股票報酬率、短期利率與匯率 之相關性分析 指導老師：鍾懿芳 學 生：黃菀萱 廖雪芬 黃姵雯 陳柔含 吳麗香 學 生：黃菀萱 廖雪芬 黃姵雯 陳柔含 吳麗香

第一章 研究動機與目的 研究動機 股票與債券向來被認為是證券市場中最重要的兩大投資工具。 第一章 研究動機與目的 研究動機 股票與債券向來被認為是證券市場中最重要的兩大投資工具。 自60年代開始，我國金融當局鑒於當時缺乏調節的有效工具，為了通貨膨脹，除了採取當時匯率及利率管制的金融體制外，更積極推動定建立激動的匯率制度。 當景氣上揚時，預期物價有危及景氣時，可藉由緊縮貨幣政策的調整，來改變市場利率走及速度，來防止通貨膨脹的效果。

目的 本研究藉由股價指數報酬率、利率變動及外匯變動率之相關性，來了解股票市場、債券市場及外匯市場之間的關係。 分別探討了台灣、日本、中國大陸，其之間的相關性，定分析其結果的差異性。

第二章 文獻回顧 國外文獻回顧 Lee(1992)，指出利率能夠解釋通貨膨脹的變動。 Flannery與James(1984)，以1976~1981期間為資料，以stone的二因子模式為主，結果發現未預期的利率變動對其股票報酬率有顯著的負相關。

國內文獻回顧 張錫杰(1993)，匯率與利率可相互解釋，而利率被匯率解釋程度比匯率被利率解釋程度高。 陳滿紅(2006)，研究台灣匯率與股票報酬波動之關聯性，採單根檢定法及共整合檢定來分析。 王瑪如(2008)，採用Granger對因果關係的定義，來研究股票、債券、外匯、黃金報酬率之因果關係與經濟變數關係。

第三章 研究方法及樣本 迴歸分析介紹 研究樣本 (一)線性迴歸-簡單線性迴歸、複迴歸分析 (二)非線性迴歸 台灣 日本 股價指數代表 第三章 研究方法及樣本 迴歸分析介紹 (一)線性迴歸-簡單線性迴歸、複迴歸分析 (二)非線性迴歸 研究樣本 本研究探討包含日本、台灣以及中國大陸三個國家之股價指數報酬率、市場短期利率及及匯率之間的相關性。 表1：研究樣本指數代表 股價指數代表 短期利率代表 匯率代表 台灣 台灣證券交易所發行量加權股價指數 30天商業本票利率 NT/US$ 日本 日經225股價指數 日本貼現率 ￥/US$ 中國大陸 上海綜合股 1年期存款利率指數 ¥/US$

台灣、日本及中國大陸 經濟發展與金融市場現況： (一)台灣 債券與期貨市場發展快於股市。 股市發展慢之原因：資金外流導致資本市場失血和股市一度萎縮。 衍生品交易曾排名第17位。 公債起始於1990年，採擴張性財政政策。

(二)日本 2009年經濟成長率最低。 日本是出口導向的國家，生產過剩且超過消費，透過出口過剩產能來達成貿易順差。 金融危機爆發，日圓飆升。 日本正進行制度改革，希望穩定經濟成長。

(三)中國大陸 經濟發展快速，吸引國際投資客投資大陸股市。 股市分為上海證交所及深圳證交所。 股票種類有A股、B股。 國債以固定利率債券品種為主導。

第四章 實證結果 敘述統計:研究期間為96年8月初至97年7月底及97年8月初至98年7月底這兩個期間，共計有249個交易日。 股 價 表2：敘述統計(97年及98年) 股 價 短期利率 匯 率 平均數 大陸97年 2.782 -2.701 -0.504 台灣97年 0.839 -0.658 1.435 日本97年 0.588 -0.602 0.443 大陸98年 0.152 0.061 0.084 台灣98年 1.077 -2.471 -0.901 日本98年 0.475 -1.338 0.561

相關係數分析:股價指數報酬率、利率變動率及匯率變動率三個變數之間的相關性。 表4：股價、利率、匯率的相互關係(97年) 台灣 大陸 日本 利率v.s股價 -0.380 -0.170 -0.039 股價v.s匯率 0.090 0.033 0.029 匯率v.s利率 0.460 0.008 -0.020 表5：股價、利率、匯率的相互關係(98年) 台灣 大陸 日本 利率v.s股價 -0.163 -0.047 -0.081 股價v.s匯率 0.066 0.025 0.170 匯率v.s利率 -0.067 -0.436 0.576

迴歸分析:本節利用線性迴歸分析此匯率變動率及利率變動率對股價指數報酬率的影響。 表6：迴歸結果 台灣97 大陸97 日本97 台灣98 大陸98 日本98 C(常數項) 15.638 1.107 1.722 2.958E-02 16.456 -4.76E-02 β1(利率X1) -0.042 -0.170 -0.038 -0.215* -0.044 -0.107 β2(匯率X2) 0.091 -0.032* 0.028 -0.079 0.006 0.045 上表中＊表示達顯著水準，結果顯示只有97年中國大陸之匯率變動率與和98年台灣之利率變動率對股價指數報酬率具顯著性結果，其他則否。

第五章 結論 本研究以民國96年8月1日至民國98年7月31日止為研究期間，以台灣、中國大陸、日本的商業本票利率、匯率及股價指數資料，以基本統計、相關性及線性迴歸型，探討台灣、日本、中國大陸在研究期間的利率及匯率對股價指數的影響及三者之間之關連性。

表7：相關性分析 97年 匯率 與利率 98年 與股價 股價 大陸 + - 台灣 日本

表8：迴歸分析 97年利率 97年匯率 98年利率 98年匯率 大陸 負向影響 顯著負向影響 正向影響 台灣 日本

表9：統計分析(平均數) 股價指數報酬率平均數 短期利率變動率平均數 匯率變動率平均數 高 大陸 97年 台灣 97年 日本 97年 大陸 97年 高 台灣 97年 日本 97年 大陸 98年 台灣 98年 日本 98年

未來研究建議 本研究以台灣、日本、大陸的匯率變動率、利率變動率對股價指數報酬率日資料為研究對象。 研究期間無法避免事件發生，如政黨輪替等因素。對投資者的策略或多或少都有影響，因此建議後續研究可考慮這些事件是否會影響匯率、利率和股票報酬率之波動。