第十章 投入資本報酬分析
本章大綱 投入資本報酬分析之意涵 投入資本報酬分析 杜邦分析
投入資本報酬分析之意涵 投入資本報酬率 依據不同分析目的定義「投入資本」，分子部分的「投資報酬」配合不同投入資本的定義，來界定相對應的投資報酬 在衡量期間內，每投入1塊錢的資本，可以賺得多少的利潤 結合獲利能力、經營效率、財務槓桿等構面 可瞭解盈餘與融資來源之關係 投入資本－公司的融資來源
圖10-1 投資資本之種類
投入資本及投資報酬 投入資本類別 投資報酬 總資本 扣除利息費用與股利前的稅後盈餘 總資本之投資報酬 =稅後淨利+利息費用×（1－邊際稅率） 長期資本 尚未扣除長期負債利息費用與股利前之稅後淨利 長期資本之投資報酬 =稅後淨利+利息費用×（1－邊際稅率） 權益資本 支付利息費用後、分配股利前之稅後淨利 權益資本之投資報酬 = 稅後淨利 普通股股東權益 支付利息費用、特別股股利後、分配普通股股利前之稅後盈餘 普通股股東權益之投資報酬 = 稅後淨利－特別股股利
投入資本報酬分析—應注意事項 投入資本的考量 帳面價值 vs. 市場價值 →歷史成本未必能反映其公平價值 分析角度的考量 應將非生產性資產從投入資本中扣除嗎？ 宜以「企業」的角度進行分析
總資產報酬率 公司全體債權人及股東每投入1塊錢所能創造之報酬 企業運用每1塊錢的資源可以賺得多少利潤
圖10-2 中鋼與東鋼之總資產報酬率
長期資本報酬率 公司長期債務的債權人及股東所能獲得之報酬率
圖10-3 中鋼的長期資本報酬率
股東權益報酬率 股東每投入1元所能獲得之報酬率 →從權益投資人的觀點來衡量企業的經營績效
圖10-4 中鋼與東鋼之股東權益報酬率
普通股股東權益報酬率 普通股股東每投入1元所能獲得之報酬率 →從普通股股東的觀點來衡量企業的經營績效
即席思考 比較圖10-2與10-4，可以發現東鋼的股東權益報酬率波動大於總資產報酬率，為什麼呢？
杜邦分析—總資產報酬率 不考慮利息費用之影響 獲利能力 資產運用效率 總資產報酬率
杜邦分析範例 甲、乙兩家公司為同產業的競爭者，從總資產報酬率的結果來看，兩家公司的經營績效相同，若兩家公司都想要提升總資產報酬率，是否適用相同的績效提升方案呢？（表10-1） 從杜邦方程式來看 總資產報酬率=純益率×總資產周轉率 甲公司的總資產報酬率主要是由純益率所貢獻。 乙公司的總資產報酬率主要由總資產周轉率所貢獻。 貢獻因子不同!!!
表10-1 甲、乙公司兩家之總資產報酬率分析
圖10-6 純益率、總資產周轉率與總資產報酬率之關係分析 圖10-6 純益率、總資產周轉率與總資產報酬率之關係分析
牛刀小試 請利用以下資料，說明中鋼於2004年至2007年總資產報酬率變動之原因。 中鋼2004年至2007年之稅後息前淨利率為： 2004年=31.10%；2005年=27.48%；2006年=22.27%；2007年=24.86% 稅後息前淨利率是造成這4年總資產報酬率變動之主因。
圖10-7 水泥及電器電纜業之總資產報酬率比較
圖10-8 總資產報酬率之分析架構
杜邦分析—股東權益報酬率 在杜邦方程式中，將股東權益報酬率拆解成純益率、總資產周轉率及權益乘數之乘積(公式10-12) 「權益乘數」乃評估公司的負債融資程度，其值愈大，代表公司舉債愈多，亦即運用財務槓桿的程度愈高。
杜邦分析—股東權益報酬率 獲利能力 資產運用效率 資本結構 股東權益報酬率
圖10-9 中鋼之股東權益報酬率分析
財務槓桿 vs. 股東權益報酬率 將利息及稅的因素獨立出來，其中利息與總資產之比值稱為利息費用率。 利息費用率為一減項，代表舉債所帶來的正面效果有部分會被利息支出所抵減→舉債不一定能夠提高股東權益報酬率。
本章總結 本章節說明投入資本報酬率連結了投入資本與獲利能力之關係，可全面性衡量公司的經營績效，而非如毛利率、純益率等單從盈餘數字來判斷公司的經營績效。 藉由投入資本報酬率分析，外部人員可對公司績效進行全面性的評估，不僅可以瞭解投入資本報酬的來源，亦可瞭解投入資本報酬率波動的原因，使管理者可經由量化分析來切中問題核心，提出有效的解決方案。
即席思考 A公司是銷售成衣的實體通路，在西門町擁有三家店面，而B公司亦從事成衣銷售，但其架設網站進行銷售。假設A、B公司的總資產報酬率相同，試利用杜邦分析說明這二家公司在績效上可能存在哪些差異，為什麼呢？