习题： 单选： 1. 认购公司型基金的投资人是基金公司的( )。 A. 债权人 B. 受益入 C. 股东 D. 委托人 2. 在以下几种基金中，管理费率最低的是( )。 A. 货币基金 B. 股票基金 C. 债券基金 D. 认股权 证基金 3. 封闭式基金期满终止，清产核资后的( )应按投资者出 资比例分配。 A. 基金总资产 B. 基金资本 C. 末分配收益 D. 基 金净资产

答案：C A D 多选： 4. 指数基金的优点主要有( ) A. 费用低廉 B. 风险较小 C. 收益率高 D. 可作为避险套利的工具 判断： 5.由于指数基金收益率的稳定性、投资的分散性以及 高流动性，因此不适合社保基金等数额较大、风险 承受能力较低的资金投资 （ ）

ACD& B

1.证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合性证 券投资方式。（ ） 2.公司型基金的投资者是基金公司的股东，但无权参与基 金公司的管理。（ ） 3.开放式基金的价格与资产净值常发生偏离。（ ） 4.货币市场基金是以全球的证券市场为投资对象的一种基 金。（ ） 5.指数基金的管理费用比较低。（ ） 6.指数基金的收益一般高于市场平均收益率。（ ） 7.成长型基金追求的是基金投资的资本利得。（ ） 8.基金托管人可以代表基金份额持有人以基金托管人的名 义设立证券账户、银行存款账户等基金资产账户。（） 9.基金份额持有人与管理人之间实质上是所有人和委托人 的关系。（ ） 10. 为获得上市公司的控制股权而购买该公司股票，是基 金投资的主要目的之一。（）

1—10 ABBBA BBBAB 温馨提示：2010年第四次证券从业资格证 报名火热开展中，截止10月30日，请大家 火速报名！

第五章 金融衍生工具 金融衍生工具概述 金融远期、期货 与互换 概念和特征 掌握 分类 掌握 产生和发展动因 现货交易、远期交易与期货交易 概念和特征 掌握 分类 掌握 产生和发展动因 金融衍生工具概述 金融远期、期货 与互换 现货交易、远期交易与期货交易 掌握 金融远期合约与远期合约市场 掌握概念和类型 金融期货合约与金融期货市场 掌握定义、类别、功能 金融互换交易

金融期权与期权类 金融衍生产品 其他衍生工具简介 金融期权的定义和特征 掌握与金融期货的区别 金融期权的分类 金融期权的基本功能 掌握权证的定义、分类、要素 可转换债券 掌握定义、特征、主要要素、区别 金融期权与期权类 金融衍生产品 其他衍生工具简介 存托凭证 掌握定义 资产证券化与证券化产品 掌握资产证券化的含义、当事人 结构化金融衍生产品 掌握结构化衍生产品的定义、类别、收益和风险

2010 版本教材 修订了金融远期合约、金融期货的定义 修订了沪深300股指期货合约的相关知识 增加了股票指数期货投机的内容 增加了结构化金融衍生品的收益与风险的相关知识

第一节 金融衍生工具概述 掌握金融衍生工具的概念、基本特征和 按照基础工具的种类、产品形态、交易场所及交 易方法等不同的分类方法。了解金融衍生工具产 生和发展的原因、金融衍生工具最新的发展趋势。

一、金融衍生工具的概念和特征 （一）金融衍生工具的概念 基本概念：金融衍生工具，又称“金融衍生产品”， 是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础 产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数 值）变动的派生金融产品。 基础产品 （相对的概念） 现货金融产品（如债券、股票等等） 金融衍生工具

独立衍生工具 嵌入式衍生工具 FASB133定义 1、独立衍生工具 包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货 合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。具有下列特征： （1）其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、 价格指 数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动， 变量为非金融变量，该变量与合同任一方不存在特定关系； （2）不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类 型合同相比，要求很少的初始净投资； （3）在未来某一日期结算。

2、嵌入式衍生工具。 是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合 工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具 价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信 用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的 衍生工具。嵌入衍生工具与主合同构成混合工具， 如可转换公司债券等。

（二）金融衍生工具的基本特征 　1.跨期性 　　约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交 易的合约。 　　2.杠杆性：放大效应 　　金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金就可 签订远期大额合约或互换不同的金融工具。 　　3.联动性 　　金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规 则变动。 　　4.不确定性和高风险性 　　金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量） 未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。 （仅仅是期中一 个风险）

