继续看好景气度向上子行业，关注业绩与估值 A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH —银河医药周观点20160731 【银河医药李平祝团队】 2016年7月31日 A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH

目录 一、章节一标题 一、章节一标题 一、投资观点——一周观点、中长期观点、推荐组合、基金持仓 二、银河活动——调研回顾、调研计划、其他活动 三、行情跟踪——行业行情、估值跟踪、子行业行情、个股行情 一、章节一标题 四、行业动态——行业新闻及点评、政策跟踪 五、近期研究报告&股东大会时间披露

一、投资观点——一周观点、中长期观点 【一周观点】 【中长期观点】 上周医药板块继续保持强势，跑赢指数。近期周报我们也继续看好行业修复性机会。我们在6.28日微信发出观点：考虑到政策进度慢于预期，行业基本面好于前期的预期。同时今年上半年医药股持续低迷，机构医药持仓位于相抵较低的位置。因此，从投资角度来讲医药板块可能存在修复性机会。 目前，逐步进入中报披露密集期，进入检验业绩的阶段。当前市场环境下，我们需要重点关注业绩与估值，投资上我们倾向于低估值的白马股。此外，从行业判断上，我们继续看好我们前期选择的景气度向上的子行业，如血液制品、医疗服务、创新药、制剂出口、医药商业（GPO及药店）、CRO、药用辅料等。重点公司：华兰生物、爱尔眼科、信邦制药、恒瑞医药、九州通、泰格医药、山河药辅、海王生物、乐普医疗等 【中长期观点】 2016年投资策略：坚持破旧立新、变中寻机的思路。“求变”主线：1、重点关注行业间之变：跨界转型；2、重点关注体制之变：国企改革（国药系、联环药业、震元集团、哈药股份等）；3、重点关注医改之变，包括社会资本办医（爱尔眼科、信邦制药）、互联网医疗+慢病管理（乐普医疗、鱼跃医疗、通化东宝）、制剂出口（恒瑞医药、华海药业）、刚需用药、康复医疗等；4、关注企业之变：外延式发展、转型升级及新业务探索（益佰制药、常山药业、三诺生物）。“求新”主线：继续关注创新药（恒瑞医药）、精准医疗（新开源、丽珠集团）、连锁药店、养老等。“坚守”主线：关注低估值行业龙头（丽珠集团、华东医药）及资源稀缺属性血液制品公司机会。

医药大健康全面起航，六氟磷酸锂涨价提供业绩弹性 一、投资观点——推荐组合 进攻组合： 亿帆鑫富、ST生化、必康股份、金达威、宝莱特、益佰制药 稳健组合： 信邦制药、丽珠集团、九州通、爱尔眼科、乐普医疗、恒瑞医药 重点关注： 华兰生物、东富龙、常山药业、尔康制药、亚宝药业、沃森生物、一心堂、华润万东、鱼跃医疗、通化东宝、香雪制药、老百姓、誉衡药业、和佳股份、汤臣倍健、浙江震元、联环药业、海思科、哈药股份、人民同泰、恩华药业、北陆药业、双鹭药业、我武生物、益盛药业、康恩贝、景峰医药。 重点公司 推荐理由 周涨幅 累计涨幅 加入组合时间 ST生化 双林14年投浆量289吨，储备的浆站较多 5.3% 33% 2015.11.16盘中 亿帆鑫富 泛酸钙涨价有望超预期 -1.0% 25% 2015.12.17盘中 必康股份 医药大健康全面起航，六氟磷酸锂涨价提供业绩弹性 9.3% 49% 2016.3.29 丽珠集团 业绩稳定增长；估值合理；单抗及精准医疗 3.7% -30% 2015.5.22周报 金达威 受益VA涨价超预期 -1.3% 0% 2016.2.21周报 益佰制药 看好公司肿瘤生态圈建设 -2.5% 16% 2016.2.28周报 宝莱特 血透业务快速增长 -1.1% 13% 2016. 1.10周报 九州通 业绩加速，估值合理，受益处方外流 2.9% 21% 2016.4.8 信邦制药 社会资本办医龙头；互联网医疗 0.9% -25% 2015.7.19周报 爱尔眼科 社会资本办医龙头 -1.8% 7% 乐普医疗 互联网医疗龙头 -0.6% -23% 恒瑞医药 业绩增长加速；重磅品种上市；海外拓展

