山东营销总部理财顾问中心 2007年3月

本次比赛的目的 中国金融期货交易所不久将正式推出股指期货业务。为了迎接股指期货的上市，国泰君安山东营销总部特意准备在股指期货上市之前举办一次股指期货仿真交易大赛，力求在交易时间、品种、规则、运作等全过程与中金所进行全面对接。使广大投资者能熟悉了解股指期货，学习股指期货基础知识，熟悉规则，明晰风险，提高交易技巧，积累交易经验。

本次比赛方式 报名开立模拟帐户，帐户虚拟资金50万

比赛时间安排 报名时间：2007年3月20日-4月30日 　　比赛时间：2007年4月1日-6月1日

比赛奖品设置 周冠军一名 奖品：MP4加证书 ，优秀奖5个 月冠军一名 奖品：数码相机加证书 大赛结束后评出： 总冠军一名 奖品：SONY硬盘摄像机加证书 亚军一名 奖品：数码相机加证书 季军一名 奖品：MP4

股指期货交易介绍 山东营销总部理财顾问中心

什么是期货？ 所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

这个标的物，又叫基础资产， 是期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。

期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物。

有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均来对 未平仓的期货合约进行最后结算。当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

广义的期货概念还包括了交易所交易的期权合约。大多数期货交易所同时上市期货与期权品种。

什么是股指期货？ 期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货(包括基础金属与贵金属期货)、能源期货三大类；金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货(包括中长期债券期货和短期利率期货)和股指期货。 　　

所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割 。

股指期货与股票有哪些不同点？ 股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要： 1、期货合约有到期日，不能无限期持有。 　　股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌。因此交易股指期货不能像买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期(好在股指期货是现金结算交割，不需要实际交割股票)，或者将头寸转到下一个月。

2、期货合约是保证金交易，必须每天结算 　　股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面风险也会增大，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过您的投资本金，这一点和股票交易不同。

3、期货合约可以卖空 　　股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。

股指期货的用途 　股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数 (贝塔值)来表示。

例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1. 2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0 例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。

套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

此外，股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。例如如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获利50%，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。

股指期货的交易是怎样进行的 期货交易历史上是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的。目前大多数期货交易是通过电子化交易完成的，交易时，投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令，由交易所的撮合系统进行撮合成交。 　　

买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保，这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸，首次卖出合约叫建立空头头寸。然后，手头的合约要进行每日结算，即逐日盯市。

建立买卖头寸(术语叫开仓)后不必一直持有到期，在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易，冲销原来的头寸，这笔交易叫平仓。

如第一天卖出10手股指期货合约，第二天又买回10手合约。那么第一笔是开仓10手股指期货空头，第二笔是平仓10手股指期货空头。第二天当天又买入20手股指期货合约，这时变成开仓20手股指期货多头。然后再卖出其中的10手，这时叫平仓10手股指期货多头，还剩10手股指期货多头。

一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓。这个例子里，第一天交易后持仓是10手股指期货空头，第二天交易后持仓是10手股指期货多头。

股指期货如何结算 　股指期货的结算可以大致分为两个层次： 首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算，然后是 会员对投资者结算。

其中第二部分工作中，需要明确结算的基准价，即所谓的结算价，一般是指期货合约当天临收盘附近一段时间的均价(也有直接用收盘价作为结算价的)。持仓合约用其持有成本价与结算价比较来计算盈亏。而平仓合约则用平仓价与持有成本价比较计算盈亏。对于当天开仓的合约，持有成本价等于开仓价，对于当天以前开仓的历史合约，其持有成本价等于前一天的结算价。

不管那个层次，都需要做三件事情： 　　1、交易处理和头寸管理，就是每天交易后要登记做了哪几笔交易，头寸是多少。 　　2、财务管理，就是每天要对头寸进行盈亏结算，盈利部分退回保证金，亏损的部分追缴保证金。 　　3、风险管理，对结算对象评估风险，计算保证金。 　　