国际证监会组织认为金融衍生工具有以下几种风险: （1）信用风险; （2）市场风险; （3）流动性风险; （4）结算风险; （5）运作风险; （6）法律风险。

（一）金融衍生工具根据产品形态可分为两类： 独立衍生工具、嵌入式衍生工具。 二、金融衍生工具的分类 （一）金融衍生工具根据产品形态可分为两类： 独立衍生工具、嵌入式衍生工具。 （二）按交易场所可分为两类： 　 1.交易所交易的衍生工具 　在有组织的交易所上市交易的衍生工具 　2.OTC交易的衍生工具 (互换和信用衍生品交易） 　分散的，一对一交易的衍生工具

（三）从基础工具分类角度划分为： 1、股权类产品的衍生工具 主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指 数期权以及上述合约的混合交易合约。 2、货币衍生工具 主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互 换以及上述合约的混合交易合约。 3、利率衍生工具 主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互 换以及上述合约的混合交易合约。 4、信用衍生工具 是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主 要包括信用互换、信用联结票据等等。 5、其他衍生工具

（四）从其自身交易的方法及特点划分： 1、金融远期合约 2、金融期货 3、金融期权 4、金融互换 5、结构化金融衍生工具 远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约 建 构 模 块 工 具 利率期货 货币期货 股票指数期货 股票期货 房地产指数 通货膨胀指数 现货期权 期货期权 利率 货币 股权 信用违约 结构化票据 理财产品

三、金融衍生工具的产生与发展动因 1、金融衍生工具产生的最基本原因是避险 2、20世纪80年代以来的金融自由化进一步 推动了金融衍生工具的发展 3、金融机构的利润驱动是金融衍生工具产 生和迅速发展的又一重要原因 4、新技术革命为金融衍生工具的产生与发 展提供了物质基础与手段

（1）取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由 化。 金融自由化的主要内容包括: （1）取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由 化。 例如美国《1980年银行法》废除了Q条规定从1980年3月起 分6年逐步取消对定期存款和储蓄存款的最高利率限制; （2）打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制， 允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银 行综合化发展; （3）放松外汇管制; （4）开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。 其他还包括放松对本国居民和外国居民在投资方 面的许多限制，减轻金融创新产品的税负以及促进 金融创新等。

第二节 金融远期、期货与互换 掌握现货、远期、期货交易的定义、基本特征和主要区 别；掌握金融远期合约和远期合约市场的概念、远期合 约的类型；了解现阶段银行间债券市场远期交易、外汇 远期交易、远期利率协议以及境外人民币NDF的基本情况。 掌握金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲 机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户 报告制度、每日价格波动限制及断路器规则等主要交易 制度。掌握金融期货合约的主要类别，了解境外金融期 货合约的主流品种和交易规则。掌握金融期货的套期保 值功能、价格发现功能、投机功能、套利功能。熟悉金 融期货的理论价格及影响价格的主要因素。了解互换交 易的主要类别和交易特征；了解人民币利率互换的业务 内容；了解信用违约互换（CDS）的含义和主要风险。

通常可以根据交易合约的签订与实际交割间的关系，将市 场交易的组织形态划分为3类: 一、现货交易、远期交易与期货交易 通常可以根据交易合约的签订与实际交割间的关系，将市 场交易的组织形态划分为3类: （一）现货交易 现货交易的特征是“一手交钱，一手交货”，即以现款买 现货方式进行交易。 （二）远期交易 远期交易是双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现 在确定的价格进行交易。 （三）期货交易 期货交易是在交易所进行的标准化的远期交易。

二、金融远期合约与远期合约市场 金融远期合约是最基础的金融衍生产品。 定义：它是交易双方在场外市场上通过协商，按 约定价格（称为“远期价格”）在约定的未来日期 （交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量） 的合约。 优点：它由于采用了“一对一交易”的方式，交 易事项可协商确定，较为灵活。 缺点：非集中交易同时也带来了搜索困难、交易 成本较高、存在对手违约风险等缺点。

分类：根据基础资产划分，金融远期合约包括： （一）股权类资产的远期合约 包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远 期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。 （二）债权类资产的远期合约 主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、 商业票据等固定收益证券的远期合约。