一、投资观点——基金持仓 Q2基金医药持仓比重与上季度持平。基于基金二季报重仓股信息，我们测算的基金医药股持仓比例为10.13%，较2016年Q1下降了0.2个百分点，持仓比例位于位于近年相对较低位置。 此次我们逐个剔除医疗医药健康基金后主动型非债券基金中医药股持仓比重为8.45%，较Q1同期下降0.77个百分点，Q1为9.22%。 基金医药持仓比例变化 五、研究报告 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

二、银河活动——调研回顾、调研计划、其他活动 调研回顾： 上周调研：医生集团模式探讨 近期调研：亚宝药业、誉衡药业、益丰药房、东诚药业、金城医药、中国肿瘤免疫治疗研讨会、同仁堂、复星医药、中源协和、人民同泰、晶能生物（新开源）、哈药股份、中肽生化（信邦制药）、通策医疗、英特集团、君实生物、新开源、星河生物、利德曼、必康股份、理邦仪器、翰宇药业、海王生物、恒瑞医药、景峰医药、恩华药业、凯利泰、南京新百、泰格医药、九州通、博晖创新、华润万东、九强生物、上海凯宝、上海医药、佐力药业、亿帆鑫富、益佰制药、鹭燕医药、山河药辅、尔康制药、中国医疗健康产业投资大会、CMEF、嘉和生物（沃森生物）、上海泽润（沃森生物）、三明草根调研、乐普IVD发布会、三生制药、中信国建、思创医惠、中国医生集团大会、宝莱特（电话会议及天津挚信鸿达调研）、东富龙、迪安诊断、天士力、星河生物、必康股份、益佰制药（肿瘤大会）、中珠控股、亿帆鑫富、金花股份、龙津药业、江河创建、仁和药业、丽珠集团、仁和药业、益佰制药、华润双鹤、康美药业、宝莱特、华润万东、乐普医疗、和佳股份、泰和城（美中嘉和）、信邦制药、沃森生物、双鹭药业等我们认为其中的一些公司具有投资价值，欢迎电话交流。如需调研纪要可联系我们索取。 调研与活动： 下周调研计划：博腾股份、XX生物、华兰生物重庆工程、华邦健康 下周其他活动：

二、银河活动——调研回顾、调研计划、其他活动

三、行情跟踪——行业行情 本周医药板块下跌0.15%，而沪深300指数下跌0.66%。年初至今医药板下跌13.23%，整体表现好于沪深300。 本周各行业涨跌幅 医药行业年初以来市场表现 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

三、行情跟踪——估值跟踪（绝对估值） 本周医药板块绝对估值小幅下降。截至2016年7月29日，医药行业市盈率为43.54倍（TTM 整体法，剔除负值），与上一周相比下跌0.06个单位。 2005年至今医药板块估值水平变化 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

三、行情跟踪——估值跟踪（相对估值） 本周医药行业估值溢价率较上周上升了2.49个百分点，较上上周上升2.51个百分点。 本周全部A股TTM下跌了0.42个单位，医药股TTM下跌了0.24个单位，溢价率较2005年以来的平均值低14.89个百分点，位于相对低位。从绝对值上看医药股的TTM较05年以来的TTM均值低3.30个单位。医药股估值溢价率（a股剔除银行股后）为16.14%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低47.70个百分点，位于相对较低位置。 （以上是按照剔除复星医药、浙江医药、新和成计算）

医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药、浙江医药后的医药行业VS全部A股） 三、行情跟踪——估值跟踪（相对估值） 溢价率较2005年以来的平均值低14.89个百分点，位于相对低位。 医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药、浙江医药后的医药行业VS全部A股） 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药和浙江医药后的医药行业VS剔除银行后的A股） 三、行情跟踪——估值跟踪（相对估值） 溢价率较2005年以来的平均值低47.70个百分点，位于相对低位。 医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药和浙江医药后的医药行业VS剔除银行后的A股） 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

