第八章 互换的运用
2017/2/28 目录 套利 风险管理 利用互换创造新产品
信用套利 I 假设 A、B 公司都想借入 5 年期的 1000 万 美元借款，A 想借入与 6 个月期相关的浮动利率 借款，B 想借入固定利率借款。但两家公司信用 等级不同，故市场向它们提供的利率也不同:
信用套利II 只要市场上存在着信用定价差异，交易者就可 利用互换进行信用套利。 双方对对方的资产或负债均有需求 双方在两种资产或负债上各自存在比较优势
税收套利：澳元预扣税的互换套利 I 澳大利亚规定，一个非澳大利亚居民在澳 大利亚购买澳元证券所得的利息要缴纳 10％的 预扣税。 一家信用等级很高且希望发行美元债券的 欧洲机构可以运用货币互换对此预扣税机制进行 套利：
税收套利：澳元预扣税的互换套利 II 1.该机构在欧洲市场上发行欧洲澳元债券，利率 低于澳大利亚国债利率但高于缴纳预扣税后的 利率，利息所得免缴预扣税。 2.该机构与澳大利亚国内机构进行货币互换。澳 大利亚国内机构向该欧洲机构支付澳元利息， 而欧洲机构向澳大利亚国内机构支付美元利息 。双方融资成本降低。
监管套利：日元外币资产投资 I 1984 年底，在日元兑换限制解除的背景下， 澳元证券的高收益引起了日本投资者的极大 兴趣。但日本当局规定日本机构在外币证券 方面的投资不应超过其证券组合的10% 。 1985 年初，上述 10% 的规定有所放宽，日 本居民出于某些特殊原因发行的外币证券不 属于 10% 的外币证券份额之内。一些日本金 融机构运用货币互换对上述监管制度进行了 套利：
监管套利：日元外币资产投资 II 1.日本金融机构向日本投资者发行澳元证券，利 率略低于澳大利亚实际证券利息。这些证券被 认定为不属于 10% 的外币证券份额之内。 2.日本金融机构与澳大利亚国内机构进行货币互 换。澳大利亚国内机构向日本金融机构支付澳 元利息，而日本金融机构向澳大利亚国内机构 支付美元利息。双方融资成本降低。
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运用利率互换转换资产属性
运用利率互换转换负债属性
运用利率互换进行利率风险管理 利率互换美元久期是其分解得到的固定利率债 券与浮动利率债券美元久期之差，可用于利率 风险管理。 利率互换尤其适于长期利率风险管理。
案例：利用货币互换转换资产的货币属性 I 一个英国的国际债券投资组合管理者 手中持有大量以欧元标价的法国国债，剩余期限 10 年，年利率 5.2% ，每年支付一次利息。债券 的价格等于面值 4615 万欧元。如果以当时的汇 率 1 欧元等于 0.65 英镑计算，该债券价格等于 3000 万英镑。 该管理者打算将手中的这些法国国债转换 为英镑标价的固定利率投资。请问除了直接出售 这笔法国国债，将之投资于英镑固定利率债券之 外，该组合管理者是否还有其他的选择？
案例：利用货币互换转换资产的货币属性 II 可以通过英镑与欧元的货币互换实现这笔资产 货币属性的转换： 1. 继续持有法国国债头寸，未来 10 年内每年定期获 取 5.2% 的欧元利息； 2. 签订一份支付欧元利息和收到英镑利息的货币互 换合约：名义本金为 4615 万欧元和 3000 万英镑， 利息交换日期和到期日与原国债投资相匹配，其可 以得到的互换价格为：英镑固定利率为 4.9% ，而欧 元固定利率则为 5.7%；
案例：利用货币互换转换资产的货币属性 III 3. 货币互换协议初始，该组合管理者应支付 3000万英镑，得到 4615 万欧元，因其相互抵消，没有实际现金流动； 4. 每年利息交换日，在互换协议中支付 5.7% 的欧元利 息，得到 4.9% 的英镑利息，与国债利息收入相抵消 后，该管理者的真实现金流为每年支付 4615 万欧的0.5% 欧元利息， 得到 3000 万英镑的 4.9% 英镑利息； 5. 到期日在法国国债投资上收回 4615 万欧元本金，在互换协议中 4615 万欧元与 3000 万英镑互换，最终获得 3000 万英镑本金。 注意存在汇率风险，可以通过远期外汇协议规避。
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利用互换创造新产品 根据实际市场状况、投资者预期与需要的不同， 利率互换可以与其他金融资产组合，创造出新产 品。 一笔固定利率的英国国债投资加上一份支付英镑固定利 息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等级货币互换，可 以构造出一个近似的瑞士国债投资头寸。 一笔本金为 A 的浮动利率资产与一份名义本金为 2A 的 利率互换空头组合，可以构造出一份合成的逆向浮动利 率债券。