（三）远期利率协议 是指按照约定的名义本金，交易双方在约定 的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。 （四）远期汇率协议 是指按照约定的汇率，交易双方在约定未来 日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。

代表品种： 1.债券远期交易 （了解） 与我国证券市场直接相关的金融远期交易是全国银行间 债券市场的债券远期交易，该交易在全国银行间同业拆 借中心进行，中心为市场参与者债券远期交易提供报价、 交易和信息服务，并接受中国人民银行的监管。 债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为 债券面额1万元，债券远期交易期限最短为2天，最长为 365天，7天品种最为活跃，交易成员可在此区间内自由 选择交易期限，不得展期。 为降低远期债券交易的违约风险，目前我国的交易规则 还部分引进了期货的交易制度，交易双方协商缴纳一定 数量的保证金。 　

2. 远期利率协议 （了解） 定义：合同利率和参考利率。远期利率协议的买方支付以 合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。 自2007年11月以来，人民币远期利率协议的参考利率均为3 个月期上海银行间同业拆借利率（Shibor）。

三、金融期货合约与金融期货市场 （一）金融期货的定义和特征 金融期货是期货交易的一种。 期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方 式所进行的期货合约的交易。 期货合约是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交 时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。 金融期货合约的基础工具是各种金融工具（或金融变量）， 如外汇、债券、股票、股价指数等。金融期货是以金融工 具（或金融变量）为基础工具的期货交易。

金融期货 V 金融现货交易 不同点 金融期货 金融现货 交易对象 金融期货合约 某一具体形态的金融工具 交易目的 （新增） 风险管理工具 筹资或投资 交易价格的含义 金融现货未来价格的预期 实时的成交价 交易方式 保证金和逐日盯市制度 现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割 结算方式 通过做相反交易实现对冲而平仓的 以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动

金融期货交易 V 普通远期交易 不同点 金融期货 普通远期 交易场所、交易组织形式不同 金融期货必须在交易所集中交易 远期交易在场外市场进行双边交易 交易监管程度 监管严 较少监管 交易内容灵活度 标准化交易 交易内容可协商 风险不同： 前者风险小，因有保证金和每日结算制度。 后者的交易对手违约风险较大。

金融期货在期货交易所或证券交易所 进行集中交易。 2、标准化的期货合约和对冲机制 3、保证金及其杠杆作用 （二）金融期货的主要交易制度 1、集中交易制度 金融期货在期货交易所或证券交易所 进行集中交易。 2、标准化的期货合约和对冲机制 3、保证金及其杠杆作用 期货交易所的会员经纪公司必须向交易所或结算所缴纳结算保证金 双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。 4、结算所和无负债结算制度 结算所是期货交易的专门清算机构通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建 结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，在交易日收盘前规定时间内的平均成交价格作为结算价，随市清算

5、限仓制度 为了防止市场风险过度集中和防范操纵市 场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。 6、大户报告制度 大户报告制度是交易所建立限仓制度后， 当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时， 必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交 易动机等情况，以便交易所审查大户是否有过度投 机和操纵市场行为，并判断大户的交易风险状况的 风险控制制度。 7.每日价格波动限制及断路器规则。

1、外汇期货 （最早） （1）定义：又称货币期货，是以外汇为基础工 具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要 用于规避外汇风险。 （三）金融期货的种类 1、外汇期货 （最早） （1）定义：又称货币期货，是以外汇为基础工 具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要 用于规避外汇风险。 （2）起源：外汇期货交易自1972年在芝加哥商 业交易所CME所属的国际货币市场IMM率先推出后得到 了迅速发展。

2、利率期货 （1）定义：利率期货的基础资产是一定数量的与利 率相关的某种金融工具，主要是各类固定收益金融工 具。 （2）起源：1975.10，利率期货产生于美国芝加哥 期货交易所 CBOT （3）品种： 债券期货 以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最重要的 利率期货品种。 1992年开办，1995年暂停 主要参考利率期货 国际金融市场上的重要的参考利率是市场利率水平的 重要指标，同时也是金融机构制定利率政策和设计金融工具的 主要依据。 Libor Hibor 欧洲美元定期存款单利率期货 联邦基金利率期货