三、行情跟踪——子行业行情 本周生物医药板块下跌0.15%，涨幅最大的为中药II子板块，上涨0.92%，跌幅最大的是医疗器械II子板块，下跌4.38%。 本周医药各子行业涨跌幅 医药各子行业年初以来市场表现 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

三、行情跟踪——个股行情 公司 涨跌幅 备注 星河生物 17.2% 太极集团 15.6% 人福医药 13.8% 精华制药 11.2% 本周医药板块涨幅前十 本周医药板块跌幅前十 公司 涨跌幅 备注 星河生物 17.2% 太极集团 15.6% 人福医药 13.8% 精华制药 11.2% 九强生物 10.8% 中牧股份 10.7% 嘉应制药 10.0% 新日恒力 9.9% 海南海药 9.7% 必康股份 9.3% 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 公司 涨跌幅 备注 中元华电 -15.4% 延华智能 -14.8% 棒杰股份 -14.6% 新开源 -14.3% 荣之联 -13.0% 北陆药业 -12.5% 智飞生物 -11.6% 九安医疗 -11.2% 冠昊生物 -10.5% 安科生物 数据来源：Wind，中国银河证券研究部

四、行业动态——行业新闻及点评 1.国家食品药品监督管理总局办公厅公开征求《药品注册管理办法（修订稿）》意见http://www.sda.gov.cn/WS01/CL0778/160300.html 2016年7月25日，CFDA对《药品注册管理办法》进行了修订，起草了《药品注册管理办法(修订稿)》，现向社会公开征求意见。 限于篇幅有限，将总则的修改摘录如下，全部内容请登录网站查看： 第一条为保证药品的安全、有效和质量可控，规范药品注册行为，根据《中华人民共和国药品管理法》（以下简称《药品管理法》）、《中华人民共和国行政许可法》（以下简称《行政许可法》）、《中华人民共和国药品管理法实施条例》（以下简称《药品管理法实施条例》）、《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，制定本办法。 第二条在中华人民共和国境内从事药品注册及其监督管理，适用本办法。 第三条药品注册，是指依照法定程序和相关要求，药品注册申请人（以下简称申请人）提出药品注册申请，食品药品监督管理部门（以下简称食品药品监管部门）对拟上市药品的安全性、有效性、质量可控性等进行综合性评价，作出行政许可决定的过程。药品注册申请包括药物临床试验申请（以下简称临床试验申请）、药品上市申请（以下简称上市申请）、药品上市后注册事项变更的补充申请以及延续申请。 第四条申请人是指提出药品注册申请并能依法承担民事责任的境内主体或者境外合法制药厂商。境外合法制药厂商办理药品注册，应当由其驻中国境内的办事机构或者由其委托的中国境内代理机构办理。 第五条国家食品药品监督管理总局（以下简称食品药品监管总局）主管全国药品注册管理，省、自治区、直辖市食品药品监管部门（以下简称省级食品药品监管部门）依法承担行政区域内药品注册相关事项的监督管理，并承担食品药品监管总局委托的药品注册事项。 第六条鼓励以临床价值为导向的药物创新，对依法需要加快审评的药物优先审评。食品药品监管总局制定药物研究技术指导原则和药品注册指南，加强沟通与交流，指导药品研发与药品注册活动。

四、行业动态——行业新闻及点评 【评】《办法》注重提高审评审批质量、解决注册申请积压、提高仿制药质量、鼓励研究和创制新药以及提高审评审批透明度 《药品注册管理办法（修订稿）》有如下几点值得注意： 1）确定上市许可人制度，药品注册制度以药品上市许可持有人制度为中心。 2）对药物创新的重新定义，明确“鼓励以临床价值为导向的药物创新”。 3）仿制药和生物类似药的审评标准，明确“与原研药质量和疗效的一致或类似”。 4）根据临床需求和药品特点设立优先审评制度，此项制度最直接的作用是通过奖励优先审评资格，缩短药物进入市场的时间，更快收回成本。 5）省、自治区、直辖市食品药品监管部门依法承担行政区域内药品注册相关事项的监督管理，并承担CFDA委托的药品注册事项。省级药监部门在行政区域内的日常监管将成为其工作重点。 6）药审机构与申请人的沟通，临床阶段监管部门与申请人、研究者等的沟通；临床前、临床试验过程中及上市申请前的各项沟通贯穿修改稿的始终。

