證券業分析 朱素徵 資深分析師 金融機構等部

大 綱 ● 評等分佈 ● 台灣市場主要評等因素 ● 未來評等考量 ● 評等展望

評等分佈 評等分佈 - 按家數 twBBB+ twBBB twBBB- twBB+ twBB twBB- 按淨值

台灣市場主要評等因素(負面) ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 市場參與者家數及據點數 50 100 150 200 250 300 350 400 12/91 12/92 12/93 12/94 12/95 12/96 12/97 12/98 12/99 12/00 - 600 800 1,000 1,200 1,400 綜合券商 (LHS) 全體參與者 總據點數 (RHS) ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 ● 不穩定的融資來源

台灣市場主要評等因素(負面) ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 營收組合 (twBBB pool) ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 ● 不穩定的融資來源 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 -20% 手續費 淨交易利得 權證 淨利息 其他

台灣市場主要評等因素(負面) ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 ● 不穩定的融資來源 經紀手續費退傭比 (twBBB pool) % 25 20 15 10 5 1998 1999 2000 1H01 12/98 12/99 12/00 06/01

台灣市場主要評等因素(負面) ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 ● 不穩定的融資來源 % ROE (twBBB pool) vs TAIEX 30 9,000 8,000 25 7,000 20 6,000 5,000 15 4,000 10 3,000 2,000 5 1,000 - - 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 ROE (LHS) Taiex- year-end (RHS)

台灣市場主要評等因素(負面) 高度仰賴短期躉售融資, 比如銀行借款, 發行CP, RP借款 (無承諾性) 沒有效率的資本市場(公司債及現金增資) ● 高度零散且競爭的市場 ● 不均衡的業務組合 ● 同質性產品導致價格競爭 ● 波動的財務表現 ● 不穩定的融資來源

台灣市場主要評等因素(正面) ● 低財務槓桿及新資本規模挹注 ● 相對可管理的資產負債表 ● 逐漸強化的管理深度 財務槓桿趨勢 (twBBB pool) NT$m x 25,000 4.00 3.50 20,000 3.00 15,000 2.50 2.00 10,000 1.50 1.00 5,000 0.50 - - 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 平均淨值 (LHS) 調整後資產淨值比 (RHS)

台灣市場主要評等因素(正面) ● 低財務槓桿及新資本規模挹注 ● 相對可管理的資產負債表 ● 逐漸強化的管理深度 風險性資產趨勢 (twBBB pool) % 140 120 100 80 60 40 20 - 1996 1997 1998 1999 2000 公債 公司債 股票 融資

台灣市場主要評等因素(正面) 行銷整合 風險控管能力 市場測試: 92, 95, 98, 00 ● 低財務槓桿及新資本規模挹注 ● 相對可管理的資產負債表 ● 逐漸強化的管理深度 行銷整合 風險控管能力 市場測試: 92, 95, 98, 00

未來評等考量 ● 市場整合?(合併及金融控股公司) ● 法規放寬因應能力? ● 風險偏好改變? ● 市場測試? 前 10 大經紀商市佔率 5 5 15 20 25 30 35 40 45 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 06/01 %

未來評等考量 ● 市場整合?(合併及金融控股公司) ● 法規放寬因應能力? ● 風險偏好改變? ● 市場測試? 新產品 新市場 新競爭者

未來評等考量 手續費 vs 資本利得 價格競爭導致手續費率縮水 資本利得呈波動表現 獲利極大化vs穩定化? ● 市場整合?(合併及金融控股公司) ● 法規放寬因應能力? ● 風險偏好改變? ● 市場測試?

未來評等考量 ● 市場整合?(合併及金融控股公司) ● 法規放寬因應能力? ● 風險偏好改變? ● 市場測試? 成交量 (NT$bn) 指數 40,000 14,000 35,000 12,000 30,000 10,000 25,000 8,000 20,000 6,000 15,000 4,000 10,000 5,000 2,000 - - 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

評等展望 (大者恆大) 結構部份稀釋 ● 主管機關仍將維持保守審慎態度 ● 市場整合將使券商競爭力兩級化 ● 券商高業務風險將被相對保守財務 ● 金融控股公司: 機會或挑戰?