3、股权类期货 （1）股票价格指数期货 （2）单只股票期货 （3）股票组合期货 以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。 以股票价格指数为基础变量的期货交易。 交易单位等于基础指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积 1982，美国堪萨斯期货交易所KCBT首先推出价值线指数期货 品种：P161 2006年，中国金融期货交易所正式成立，10月仿真交易 新加坡交易所于2006年推出新华富时50指数为基础变量的全球首 个中国A股指数期货 （2）单只股票期货 以单只股票作为基础工具的期货，买卖双方约定，以约定的价格在合约 到期日买卖规定数量的股票。 并非所有上市股票都有期货交易，选取流通盘较大，交易比较活跃推出 香港，有40只上市股票有期货交易？ （3）股票组合期货 以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。

（四） 沪深300股指期货 2010年1月13日，中国证监会批复同意中国金融期货交易 所组织股票指数期货交易，长期筹备的沪深300股指期货 开始逐步推出 1.沪深300股指期货合约 （新增） P162 2.沪深300指数： 中证指数有限公司编制的流通市值加权型指数，选择原则： 沪深300指数市场覆盖率搞，主要成分股权重比较分散，防范指数操 纵行为。 总市值覆盖率和流通市值覆盖率约为72% 前10大成分股权累计权重25% 前20大成分股权累计权重37%

成分股涵盖能源、原材料等等10个行业，流通市 值覆盖率相对均衡，较好地对抗行业周期性波动 沪深300股指期货编制吸收了国际市场成熟的指数 编制理念，采用自由流通股本加权、分级靠档、样 本调整缓冲区等先进技术

3.股指期货投资者适当性制度 4.交易规则： 分类编码 保证金：结算准备金和交易保证金 竞价交易：集合竞价和连续竞价 结算价 涨跌幅 P164 持仓限额和大户报告制度 P164 风险控制手段 最后1小时成交价格按照成交量的加权平均价 股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价

建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易 行为。 （1）套期保值原理 某一特定商品或金融工具的期货价格和现货 （四）金融期货的基本功能 (NEW) 1、套期保值功能 套期保值是指通过在现货市场与期货市场 建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易 行为。 （1）套期保值原理 某一特定商品或金融工具的期货价格和现货 价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的 变动趋势大致相同; 现货价格与期货价格在走势 上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现 货价格与期货价格将逐渐趋同。

（2）套期保值的基本做法 在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时， 做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相 反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约 的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏 损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值 的目的。 套期保值的基本类型：多头套期保值和空头套期保 值

案例一：精炼厂菜籽油买入套期保值 精炼厂作为四级菜籽油的买方，总希望自己能买到 最为便宜的原料，使得成本最优化。如果菜籽油价 格不断上涨，精炼厂的采购成本将不断上升，企业 为了保证利润，只能提价，但这又影响了精炼油的 销售。因此，精炼加工企业可以在期货市场上做买 入套期保值，规避四级菜籽油价格上涨所带来的风 险损失。一般而言，这些企业在菜籽油期货市场上 采用买入套期保值。

案例二：榨油厂菜籽油卖出套期保值 菜籽油生产企业最担心其产品价格不断下跌，导致 利润受损。因此企业通常采用卖出菜籽油期货的方 式来规避价格风险。

3、投机功能 （NEW), 区别与现货市场投机： 2、价格发现功能 价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、 竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功 能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点， 能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。 3、投机功能 （NEW), 区别与现货市场投机： 期货市场T+0，可以进行日内投机 较高的杠杆率，盈亏相应放大，具有更高的风险性

理论基础：经济学的一价定律，即忽略交易费用的 差异，同一商品只能有一个价格 定义：短暂价格差异，赚取差价，跨市场套利 4、套利功能 理论基础：经济学的一价定律，即忽略交易费用的 差异，同一商品只能有一个价格 定义：短暂价格差异，赚取差价，跨市场套利 品种：跨品种和跨期限套利，结果不一定可靠 对于股价指数等品种，还可以与成分股现货联系起 来进行指数套利（NEW) 正套： 反套：

四、金融互换交易 互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定 的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交 易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用 互换等类别。从交易结构上看，可以将互换交易视 为一系列远期交易的组合。 人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来 的一定期限内，根据约定数量的人民币本金和利率 计算利息并进行利息交换的金融合约。

