2011年全球投資展望 余睿明 投信投顧公會 投資業務及風險管理 委員 保德信投信 副總經理 2011年1月6日

大綱 2011年全球總體經濟展望 2011年全球投資展望及策略

全球經濟二次衰退可能性極低 景氣的正面支持因素 二次衰退的風險因素 政策面的積極因應 新興市場持續為增長提供動能 就業過度刪減，潛在雇用需求 企業獲利，財務體質，與現金 房屋與汽車的潛在延後需求 房屋支付能力居於高水位 各種終端資金使用者利率處於非常低檔的水準。 歐元區的危機已經緩解 二次衰退的風險因素 政策因應遲緩 全球財政緊縮的負面拖累 歐元區的再次衰退 中國情勢轉為硬著陸 美國房價再度陷入跌價循環 通縮環境形成 存貨推動增長已經結束 銀行信貸態度再次轉趨保守 美國房市跌價造成進一步的銀行虧損提列和信用緊縮甚至體系運作風險。

2011年全球總體經濟展望 4

2011全球總體經濟展望 經濟復甦將會持續 全球經濟成長率預估 新興亞洲經濟成長率 新興歐洲與拉美經濟成長率 2011全球總體經濟展望 經濟復甦將會持續 全球經濟成長率預估 新興亞洲經濟成長率 新興歐洲與拉美經濟成長率 資料來源：FactSet，PIIA 2010/10。

全球企業信心已明顯復甦 全球主要國家企業信心 美國企業信心 資料來源：FactSet，PIIA 2010/10。

全球經濟復甦節奏 期間 核心 動能 拉動 目標 受惠 行業 2009 H1 政府 基礎建設 鋼鐵,水泥 公共運輸… 汽車,房子,飲料食品,民生消費 購物 消費者 2009 H2~2010 2011 FY 私人企業 資本支出 IT軟硬體,辦公用品,航空運輸,資本設備 期間 核心 動能 拉動 目標 受惠 行業 資料來源：保德信投信整理及預估，2010/10

全球企業獲利成長穩健 全球主要市場企業獲利成長率預估 全球主要國家企業獲利成長修正 資料來源：FactSet，PIIA 2010/11。

2011年全球投資 展望及策略 9

全球投資展望 2011年股市將持續處於總經環境的甜蜜投資點： GDP穩健成長 低通膨 低利率 充裕的流動性 高GDP、低通膨 10.6% 美國資產實質年化報酬率 1925-2008 股票 債券 國庫券 低GDP、低通膨 11.4% 10.1% 2.8% 高GDP、低通膨 10.6% 5.2% 1.3% 高GDP、高通膨 8.2% -1.2% -0.9% 低GDP、高通膨 -1.9% -5.0% -1.7% 資料來源：華爾街日報、金融時報，PIIA整理，2010。

資料來源：BCA 、保德信投信，資料統計時間1987/1~2009/9 全球投資展望 股債殖利率差仍位於1987年以來歷史高檔 股息收益率與債券殖利率之利差 資料來源：BCA 、保德信投信，資料統計時間1987/1~2009/9

全球投資展望 歷史經驗顯示，美國股市在期中選舉後表現穩健 資料來源：JP Morgan 9/9/2010, PIIA 2010/10。

全球主要股市仍處低估 美國經調整後本益比 日本經調整後本益比 歐洲(ex英國)經調整後本益比 英國經調整後本益比 資料來源：FactSet，PIIA 2010/10。

