第6章 匯率制度 授課教師： 1 國際金融概論‧黃志典 著‧前程文化 出版

本章綱要 匯率制度的理論性分類 國際貨幣基金的匯率制度分類 國際金融的「三難困局」 外匯市場干擾 附錄1 ：逆勢操作與順勢操作 附錄2：沖銷式干預是否有效？ 附錄3： 「美元化」制度

匯率制度 匯率的高低與變動對一個國家的經濟運作有舉足輕重的影響。 匯率的決定與變動有相當程度是取決於匯率制度。一國國際收支失衡的調整方式、對外經貿活動的進行與總體經濟政策的執行更是與匯率制度息息相關。

匯率制度的理論性分類 根據匯率是否由外匯供給與外匯需求自由決定，匯率制度可以分為: 固定匯率制度 完全浮動匯率制度 管理浮動匯率制度

外匯市場調整機制 固定匯率制度 浮動匯率制度 管理浮動匯率制度 中央銀行如果是透過外匯市場干預而不是外匯管制，使匯率維持不變，這時候，只有外匯存底的調整，沒有外匯價格的調整。 浮動匯率制度 中央銀行不干預外匯市場，匯率由市場供需決定，因此，只有外匯價格的調整，沒有外匯存底的調整。 管理浮動匯率制度 中央銀行透過外匯市場干預，影響匯率，但匯率並非固定不變，因此，既有外匯存底的調整，也有外匯價格的調整。

匯率制度的選擇 固定匯率與浮動匯率制度孰優孰劣？爭論已久，自1970年代世界主要國家放棄固定匯率制度，改採浮動匯率制度以來，這一爭論更加激烈。

匯率制度的選擇（續） 一個國家應該實行浮動匯率制度還是固定匯率制度，主要取決於該國的 經濟規模 經濟開放程度 相對通貨膨脹率 貿易集中程度

匯率制度的決定因素：歸納

國際貨幣基金的匯率制度分類 根據「國際貨幣基金」(International Monetary Fund，IMF)對其會員國、香港與荷蘭屬地阿魯巴暨安地列斯群島(Aruba and Netherland Antilles)的匯率制度所做的分類，現行的匯率制度可以分為八種，依匯率的調整彈性由小而大排列如下: 共同法償貨幣 通貨委員會 固定釘住 爬行釘住 匯率目標區 爬行目標區 管理浮動與獨立浮動

IMF對世界主要國家的匯率制度分類

國際金融的「三難困局」 一個開放型經濟體追求的政策目標包括: 「匯率穩定」(exchange rate stability) 「資本自由移動」(free capital movement) 「貨幣政策自主性」(monetary policy autonomy) 為了達到上述三個政策目標，可以使用的政策工具有固定匯率制度、浮動匯率制度與資本管制。根據經濟邏輯，一個國家至多只能得到這三個政策目標中的兩個，不可能同時達到三個政策目標。這個命題稱為「三難困局」 (the trilemma)或「不可能的三位一體」(the impossible trinity)。

國際金融的「三難困局」(續） 就一個實行固定匯率制度的國家而言，她可以容許資本自由移動，並藉由干預外匯市場以維持匯率穩定，但干預外匯市場將使其貨幣供給額改變，因此該國將失去貨幣政策自主性。

國際金融的「三難困局」(續） 就一個實行浮動匯率制度的國家(例如美國)而言，資本可以自由移動，匯率是由市場供需決定，貨幣當局不必干預外匯市場。由於貨幣當局不干預外匯市場，該國可以有貨幣政策自主性，但匯率是由市場供需決定，因此該國將無法維持匯率穩定。

國際金融的「三難困局」(續） 就一個實行資本管制的國家(例如亞洲金融風暴之後的馬來西亞對)而言，外匯的供給與需求將受到政府管制，因此資本將無法自由移動，但因為外匯的供給與需求受到管制，該國可以維持匯率穩定，而且因為貨幣當局不必干預外匯市場，該國可以有貨幣政策自主性。

國際金融的「三難困局」(續) 現在只有極少數國家在實施資本管制，對絕大數國家而言，國際金融的「三難困局」其實只是一個「兩難困局」，亦即對「匯率穩定」與「貨幣政策自主性」兩個政策目標的取捨，而使用的政策工具則有固定匯率制度與浮動匯率制度。

外匯市場干預 在固定匯率制度下，一國中央銀行固然需要干預外匯市場，即使在浮動匯率制度下，一國中央銀行也經常干預外匯市場，以防止匯率過度波動。中央銀行對外匯市場的干預可分為「非沖銷式干預」（non­-sterilized intervention）與「沖銷式干預」（sterilized intervention）兩種。

外匯市場干預 - 非沖銷式干預 當中央銀行干預外匯市場時，將買進或賣出外國貨幣，這將使本國的準備貨幣改變，進而影響國內貨幣供給額，例如，當中央銀行買進外國貨幣時，會釋出本國貨幣使準備貨幣增加；反之，當中央銀行賣出外國貨幣時，會收回本國貨幣使準備貨幣減少。 如果中央銀行干預外匯市場時並沒有採取其他措施將干預所引起的準備貨幣變化「沖銷掉」，這種干預稱為「非沖銷式干預」。

外匯市場干預 - 非沖銷式干預(續) 茲舉例說明「非沖銷式干預」。假設新台幣對美元升值，中央銀行為防止新台幣升值，進行外匯市場干預，買進美元。當中央銀行買進美元時，中央銀行的貨幣性負債將會增加，亦即準備貨幣增加，貨幣供給額也將增加。這種非沖銷式的買進干預對中央銀行資產負債表的影響如下表所示。

外匯市場干預 - 沖銷式干預 沖銷式干預是指中央銀行在干預外匯市場時，採取其他措施（通常是公開市場操作）將干預所引起的準備貨幣變化「沖銷掉」。

外匯市場干預 - 沖銷式干預(續) 茲舉例說明，假設新台幣對美元升值，中央銀行為防止新台幣升值而進行外匯市場干預，買進美元。如前所述，當中央銀行買進美元時，中央銀行的貨幣性負債將會增加，亦即準備貨幣數量增加，貨幣供給額也增加。現在，中央銀行在干預外匯市場時，又進行公開市場操作，賣出政府公債或其他國內資產，把干預外匯市場所釋放出去的新台幣全部收回，因此，準備貨幣數量可以維持不變，貨幣供給額也可以維持不變。這種干預稱為「沖銷式干預」。這種沖銷式的買進干預對中央銀行資產負債表的影響如下表所示。