有了结算所，从法律关系上说，股指期货不是在买卖双方之间直接进行，而由结算所成为中央对手方，即成为所有买方的唯一卖方，和所有卖方的唯一买方。结算所以自有资产担保交易履约。

因为每天把账面盈亏都已经结算给投资者了，因此当天结算后的持仓合约的成本价就变成当天的结算价了，因此和股票的成本价计算不同，股指期货的持仓成本价每天都在变。

股指期货如何交割 股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。不过一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。

股指与商品期货的区别 　　我国期货市场经过十多年的稳定发展，商品期货市场的价格发现和规避风险的功能得到了有效的发挥，无论是个人还是机构投资者都对铜、橡胶、大豆等大宗商品期货交易的运作机制和操作策略都有了较为清晰的认识，但金融期货的经验仅仅限于国债期货，股指期货则完全是从零开始。

其实，股指期货与商品期货在运作机制和风险管理上有很多相通之处，比如合约标准化、保证金、买空卖空和每日无负债结算等制度，我们只需着重了解股指期货与商品期货之间不同的地方，就可事半功倍。

首先，商品期货的标的物是具有实物形态的大宗商品(如金属、农产品等)，而股指期货是以股票指数为标的物，是虚拟的，因此持有成本不涉及仓储费和运输成本，仅包括股息和股利等，有时这些利息会产生正的持有收益。

另外，股票指数是持续的，有效期限较长，而商品期货价格，尤其是农产品期货价格受季节性因素影响特别明显。

股指期货与市场投资群体 　　最近以来，包括仿真交易在内的各项股指期货准备工作正在有序开展。证券市场已经出现了机构抢夺蓝筹股的热潮，沪深300指数涨幅时常超过上证综指涨幅。就连一向被边缘化的封闭式基金，也因为有了套利工具而备受投资者追捧。

总体来说，股指期货对于证券期货市场的影响将是深远的。这里仅从投资者角度，谈谈股指期货给各类投资者带来的影响。

股指期货的影响 一、对普通投资者的影响 　1.由于指数期货本身的资金杠杆和双程跑道特性，不仅放大了投机还增加了套期保值、套利等交易手法。比如嘉实300基金与沪深300指数间的套利，另外，还有像封闭式基金与沪深300指数间的套利等。总体来看，股指期货为投资者提供了更多更快更好的交易选择。

2.对于未来指数的走势有了可供参考的价格。这不仅在方向上而且在幅度上将提供预期。股指期货与现货标的指数由于受相同信息驱动通常表现出高度的正相关性，股指期货由于低成本、高杠杆以及交易时间更长等因素，一般会认为期货价格领先于现货价格。

2.对于未来指数的走势有了可供参考的价格。这不仅在方向上而且在幅度上将提供预期。股指期货与现货标的指数由于受相同信息驱动通常表现出高度的正相关性，股指期货由于低成本、高杠杆以及交易时间更长等因素，一般会认为期货价格领先于现货价格。

　3.各类投资者将更加关注大盘蓝筹股的走势，小盘绩差股将进一步被边缘化。证券市场经常谈到“二八”现象。长期以来，相比中小盘股，大盘股的价格一直存在被低估的现象，场内资金缺乏、投机者试图利用内幕消息操纵中小盘股票价格是造成这种现象的重要原因。然而，鉴于大盘权重股是各类机构掌控股指期货价格的筹码，必然受到多空双方的争夺。

随着市场参与者从投机转为投资，机构投资者成为市场主力，大盘股在流动性方面的优势会愈加明显。因此，大盘股不仅会成为机构投资者被动投资的底仓，还会因其稳定的业绩成为机构投资者主动投资的对象。

对基金为主的理财机构的影响 　　长期以来，公募基金和私募基金可谓井水不犯河水。在中国，公募的基金被称作证券投资基金，限制在证券市场内的股票、债券等狭窄品种上(最近增加了权证，但是投资比例有严格限制)；而私募基金大多爱期货操作。而在缺乏做空机制的市场里，无论你玩什么花样，最终只有让价格上涨才能盈利。　