互换交易的主要用途是改变交易者资产或负 债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而 规避相应的风险。 　 自1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界 银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎的货币互 换业务以来，互换市场的发展非常迅猛，目前， 按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍 生交易品种。 　2006年2月9日，《关于开展人民币利率互换 交易试点有关事宜的通知》，批准在全国银行 间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。 特点：一方用固定利率、一方为浮动利率 互换交易的主要用途是改变交易者资产或负 债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而 规避相应的风险。

第三节 金融期权与期权类金融衍生产品 掌握金融期权的定义和特征。掌握金融期货 与金融期权在基础资产、权利与义务的对称性、 履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的 作用与效果等方面的区别。熟悉金融期权按选 择权性质、合约履行时间、期权基础资产性质 划分的主要种类。了解金融期权的主要功能。 掌握权证的定义、分类、要素；发行、上市 与交易；了解权证与标准期权产品的异同。 掌握可转换债券的定义和特征；掌握可转换 债券的主要要素。掌握附权证的可分离公司债 券的概念与一般可转换债券的区别。

一、金融期权的定义和特征 （一）金融期权的定义 期权又称选择权，是指其持有者能在规定 的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量 的基础工具的权利。期权交易就是对这种选择权的买 卖。 金融期权是指以金融工具或金融变量为基础 工具的期权交易形式。

（二）金融期权的特征 与金融期货相比，金融期权的主要特征在 于它仅仅是买卖权利的交换。期权交易实际上是一 种权利的单方面有偿让渡。 期权的买方：以支付一定数量的期权费为代价而拥 有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务; 期权的卖方：则在收取了一定数量的期权费后，在 一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交 时的允诺。

不同点 重点 金融期货 金融期权 基础资产 凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易 可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易 交易者权利与义务的对称性不同 交易双方的权利与义务对称 明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。 履约保证 金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。 只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金财户，并按规定缴纳保证金，因为它有义务没有权利。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不需要交纳保证金 现金流转 金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，：不时之需。。 在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转 盈亏特点 金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是无限 买方：潜在亏损有限，盈利无限 卖方：潜在亏损无限，盈利有限 套期保值的作用与效果不同 利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。 利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。

二、金融期权的分类 （一）根据选择权的性质划分，金融期权可以分为买 入期权和卖出期权 买入期权又称看涨期权或认购权，指期权的买方具有 在约定期限内按协定价格买入一定数量金融工具的权 利。 卖出期权又称看跌期权或认沽权，指期权的买方具有 在约定期限内按协定价格卖出 一定数量金融工具的权利。

（二）按照合约所规定的履约时间的不同，金融期 权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权 欧式期权只能在期权到期日执行; 美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何 一个营业日执行; 修正的美式期权也称为百慕大期权或大西洋期 权，可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。

（三）按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权 可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期 货合约期权、互换期权等 1. 股权类期权： 单只股票期权、股票组合期权和股价指数期权。 2. 利率期权： 定义：以一定的利率买入或卖出一定面额的利率工具的权利 基础资产：政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让 存单等利率工具 3. 货币期权： 定义：外币期权、外汇期权，以约定的汇率购买或出售一定数额某种外 汇资产的权利。 基础资产：美元、欧元、日元等 4.金融期货合约期权 5.互换期权

三、金融期权的基本功能 金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具 有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能， 是一种行之有效的控制风险的工具。

四、权证 权证是基础证券发行人或其以外的第三人（以 下简称“发行人”）发行的，约定持有人在规定期 间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买 或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价 的有价证券。

1、按基础资产分类：股权类权证、债权类权证、其 他权证。我国证券市场推出的权证均为股权类权证 2、按基础资产的来源分类: （一）权证分类 1、按基础资产分类：股权类权证、债权类权证、其 他权证。我国证券市场推出的权证均为股权类权证 2、按基础资产的来源分类: 认股权证：股本权证，基础证券发行人发行，上市公司增发新股售予认 股权证的持有人 备兑权证：投资银行发行，认兑的股票是已在市场上流通的股票 3、按持有人权利分类：认购权证、认沽权证。 4、按行权的时间分类：美式权证、欧式权证、百 慕大式权证等。 5、按权证的内在价值分类：平价权证、价内权证、 价外权证。

（二）权证要素 1、权证类别：标明该权证属认购权证或认沽权证。 2、标的：股票、债券、外币、指数、商品或其他 金融工具，其中股票权证的标的可以是单一股票或 是一揽子股票组合。 3、行权价格：发行人发行权证时所约的，权证持 有人向发行人购买或出售标的证券的价格。

