如何利用經濟指標掌握市場趨勢 羅 瑋 富邦金控經濟研究中心

曙光何時再現？(2009年趨勢論壇P.16) S&P Case-Shiller 住宅價格指數 資料來源：Datastream、富邦整理 ISM 製造業指數 資料來源： Datastream、富邦整理 自2006年7月以來，S&P Case-Shiller 住宅價格指數顯示：美國10大城市及20大城市指數已分別下滑23.4%、21.8% 美國經濟已於今年7月陷入衰退，由於受到房地產市場泡沫化及金融海嘯之重創，預期衰退期間將長達12~18個月

富邦經研中心預測 2008年10月中旬：金融海嘯將告一段落 2008年第四季：主要先進國家將陷入衰退，各國央行為避免通縮危機，將同步降息 2009年下半年：美國經濟將落底 2009年第二季：出現存貨回補潮 2009年3~4月：全球經濟最黑暗時刻 2009年5~6月：全球經濟轉捩點 2009年8~10月：全球經濟復甦起點 3

從次級房貸問題到全球金融海嘯 金融機構是經濟活動的心臟，而資金是血液 問題開端：金融機構自顧不暇，互不信任，全球流動性瞬間消失 立即衝擊：全球股市大跌，資金流向避險天堂，先進國家債券殖利率下降 衍伸問題：資金短絀導致生產、投資及消費活動停滯，導致全球經濟衰退，產生通貨緊縮疑慮 先進國家企業削減存貨 製造業為主出口國家及原物料生產國家訂單消失，企業放無薪假，大量裁員

如何在第一時間察覺危機發生 主要國家匯率變化 主要國家債券殖利率變化 TED Spread及LIBOR VIX指數、主要國家股價指數 美元DXY指數、日圓、歐元、澳幣、瑞士法郎 主要國家債券殖利率變化 美債、德債 TED Spread及LIBOR VIX指數、主要國家股價指數 黃金及原油價格 EPFR Global

各國匯率走勢是反映資金動向最立即的指標 美元DXY指數與新台幣兌美元匯率 資料來源：Datastream

債券市場動向匯集市場所有的訊息 不同天期美債殖利率 資料來源：Datastream

風險趨避意識增強 市場流動性枯竭 TED Spread、3個月國庫券殖利率、3個月LIBOR (%) 風險趨避意識增強 市場流動性枯竭 TED Spread、3個月國庫券殖利率、3個月LIBOR (%) 資料來源：Datastream 由於投資人擔心後續將有更多金融機構爆發問題，資金轉向美國政府公債市場，加上美元資金短缺，LIBOR彈升，使得TED spread 於10/10/08 上升至458點，創下歷來新高

金融機構問題接連引爆 市場陷入高度恐慌 VIX 波動率指數 金融機構問題接連引爆 市場陷入高度恐慌 VIX 波動率指數 資料來源：Datastream 11/20/08衡量投資人恐懼程度之芝加哥期權交易所VIX波動率指數上升至80.86，續創歷來新高

黑暗精靈的魔咒 當前問題的關鍵在於美國房價，惟有美國房地產價格止跌回穩，美國經濟才有機會露出復甦的曙光 造成金融機構巨額損失 相關金融商品價值下跌 引發全球 金融海嘯 美國房地產價格下跌 衝擊美國 總體經濟 被迫失業 人數增加 營建及周邊產業不景氣 民眾資金融通能力下降 主要經濟成長動能消失 民間消費 支出減少 當前問題的關鍵在於美國房價，惟有美國房地產價格止跌回穩，美國經濟才有機會露出復甦的曙光

由黑暗到光明─全球經濟復甦 美國政府擴大支出, 推動各項振興經濟方案, 加上Fed降低利率, 增加資金融通, 帶動美國國內需求增長 各國央行持續購入美元資產, 一方面協助融通美國財政預算與經常帳赤字, 一方面壓低本國匯率 美元必須維持強勢, 美國向全世界開放消費市場, 而歐亞國家藉由出口貿易增加, 帶動經濟成長 美國經濟復甦將使全球經濟成長恢復動能, 而中國、台灣及韓國將會領先其他國家加速成長

美國房地產價格走勢 S&P/Case-Shiller房價指數 資料來源：Datastream 自2006年7月高點至2009年4月低點，美國10大及20大城市房價指數分別下挫33.5%及32.6%

企業對未來前景的看法 美國：ISM製造業與非製造業指數 歐洲：PMI採購經理人指數-製造業、服務業 德國：Ifo企業景氣指數 日本：日銀短觀大型企業製造業指數 (Tankan) 中國：PMI採購經理人指數-製造業