四、行业动态——行业新闻及点评 2.总局办公厅关于发布《承担首批仿制药质量和疗效一致性评价品种复核检验机构名单》的通知http://www.sda.gov.cn/WS01/CL0844/160964.html

四、行业动态——行业新闻及点评 2.总局办公厅关于发布《承担首批仿制药质量和疗效一致性评价品种复核检验机构名单》的通知http://www.sda.gov.cn/WS01/CL0844/160964.html

四、行业动态——行业新闻及点评 2.总局办公厅关于发布《承担首批仿制药质量和疗效一致性评价品种复核检验机构名单》的通知http://www.sda.gov.cn/WS01/CL0844/160964.html

四、行业动态——行业新闻及点评 2.总局办公厅关于发布《承担首批仿制药质量和疗效一致性评价品种复核检验机构名单》的通知http://www.sda.gov.cn/WS01/CL0844/160964.html 【评】 仿制药一致性评价是近两年药监局主推的主要工作，是多方利益盘结之处，也是块难啃的硬骨头。随着改革的深入，药监局的决心是坚定的，逐步推出指导原则和具体方案，联合多方为制药企业提供帮助，同时给出了具体时点。药监局推行一致性评价，旨在改变目前我国制药行业小散乱局面、提升集中度、淘汰落后产能、降低医药总费用。 一致性评价势在必行，对生产企业是机遇，也是挑战。涉及到的生产企业都会遇到仿制药重新评价导致成本和人力增加的问题，门槛明显提升，集中度也会有成倍增加。有优质研发、生产和市场能力的制药企业。可筛选好品种，做好规范评价，及早通过一致性评价以获取市场份额；而研发生产乏力的企业将会被逐步淘汰。关注有一致性评价中有品种优势和进度领先的医药企业。

四、行业动态——行业新闻及点评 3.中华人民共和国国家卫生和计划生育委员会发布《2015年我国卫生和计划生育事业发展统计公报》http://www.nhfpc.gov.cn/zhuzhan/zcjd/201607/573fe91db64b45d3add70429b8680775.shtml 卫计委对统计数据说明如下： 一、居民健康水平不断提高 　　国际上衡量一个国家居民健康水平的指标主要是人均预期寿命、婴儿死亡率和孕产妇死亡率。2015年我国居民人均预期寿命达到76.34岁，比2010年提高1.51岁。婴儿死亡率由2014年的8.9‰下降到2015年的8.1‰，孕产妇死亡率由21.7/10万下降到20.1/10万，均提前实现了“十二五”规划和联合国千年发展目标，居民健康水平总体上处于中高收入国家平均水平，部分地区已经达到或接近高收入国家的水平，为确保全面建成小康社会打下了坚实的健康基础。 二、医疗服务利用增速放缓 　　2015年居民年均就诊5.6次，年住院率15.3%。统计数据显示，医疗服务利用增速明显放缓，2015年门诊总量比上年增加1.0亿人次（增长1.3%），低于前四年5.3%的年均增幅；住院总量比上年增加613万人（增长3.0%），低于前四年8.2%的年均增幅。 三、社会办医有序推进 　　各地积极引导、扶持社会资本举办医疗机构。2015年民营医院占医院总数的52.6%（比上年提高4.1个百分点），格局发生变化，非公医疗机构诊疗量已占到全国门诊总量的22.3%，比上年提高0.2个百分点，多元办医格局初步形成。 四、居民就医流向没有明显改善 　　2015年基层医疗卫生机构门诊量占比56.4%，比上年减少1.0个百分点；医院门诊量占比40.0%，比上年增加0.9个百分点，其中三级医院诊疗量占总诊疗量的19.5%，比上年提高1.1个百分点，说明医院门诊量增速快于基层门诊量，病人依然向高级别医院集中。需加快推进分级诊疗、落实基层首诊、上下联动、急慢分治的诊疗模式。