从这个意义上说，目前的证券市场只有多头，没有空头，或者说没有真正意义上的空头。市场呈现的是一荣俱荣、一损俱损的局面。投资管理的业绩不好往往就怪罪经济基本面(其实最近的六年经济增长还比较快)，或者管理层的调控。业绩最大的区别往往归结到基金的类型，比如偏股型还是偏债型；封闭式还是开放式，等等。

但是融资融券，特别是股指期货推出后，各类理财机构无论证券类基金还是期货类基金，无论公募基金还是私募基金将开始真正地亮剑，进行真正意义上的多空较量。投资管理人的管理水平，在股指的杠杆作用下将受到市场更严格的检验。

最近有媒体报道，有期货公司与基金公司合作，共同设立偏期货型的基金，报告已经上报主管部门待批。这是一件好事，也是一件代表未来基金业发展方向的事。当然，公募基金也应该和偏期货的私募基金合作。期货公司以往由于被限制在经纪业务一块，一些公司对于跨市场研究和运作等缺乏统筹安排；而公募基金对于期货的风险管理缺乏经验。上述两项都是私募基金的长项。

指数期货等工具的组合操作具有相当程度的专业性和复杂性，中小投资者在此领域明显处于弱势。基金等机构投资者将携其专业技术人才优势、设备和信息优势，通过强大的研究分析能力和交易操作技巧，充分利用股指期货等金融工具与相关标的资产搭配进行操作，从而分散风险，提高收益。

另外，QFII等海外基金也因为有了股指期货作为避险工具，增加了投资中国市场的兴趣，更愿意将资金投入中国A股市场。未来，交由基金等各类理财机构管理的资产将明显增多。尤其值得关注的是，由于宏观调控和行业周期的关系，这些年从有色金属、能源、房地产业等实业上分离出来的国内的私募基金转向股市特别是股指期货的兴趣很大，他们在股指期货中的作用值得期待。

投资者需相应调整策略 股指期货的推出标志着我国指数投资时代的到来，这种交易方式与个股交易有着很大的区别。投资者应着重分析掌握宏观经济层面和产业政策对行业板块影响等方面的因素，及研究它对多种股票价格水平的影响。另外，还需要注意股指期货的交易策略、投资理念、资金管理和风险控制等方面因素。

现货指数的价格直接影响着期指价格。根据股指期货合约设计草案，首个股指期货产品标的将为沪深300指数。影响沪深300指数走势的最直接因素是权重股和行业板块的动向。

目前，沪深300指数前十大成份股所占权重为20％，前三十大成份股权重占沪深300的三分之一强，随着下半年新的大盘股上市，这个权重比率肯定还会提高。因此，权重股的走向对于沪深300指数来说具有风向标的作用，投资者应予以密切关注。沪深300指数期货上市后，大量套保、套利交易也将进一步提升成份股中权重蓝筹股的价值。

影响沪深300指数的另一个因素是行业板块走势。从指数的行业贡献度来看，占权重最大的三个行业是金属和非金属(15％)、金融和保险(10 　影响沪深300指数的另一个因素是行业板块走势。从指数的行业贡献度来看，占权重最大的三个行业是金属和非金属(15％)、金融和保险(10.94％)以及机械设备仪表(10.74％)。而在实际分析研判中，须将权重股与权重板块两者结合起来。

合约标的 沪深300指数 合约乘数 每点300元 合约价值 沪深300指数点×300元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.1点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 9:15-11:30, 13:00-15:15 最后交易日交易时间 9:15-11:30, 13:00-15:00 价格限制 上一个交易日结算价的正负10% 合约交易保证金 合约价值的8% 交割方式 现金交割 最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延 最后结算日 同最后交易日 交易代码 IF

股指期货交易规则及合约细则 中国金融期货交易所有关股指期货的制度框架：“一规则”与“九细则”，“一规则”指股指期货交易规则，“九细则”包括交易细则、结算细则、风险控制细则和套期保值细则等。而日前金期所又颁布了，沪深300股指期货合约细则。