4、存续时间：权证的有效期，超过有效期，认股 权自动失效。权证自上市之日起存续时间为6个月-24 个月以下。 5、行权日期：权证持有人有权行使权力的日期。 6、行权结算方式： 证券给付结算方式：前者指权证持有人行权时，发行人有义务按照行权价格 向权证持有人出售或购买标的证券 现金结算方式：后者指权证持有人行权时，发行人按照约定向权证持有人支 付行权价格与标的证券结算价格之间的差额。 7、行权比例： 指单位权证可以购买或出售的标的证券数量。 除权的，行权比例应相应调整，除息时不作调整。

（三）权证发行、上市与交易 1、权证的发行 （1）通过专用账户提供并维持足够数量的 标的证券或现金，作为履约担保 履约担保的标的证券数量=权证上市数量×行权比例× 担保系 履约担保的现金金额=权证上市数量×行权价格×行权 比例×担保系数 （2）提供经交易所认可的机构作为履约的 不可撤销的连带责任保证人

2、权证的上市和交易 权证的上市资格：交易所对标的股票的流通股 份市值、标的股票交易的活跃性、权证存量、权证 持有人数量、权证存续期等作出要求。 目前权证交易实行T+0回转交易。

五、可转换债券 （一）可转换债券的定义和特征 1.定义：可转换债券是指其持有者可以在一定时期内 按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券 的证券。 2.分类：可转换债券和可转换优先股票 3.特征： 可转换债券是一种附有转股权的债券 可转换债券具有双重选择权的特征 （最主要的特征） 投资者自行选择是否转股 发行人是否实施赎回条款的选择权

（二）可转换债券的要素 1、有效期限和转换期限 有效期限与一般债券相同，指债券从发行之 日起至偿清本息之日止的存续时间。 转换期限是指可转换债券转换为普通股票的 起始日至结束日的期间，在该期限内，允许可转换债 券的持有人按转换比例或转换价格转换成发行人的股 票。 可转换债券的期限最短为1年，最长为6年， 自发行结束之日起6个月后方可转换为公司股票

2、票面利率或股息率 可转换公司债券的票面利率（或可转换优先股的 股息率）是指可转换债券作为 一种债券的票面年 利率（或优先股股息率），由发行人根据当前市场 利率水平、 公司债券资信等级和发行条款确定， 一般低于相同条件的不可转换公司债券（或不可转 换优先股）。 半年或一年付息一次，到期后5个工作日内应偿还 未转股债券的本金及最后一期利息。

3、转换比例或转换价格 转换比例是指一定面额可转换债券可转换成 普通股的股数。用公式表示为: 转换比例=可转换债券面值/转换价格 转换价格是指可转换债券转换为每股 普通股份所支付的价格。用公式表示为: 转换价格=可转换债券面值/转换比例

回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换 价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事 先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。 4、赎回条款与回售条款 赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前 赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。赎回条 件一般是当公司股票价格在一段时间内连续高于转 换价格达到一定幅度时，公司可按照事先约定的赎 回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。 赎回是发债人是主体 回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换 价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事 先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。 回售是投资人是主体.

5、转换价格修正条款 转换价格修正是指发行公司在发行可转换债 券后，由于公司的送股、配股、增发股票、分立、 合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动， 引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所作的 必要调整。

（三）附权证的可分离公司债券 可转换债券实质上是一种含有嵌入式认股权的 债券，理论上说，将内嵌的权证从主体债券中分离 出来，与主体债券分别进行独立交易是可行的。欧 美等国上市公司在发行公司债券时，为提高债券的 吸引力，也经常在债券上附认股权证，这些认股权 证可以与主体债券相分离，单独交易。 2006年5月8日，中国证监会发布《上市公司证 券发行管理办法》，明确规定，上市公司可以公开 发行认股权和分离交易的可转换公司债券 分离交易的可转换公司债券应当申请在上市公司股 票上市的证券交易所上市交易，其中的公司债券和 认股权分别符合证券交易所上市条件的，应当分别 上市交易。