四、行业动态——行业新闻及点评 五、病人医药费用涨幅低于城乡居民人均收入增长 　　根据统计数据，按可比价格计算，2015年公立医院次均门诊费用上涨4.7%；人均住院费用上涨5.1%；乡镇卫生院门诊和住院费用分别上涨4.2%和6.1%。病人费用涨幅低于城乡居民人均收入增长速度（城镇居民6.6%，农村居民7.5%）。医药费用增长受人口老龄化、慢性疾病模式，以及医疗技术进步等多种因素的影响，应加快实施医保支付方式改革，引导和规范医疗行为，控制费用不合理增长。 六、个人卫生支出比重下降 　　个人卫生支出比重继续下降。根据全国卫生总费用初步核算，2015年全国卫生总费用40587.7亿元，其中个人卫生支出占比29.97%，比去年下降2.02个百分点，实现了“十二五”规划目标（降到30%以下）。 七、卫生服务能力提升 　　一是卫生技术人员和床位增长速度快于人口增长。2015年每千人口执业(助理)医师2.21人、注册护士2.36人、医疗卫生机构床位5.11张，分别比去年增加0.09人、0.16人、0.28张。二是卫生技术人员学历水平进一步提高，本科及以上占30.6%，比上年提高1.4个百分点。 八、计生惠民政策有效落实 　　2015年单独两孩政策平稳实施，全国共约200万对单独夫妇提出再生育申请。推进落实流动人口计划生育基本公共服务均等化项目，全面实施流动人口便民维权措施，全国流动人口计划生育免费服务覆盖率达89.2%。计划生育利益导向政策“三项制度”共投入资金112.5亿元，比2014年增加14.6亿元，共扶助受益993.3万人。 【评】统计结果显示我国医疗卫生事业任重道远 医药费用增长受人口老龄化、慢性疾病模式，以及医疗技术进步等多种因素的影响，应加快实施医保支付方式改革，引导和规范医疗行为，控制费用不合理增长。

五、近期研究报告 华兰生物（002007）福建省血液制品第二次价格谈判受益标的-20160722 益佰制药（600594）点评：投资毕节市肿瘤医院，加速推进各地肿瘤医生集团落地-20160602 南京新百（600682）养老产业深度报告：安康通+Natali中国，养老行业的“京东”和“品牌旗舰店”-20160515 医药生物行业药辅关联审评政策点评：政策强力推进，药辅整合大幕拉起，龙头有望强者更强-20160516 医药行业海外医药行业月度跟踪报告：4月美股医药指数反弹后劲不足；“心血管介入”相关标的表现强劲-20160506 益佰制药（600594）点评：益佰艾康肿瘤医生集团落地，肿瘤医疗生态圈逐渐明晰-20160512 医药行业2015年报及2016年1季报综述分析：行业趋势下行，子行业继续分化，精选个股-20160502 奇正藏药（002287）2015年年报及2016年一季报点评：藏药龙头业绩稳定增长，关注外延发展预期-20160505 医药生物行业：从“魏则西事件”看民营医疗，技术无罪，规范民营化医疗服务成关键-20160505 博晖创新（300318）血液制品业务增加营收体量，微流控、质谱仪双技术平台突破在即-20160502 华兰生物（002007）业绩超预期，量价齐升保业绩高增长-20160427 益佰制药（600594）2015年年报及2016年一季报点评：业绩改善明显，看好以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈-20160428 凯利泰（300326）骨科+心血管介入高值耗材平台初具雏形，内生外延驱动2015年业绩高增长-20160426 必康股份（002411）医药化工双箭齐发，六氟磷酸锂量价齐升，业绩超高速增长-20160428 信邦制药（002390）年报点评：业绩符合预期，持续看好公司医疗服务、医药流通的发展潜力-20160426 康美药业（600518）业绩稳健增长，多项亮点业务助力未来看点十足-20160425 尔康制药（300267）业绩基本符合预期，继续高速增长-20160422

五、股东大会时间披露

A groundswell of wisdom and a galaxy of wealth 智慧财富 金山银河 A groundswell of wisdom and a galaxy of wealth 李平祝 13600076216 lipingzhu@chinastock.com.cn （执业证书编号：S0130515040001） 特此鸣谢 霍辰伊 15901013359 huochenyi@chinastock.com.cn 王晓琦 18801297107 wangxiaoqi@chinastock.com.cn 佘宇 13246627681 sheyu@chinastock.com.cn 分析师承诺 李平祝，行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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