　采用现金交割方式 　在结算交割上，股指期货合约采用现金交割方式。最后交易日与最后结算日设于月中。股指期货最后结算价为最后交易日标的指数每五分钟取样的算术平均价。在股指期货合约最后交易日闭市后，了结所有未平仓合约，交易所以最后结算价为基准，划付持仓双方的交割盈亏。

　每月第三个周五是最后交易日 　沪深300股指期货仿真模拟交易中的最后交易日是每个月的第三个周五，基本上落在每个月15到22号期间。在最初的设计中，最后交易日为每个月的最后一个交易日，但为了避开现货的一些特别的时点，比如在股市上存在假日效应以及财务效应等，而将最后交易日提前。

　交割结算价：最后交易日下午现货平均指数沪深300股指期货合约到期以后交割结算价，为最后交易日现货指数在下午盘1点到3点所有指数的上市平均价。

　“早开晚收”交易四个月合约 　股指期货合约标的为沪深300指数，合约交易时间为上午9∶15至11∶30，下午13∶00到15∶15。合约月份为从交易当月起的连续两月的近月合约及后续两个季月的合约，假如12月开始推出沪深300股指期货合约，则将交易IF0612（06年12月）、IF0701、IF0703和IF0706四个月合约。

　最小变动0.1点 乘数300元 　沪深300股指期货合约内容规定，每点乘数由征求意见稿的100元直接提高至300元，而最小波动单位也由此前的0.5个指数点，下降到0.1点。

　每次下单最多500手 　交易指令的每次最小下单数量为1手，沪深300指数期货合约的市价、限价、止损指令的每次最大下单数量为500手。此外，还规定了限仓制度：自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手；当某一月份合约市场总持仓量超过20万手(单边)时，结算会员该合约持仓总量不得超过总量的25%。

　有市价、止损指令 　金期所设计了丰富的交易指令，包括市价指令、限价指令、止损指令和取消指令等指令类型。而现在期货公司交易系统只有限价和取消两种指令。

　最低交易保证金比例8% 　股指期货最低交易保证金比例定为8%。而当某一合约在某一交易日（该交易日称为D1交易日，之后为D2、D3交易日）出现单边市，则D1交易日交易保证金为15%，收取比例已高于15%的按原比例收取；D2交易日的涨跌停板为15%。

　涨跌停板10% 引进交易熔断机制 　股指期货合约的熔断价格为上一交易日结算价的正负6%，涨跌停板为上一交易日结算价的正负10%，最后交易日不设涨跌停板。若开盘后申报价触及前一交易日结算价正负6%且持续一分钟，自动启动熔断机制。在随后连续10分钟内，该合约卖买报价限制在前一交易日结算价正负6%之内，再继续撮合成交。10分钟后，正负10%停板生效。

　每日结算价为最后一小时加权平均价 　股指期货将采取与商品期货不同的每日结算价格计算办法（每日结算价是每天结算后划拨投资者盈亏的基准价格）。每日结算价规定为当天最后一小时成交量的加权平均价（当前商品期货市场，每日结算价为全天成交价的加权平均价）。如果当日无成交，规定以该合约上日结算价加上“距到期月最近且当日有成交的合约的当日结算价和昨日结算价之差”。

　开市前半小时至收市可存取款 　结算会员出入金细则规定，金期所出入金（保证金存入和取出）受理时间为，当日开市前半小时至交易收市止，将受理会员当日的出入金划转申请。在当日交易结束后提出出入金划转申请的，均安排在下一交易日办理。

　“强行平仓” 　每天上午节由会员自平，上午节后由金期所强平。当某结算会员的代理账户出现违约时，金期所会冻结自营会员开仓权限，然后把自营会员的多余结算准备金移入代理账户。如果仍然不足于弥补亏损，则强平其自营账户，所释放的资金来补足代理账户亏损。如果不足，则强平代理账户持仓，直到账户保证金余额为正。

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