消費者對未來前景的看法 美國： 德國：Gfk Consumer Confidence University of Michigan Consumer Sentiment Survey The Conference Board Consumer Confidence 德國：Gfk Consumer Confidence 法國：INSEE Consumer Confidence

新增失業人數直接反映企業對未來看法 美國新增非農就業人數與失業率 依照美國人口增長速度，每個月應增加10萬個就業機會才能讓勞動市場維持穩定 資料來源：Datastream 依照美國人口增長速度，每個月應增加10萬個就業機會才能讓勞動市場維持穩定 如果廠商對未來保持樂觀看法，即使虧損也不會輕易裁員

美國民眾消費支出增加相當緩慢 從Memorial Day (5月最後一個星期一) 為美國夏天的開始，也是美國用油高峰季的開始 美國零售銷售變動率 (MOM, %) 資料來源：Datastream、富邦整理 美國消費者支出金額 (14天移動平均, $) 資料來源： Gallup、富邦整理 從Memorial Day (5月最後一個星期一) 為美國夏天的開始，也是美國用油高峰季的開始 8月第二個星期至9月上旬為美國返校購物季 美國Holiday Sales 於感恩節(11月最後一個星期四)展開，至新年假期結束為止

富邦的秘密武器 ECRI每週領先指標年變動率 (%) 資料來源：Datastream

2010 嶄新的開始 新年代的開始 儘管各國經濟復甦緩慢，而全球資本市場需要相當時日才能完全恢復元氣，但已經可以開始遺忘2008~9年的慘痛經驗 許多可能產生深遠影的轉變即將發生，使得2010年成為一個充滿各種可能「嶄新的開始」

2010年經濟情勢初判 由於各國政府已嚴加防範並採取具體措施，除少數國家外，「二次衰退」危機發生的可能性已大幅降低 由於各國失業率持續居高不下，消費者信心及消費意願仍未明顯提升，企業對經濟前景看法相當保守，因此各國經濟復甦力道相當和緩。這一次全球經濟復甦，將與2002~3年非常類似

信心與行動是2010年經濟情勢轉變的關鍵 消費者 政府 企業 金融機構 願意增加消費支出 願意信任金融機構 不要過早停止刺激經濟方案 不要過早實施緊縮性貨幣政策 金融機構 願意降低貸放標準 增加放款 願意增加同業間中長期放款 企業 不再裁員或削減存貨 願意增加資本支出

2010年上半年關注焦點 2010年上半年關鍵指標 1、2月 主要國家之零售銷售及企業存貨/銷售比例 3、4月 主要國家就業機會是否開始增加、企業與消費者信心是否開始改善 4、5月 歐美國家金融機構是否降低貸放標準、增加放款；個人與企業是否願意借款 國際原物料價格走勢，OPEC動向 (3/17) 第一季末至第二季初 各國民眾對通貨膨脹預期心理，勞動市場供需與薪資變動情況 22

美國企業持續削減存貨 美國企業存貨/銷售比例

美國新增失業人數逐漸減少 美國新增非農就業人數與失業率

歐美金融機構借貸標準開始放寬 美國貸放標準淨變動率 (%) 歐元區貸放標準淨變動率 (%)

OECD國家企業與消費者信心指數 企業信心指數 消費者信心指數

主要國家銀行放款持續縮減 主要國家銀行放款年增率 (%) 歐美消費信貸年增率 (%)

通貨膨脹惡性循環之形成 通貨膨脹 預期心理 需求不振、產能過剩 大量失業、待業人口 能源、原物料 價格上漲 廠商生產 成本上升 廠商轉嫁成本 產品價格上漲 實質所得下降 勞工要求加薪 通貨膨脹 預期心理 廠商勞動 需求不振、產能過剩 大量失業、待業人口

如何預測各國央行何時開始升息 各國央行之通膨目標區 各國央行傳達訊息之方式 各國央行領導人的風格 數據指標： Fed：FOMC會後聲明、會議記錄、褐皮書 ECB：會後記者會 BOE：會後聲明、會議記議 BOJ：會後聲明 各國央行領導人的風格 數據指標： Fed Funds Futures、Five-Year Breakeven Rate、One-Year and Five-Year Inflation Expectation Three-Month Euroyen Futures

密西根大學通膨預期與Fed Five-Year Breakeven Rate (%) 美國民眾通膨預期持續平穩 密西根大學通膨預期與Fed Five-Year Breakeven Rate (%)