全球投資策略 全球各主要市場評價 資料來源：PIIA 2010/10。

全球投資策略 全球資產配置投資策略 資料來源：PIIA 2010/10。

全球投資策略 產業 展望 策略 工業 企業信心降溫，但仍維持在擴張狀態。美國、日本、德國的工業生產成長保持穩健。企業營收與獲利有 上修空間，在未來數月可望支撐本產業價值。2010年獲利預期成長37%。產業評價具溫和吸引力。 加碼 資訊科技 資訊科技產業因二次衰退疑慮而在前兩個月表現劣於大盤。然而，第二季的獲利表現與未來獲利展望均 比預期強勁，7月時2010年獲利產望因此從5ˇ%上修至54%。持續且強勁的訂單顯示需求維持不墜，特 別是新興亞洲。 能源 新興經濟體對石油的需求仍強勁，尤其是新興亞洲與中東國家。BP解決漏油問題是本產業利多。2010 年能源企業獲利成長可望達37%。歐洲能源公司本益比較美國能源公司來得低。 原物料 原物料需求仍由新興經濟體的強勁需求支撐，而已開發國家下半年經濟成長將趨緩。整體盈餘預計於 2010年增加81%，主要是因為原物料價格上漲以及2009年基期較低。然而，本產業本益比為各產業中 相對較高者。 非必需性消費 由於勞動市場復甦及消費者信心增加趨緩，產業基本面轉弱。儘管如此，2010年產業整體獲利成長上 修至85%，主要是因為企業採取適當成本縮減措施和提供折扣以刺激買氣。產業本益比仍具吸引力。 微幅加碼 金融 Basel 3 的內容對金融業衝擊較預期低。雖然美國通過的金改法案是有利因素，美國金融機構表現仍受 制於悲觀的市場氣氛。全球企業第二季獲利超出預期，本產業整體獲利預計於2010年增加57%。目前 產業評價已合理反應。 中立 必需性消費 風險趨避意識為此產業的利多。全球消費者基本面改善，對產業銷售有利。產業整體獲利預計於2010 年上升9%。基於高股息殖利率，股票評價具吸引力。投入要素成本的上揚，包括能源與商品價格，可 能使獲利率下滑。 醫療健護 風險趨避程度下降為醫療健護產業利空。由於今年以來產業表現落後，使本益比大幅下降。銷售成長疲 弱導致2010年產業整體獲利預計僅上升8%。此外，美國醫療改革法案對美國製藥業獲利將產生顯著利 空。 減碼 電信服務 風險趨避程度下降為電信服務產業利空。再者，消費者對於電信服務的需求落後其他非必需性消費支出。 2010年產業整體獲利預計僅上升2%。電信服務產業擁有高股息殖利率與低股價/現金盈餘比優勢。 公用事業 在2009年市場強勁反彈期間與今年以來表現皆落後整體市場後，公用事業已成為評價最具吸引力的產 業之一。公用事業股息殖利率高且本益比低。風險趨避程度下降對產業是個利空。繼產業整體獲利在 2009年上升2%後，預計2010年將下跌2%。 資料來源：PIIA 2010/11。

2011台股展望

歷史經驗：美國大選前一年 股市必上漲 1950年至2008年，美股S&P 500於總統大選上漲機率100%，平均漲幅達19.57%。 歷史經驗：美國大選前一年 股市必上漲 Source: Bloomberg; 保德信投信整理 1950年至2008年，美股S&P 500於總統大選上漲機率100%，平均漲幅達19.57%。 大選前一年執政當局多會以政策刺激經濟成長。 歐巴馬政府於9月8日表示有鑒於經濟成長動力不足，失業率仍舊偏高，新一波的經濟振興計畫將包括2000億的企業稅率優惠、1000億研發稅率優惠、500億改善基礎建設等措施，透過企業減稅及補助，擴大就業市場需求。

台灣大選前一年 股市平均上漲11.32% 除1995年台海飛彈危機外，即便經歷921大地震、SARS，台股在大選前一年均能隨美股上漲。 台灣大選前一年 股市平均上漲11.32% 1995年 -27.4% 1999年 +31.6% 2003年 +32.3% 2007年 +8.7% Source: Bloomberg; 保德信投信整理 除1995年台海飛彈危機外，即便經歷921大地震、SARS，台股在大選前一年均能隨美股上漲。

大盤股價淨值比與企業獲利 2011 P/B1.95 Source: CMoney; 保德信投信整理 2011年預估ROE持續成長，推估合理P/B為1.95倍，加以淨值因獲利增長，推估至2011年底，台股仍有15~20%空間。

台股加權指數本益比 近10年大盤歷史本益比 Source: TEJ; CMoney; 保德信投信整理 9月底大盤本益比約在15.5倍，離過去企業獲利正常時的波段高點－本益比18-20倍，亦仍有15%以上上檔空間。

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