 vs. 期权交易 和期货交易与股票交易相比，期权交易利用了 多种不同市场模型。 主要区别: 工具数量 市场深度 产品间相关性 价格保护机制 保证金的确定

Appendix 期货交易 vs. 期权交易 期货交易和股票交易直接通过客户的订单流来 促使交易达成。这就是 “订单驱动市场” ，即在 该市场买方和卖方的订单都会被显示出来。 相反，期权交易有更多的产品类别，然而却只 有很少（或没有）的针对单一产品的订单流。 期货交易依靠做市商为上千种产品来提供市场 的流动性。

期货交易 vs. 期权交易 期权交易属于“报价驱动市场”, 在该市场只显示 做市商的买卖报价，且该市场要求做市商能实 现他们的报价。 Appendix 期货交易 vs. 期权交易 期权交易属于“报价驱动市场”, 在该市场只显示 做市商的买卖报价，且该市场要求做市商能实 现他们的报价。 绝大多数期权交易是属于混合市场的：参与者 可以看到做市商当前的买价卖价和所有限价单 。

什么是期权做市商? 流动性提供者对指定类别的看涨/看跌期权提供 报价（买价和卖价）。 期权市场模型: 单一做市商或专家做市商 Appendix 什么是期权做市商? 流动性提供者对指定类别的看涨/看跌期权提供 报价（买价和卖价）。 期权市场模型: 单一做市商或专家做市商 多个做市商或竞争性做市商 指定做市商, 一级市场做市商和二级市场做市商 流动性提供者

专家 vs. 竞争性做市商 专家做市商 做市商 1.00 – 1.25 0.95 – 1.20 1.10 – 1.35 1.10 – 1.20 专家做市商 做市商

做市商角色和职责 提供合理的买卖差价 为指定期权类别提供流动性 对所有“成对看涨看跌”期权类别维持报价 提供充足的报价规模 接受小规模交易 Appendix 做市商角色和职责 为指定期权类别提供流动性 对所有“成对看涨看跌”期权类别维持报价 提供充足的报价规模 接受小规模交易 为交易市场提供精确报价 提供合理的买卖差价

做市商角色和责任 在盘中维持报价: (绝大多数北美期权交易所开始废除开 盘报价) 在连续交易中提供双向买卖报价。 Appendix 做市商角色和责任 在盘中维持报价: (绝大多数北美期权交易所开始废除开 盘报价) 在连续交易中提供双向买卖报价。 在收盘时提供精确的买卖报价来帮助交易所建立公允的 收盘价。 通过其他的交易机制来提供流动性，包括： 例子： 回应报价请求

交易机制例1 做市商通常有责任去回应针对非流动性工具的 报价请求 客户通过公共报价系统向交易所发送报价请求 报价请求信息包括： 金融产品 Appendix 交易机制例1 做市商通常有责任去回应针对非流动性工具的 报价请求 客户通过公共报价系统向交易所发送报价请求 报价请求信息包括： 金融产品 需求数量 买卖方向 (客户可以询问买价，卖价或市场价格)

Appendix 交易机制实例

做市商怎样盈利？ 做市商利润的唯一来源是交易。 做市商: 普遍错误想法: « 做市商提供一个双向的市场并通过买卖差价来盈利 » Appendix 做市商怎样盈利？ 做市商利润的唯一来源是交易。 做市商: 通过买卖差价来盈利 或通过买卖已持有的并可执行的其它期权，股票或商品获取利润，定位为“战略”部分利润（例如：Delta中性、价差、跨式及保护等）。 普遍错误想法: « 做市商提供一个双向的市场并通过买卖差价来盈利 » 做市商希望双向寻求买卖差价，但事实并不如此简单，因为绝大多数交易是 单向交易。 如果所有人都卖出看涨期权，则做市商对于看涨期权的购买量有一个限度。 在某一时刻，做市商需要对他头寸做风险管理： 更改波动率假设 更改看涨期权相对于看跌期权的偏度 增加所持各类产品

Appendix 理想世界 vs. 现实 现实: 卖出有保护的看涨期权 卖出现金担保看跌期权 投机性购买期权

Appendix 附录 做市商对冲策略 第1部分

Appendix Appendix 做市商对冲策略 例如一个中国建设银行期权做市商，在一个交易日 结束时，做市商做多一些看涨期权，做空其他产品 ，并做多或做空不同的看跌期权。做市商的主要考 量是他整个投资组合的头寸。 头寸是看涨还是看跌的？是否稳定？单因素或多因 素是如何影响它的？ 他是多头delta? 空头gamma? 多头vega? 最为普遍的考虑是做市商通常是delta对冲的（无风 险对冲） ∆是期权价格对于基础标的每变动$1的期望价格改 变量

Delta 做市商对冲策略 看涨期权 看跌期权 虚值期权 平价期权 实值期权 股价 虚值期权 实值期权 平价期权 股价 Appendix 做市商对冲策略 Delta Appendix 虚值期权 平价期权 实值期权 看涨期权 股价 +0.5 +1 -0.5 -1 看跌期权 虚值期权 实值期权 平价期权 股价 Delta是期权价格对于基础标的每变动$1的期望价格改变量 他还表明期权将在实值期权到期（行权）的概率 是一个连续变化的变量

Delta对冲例子 做市商 投资者 做市商从投资者手中买入看涨期权 投资者向做市商卖出100份平价看涨期权 Appendix Appendix Delta对冲例子 做市商 投资者 做市商从投资者手中买入看涨期权 投资者向做市商卖出100份平价看涨期权 Delta: 0.50 (平价期权) Delta 头寸: 5,000 (0.50 x 100 x 100) 用股票对冲: 每份的Delta: +1 多头 (-1 空头) 做市商做空: -5,000份来对冲 对冲净delta : 0 期权头寸: 做多看涨: Delta是+ 做空看涨: Delta是– 做多看跌: Delta是– 做空看跌: Delta 是 + 对冲: 做空股票 做多股票

Delta对冲例子 做市商如何对冲? 他如何盈利? 隐含波动率 vs. 实际波动率 做市商交易报告: 做市商做多500份价值$51的看涨期权 Appendix Appendix Delta对冲例子 做市商交易报告: 做市商做多500份价值$51的看涨期权 股票价格 期权交易 合约数量 执行价格 看涨期权 头寸delta 股票对冲 B: 买入 S: 卖出 股票净份额 $50 买入 500 $51 0.44 +22,000 S: 22,000 sh 无 0.50 +25,000 S: 3,000 sh S: 25,000 sh $49 0.37 +18,500 B: 6,500 sh S: 18,500 sh 做市商如何对冲? 他如何盈利? 隐含波动率 vs. 实际波动率

隐含波动率 vs. 实际波动率 隐含波动率: 是预测的波动率，即市场参与者将当前期权交易价格带入模型中反推出来的波动率数值。 Appendix Appendix 隐含波动率 vs. 实际波动率 隐含波动率: 是预测的波动率，即市场参与者将当前期权交易价格带入模型中反推出来的波动率数值。 实际波动率:也称为历史波动率 。是过去发生的波动率 期权价格被高估 隐含波动率> 历史波动率 期权价格被低估 历史波动率 > 隐含波动率

调整 做市商期权平衡调整 盘后 实时 实时对冲会降低风险但是会增加交易成本。最终会降低利润。 Appendix Appendix 做市商期权平衡调整 实时对冲会降低风险但是会增加交易成本。最终会降低利润。 调整 实时 盘后 在另一方面, 在盘后调整对冲头寸会增加做市商的风险。

Appendix 问题 21