从相对收益走向绝对收益 ————从量化投资角度浅谈中国资产管理的未来发展 丁鹏 http://weibo.com/dingpeng999

简介 丁鹏 博士 东方证券金融衍生品总部 资深分析师 《量化投资—策略与技术》作者

概述 全球资产管理的发展趋势 量化投资学科体系 绝对收益的核心策略：量化对冲 量化投资的监管

目前国内资产管理公司的困境 国内资产管理公司（公募基金、私募基金、券商自营/资管、保险资金等） 困境一：收益率不稳定 （07年大赚、08年巨亏；10年小赚、11年大亏。整体跑输市场） 困境二：完全受制于强势渠道 （尾随佣金甚至高达70%） 困境三：内幕消息老鼠仓屡禁不止 目前国内资产管理公司前途堪忧

原因何在？ 缺陷一：赌小概率事件（大牛股永远是少数） 例：重庆啤酒 缺陷二：人性的弱点（贪婪与恐惧） 例：基金仓位88魔咒 缺陷三：基金经理精力有限（失去很多机会） 缺陷四：粗放式交易（冲击成本巨大） 传统的投资方式有着本质的缺陷

国际资管管理公司情况 全球最大的资产管理公司：巴克莱量化管理基金规模达1.6万亿美元 全球最赚钱的对冲基金：Bridgewater，管理规模1120亿美金。最核心的Pure Alpha基金近五年收益超过300亿美金 过去20年收益率最高的基金：大奖章基金，年净回报超过35%，08年超过80%。 过去三年里，高盛旗下量化基金的规模增长了一倍多，达1000亿美元 量化投资已经成为国际主流的投资方式

量化投资是什么？ 定义：量化投资就是以数据为基础，以策略模型为核心，以程序化交易为手段，以追求绝对收益为目标的投资方法 中医VS西医：传统投资VS量化投资） 优点一：赌大概率事件（以组合对冲为主） 优点二：克服人性弱点（以机器交易为主） 优点三：精力无限（监控全市场、全产品、全周期） 优点四：精细化交易（利用算法交易降低对市场的冲击） 量化投资是投资从艺术走向科学的必由之路

绝对收益是未来的趋势 “穷人要搏命，富人要稳定” 高净值客户不喜欢高风险策略 银行理财：8万亿；保险资金：3.7万亿；基金：2万亿；期货：几千亿 市场份额与风险度负相关。 目前券商和基金的相对收益产品，决定了客户群中高净值客户比例不大 只有实现绝对收益才能扩大市场份额

绝对收益在中国 公募基金需要做绝对收益 （1）实现份额持续增长 （2）避免申购/赎回陷阱 社保资金需要做绝对收益 （1）是社会稳定的需要 （2）百姓保障的需要 银行理财需要绝对收益 散户需要做绝对收益 绝对收益是实现老百姓财产性收入的关键

量化投资的价值 对投资者而言： （1）获得持续稳健的绝对收益 对资产管理公司而言： （1）降低人力资源成本 （2）迅速扩大规模 对监管层而言： （1）杜绝了内幕消息 （2）杜绝了老鼠仓 量化投资符合最广大人民群众的根本利益

实现绝对收益的策略 从理论上看，能实现绝对收益策略主要有两大类： （1）量化套利交易策略 利用多空对冲，消除系统性风险，从而实现低风险的绝对收益 （2）市场规则漏洞的交易 例如利用计算机速度、规则漏洞等（高频交易） 量化投资对冲策略是实现绝对收益的核心

量化投资主要策略 量化选股 量化择时 股指期货套利 商品期货套利 统计套利 期权套利 另类套利 量化投资是一个复杂的学科体系

量化投资主要理论 人工智能 数据挖掘 小波分析 支持向量机 分形理论 随机过程 量化投资的理论基础是现代数学理论

量化投资在国外发展 华尔街90%的基金采用量化分析方法（共同基金/对冲基金） 美国市场70%的交易量由算法交易实现 量化基金产品从2001年开始每年管理份额实现20%的增长 随着中国衍生品时代的到来，量化投资必然会成为主流的投资理念和分析理论

高频交易策略 流动性回扣（同时买卖，赚取佣金返还） 猎物追踪算法（瞬间拉升杀跌，吸引投资者追涨杀跌的方法） 自动做市商（利用数据到达的速度差距赚取） 高频交易有违背市场公平，目前在国外也是限制的对象

国内对高频交易的限制 中金所的规则： （1）提高手续费，禁止返佣 （2）日开仓量最大300手 国内的严格监管，使得高频交易缺乏土壤。更多的是日内短线交易

主要量化对冲策略 阿尔法套利 股指期货套利 商品期货套利 期权套利 统计套利 另类套利

Alpha套利 正向Alpha：构建多头股票组合，同时做空股指期货 反向Alpha：构建空头股票组合（融券），同时做多股指期货 核心策略：量化选股模型 包括：多因子、风格轮动、行业轮动、动量翻转、资金流、一致预期、趋势追踪、筹码理论 代表产品：富国300指数增强，Pure Alpha

无风险套利—股指期货套利 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，以赚取差价的行为。 股指期货套利分为期现套利，跨期套利，跨市套利和跨品种套利，其中期现套利和跨期套利这两种最主流的方式。 策略核心：冲击成本和保证金管理 代表产品：国泰君安君享量化系列

商品期货套利—基本概念 与股指期货套利类似，商品期货同样存在套利策略，在买人或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。 商品期货套利主要有期现套利，跨期套利，跨市场套利和跨品种套利四种。 策略核心：计算持仓成本、现货组织 基金公司专户已经放开CTA资格，AHL（240亿美金）

统计套利—基本概念 有别于无风险套利，统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 统计套利的主要内容包括：股票配对交易、股指套利、融券套利和外汇套利。 策略核心：协整模型、主成分模型 转融通开了以后，统计套利的机会很多

期权套利—基本概念 期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空，进行套利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。 利用期权的各种组合，有多种套利方法，包括股票—期权套利、转换套利、跨式套利、宽跨式套利、蝶式套利和飞鹰式套利等。 策略核心：折溢价率 目前国内还没有机会

算法交易—基本概念 算法交易指的是通过使用计算机程序来发出交易指令的方法。 根据各个算法交易中算法的主动程度不同，可以把不同算法交易分为被动型算法交易、主动型算法交易、综合型算法交易三大类。 策略核心：成交量分布的预测 机构目前的手动交易造成巨大的冲击成本损失

另类套利 另类套利策略是指利用市场的缺陷进行的一些特殊场合的套利策略。 主要包括：封闭式基金套利、并购套利、定增套利、ETF套利、LOF套利 代表产品：博宏数君的定增系列产品

对冲交易系统结构 数据：历史分析数据、历史行情数据、历史高频数据、实时数据 IT系统：通用型的分析平台（支持MATLAB/SAS等主流分析工具），高频数据的后验平台 交易系统：程序化交易模块 D-Alpha量化对冲交易系统

结论 绝对收益产品将是未来中国的主流趋势（券商/基金/银行/保险） 量化对冲策略是实现绝对收益的核心 量化投资在中国前途无量