分离交易的可转换公司债券 v 一般的可转换债券 NEW 不同点 分离交易的CB 一般的CB 权利载体 附权证债券的权利载体是权证，在可分离交易的情况下，权证持有人可能与债券持有人相分离，债券持有人拥有的是单纯的公司债券，不具有转股权。 可转换债券的权利载体是债券本身，因此，债券持有人即转股权所有人 行权方式 附权证债券发行后，权证持有人将按照权证规定的认股价格以现金认购标的股票，对债券不产生直接影响 可转换债券持有人在行使权力时，将债券按规定的转换比例转换为上市公司股票，债券将不复存在 权利内容 附权证债券的权证有效期通常不等于债券期限，只有在正股除权除息时才调整行权价格和行权比例。 可转换债券持有人的转股权有效期通常等于债券期限，债券发行条款中可以规定若干修正转股价格的条款

第四节 其他衍生工具简介 掌握存托凭证的定义，了解美国存托凭证种类以 及与美国存托凭证的发行和交易相关的机构，了解 存托凭证的优点，了解我国发行的存托凭证。 掌握资产证券化的含义、证券化资产的主要种类； 掌握资产证券化的有关当事人；了解资产证券化的 结构和流程；了解目前中国银行业信贷资产证券化 和房地产信托投资单位的现状、特点与发展趋势； 了解美国次级贷款和相关证券化产品危机。 掌握结构化衍生产品的含义、类别；了解中国结 构化金融产品的发展趋势。

目前我国也开始酝酿推出中国存托凭证（CDR），即 在大陆发行的代表境外或者香港特区证券市场上某 一种证券的证券。 一、存托凭证 （一）存托凭证的定义 存托凭证（Depositary Receipts，简称“DR”） 是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券 的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票， 有时也代表债券。 存托凭证也称预托凭证，是指在一国（个）证券市 场上流通的代表另一国（个）证券市场上流通的证 券的证券。存托凭证是由J.P.摩根首创的。美国存 托凭证，也叫做ADR。 目前我国也开始酝酿推出中国存托凭证（CDR），即 在大陆发行的代表境外或者香港特区证券市场上某 一种证券的证券。

（二）美国存托凭证的业务机构 1、存券银行 存券银行作为ADR的发行人和ADR的市场中介， 为ADR的投资者提供以下服务： 首先，作为ADR的发行人，在ADR基础证券的发 行国安排托管银行，发行或注销ADR； 其次，在ADR交易过程中，存券银行负责ADR的 注册和过户、保管和清算、通知托管银行变更股东 或债券持有人的登记资料、向ADR的持有者派发美 元红利或利息，代理ADR持有者行使投票权等股东 权益； 第三，存券银行为ADR持有者和基础证券发行 人提供信息和咨询服务。

是美国的证券中央保管和清算机构，负责 ADR的保管和清算。 2、托管银行 是由存券银行在基础证券发行国安排的银行， 负责保管ADR所代表的基础证券;根据存券银行的 指令领取红利或利息，用于再投资或汇回ADR发行 国;向存券银行提供当地市场信息。 3、中央存托公司 是美国的证券中央保管和清算机构，负责 ADR的保管和清算。

（三）美国存托凭证的种类 1、无担保的ADR 无担保的存托凭证由一家或多家银行根据市 场的需求发行，基础证券发行人不参与，存券协议 只规定存券银行与存托凭证持有者之间的权利义务 关系。目前已很少应用。

2、有担保的ADR 有担保的存托凭证由基础证券发行人的承销商 委托一家存券银行发行。承销商、存券银行和托管 银行三方签署存券协议。协议内容包括存托凭证与 基础证券的关系，存托凭证持有者的权利，存托凭 证的转让、清偿、红利或利息的支付以及协议三方 的权利、义务等等。 有担保的ADR分为一、二、三级公开募集ADR和 美国144A规则下的私募ADR。

（四）存托凭证的优点 1、对发行人的优点 （1）市场容量大、筹资能力强； （2）避开直接发行股票与债券的法律要求、上市手 续简单、发行成本低。 2、对投资者的优点 （1）以美元交易，且通过投资者熟悉的美国清算公 司进行清算； （2）上市交易的ADR须经美国证监会注册，有助于 保障投资者利益； （3）上市公司发放股利时，ADR投资者能及时获得， 而且是以美元支付； （4）某些机构投资者受投资政策限制，不能投资非 美国上市证券，ADR可以规避这些限制。

（五）存托凭证在中国的发展 1、我国公司发行的存托凭证 二级存托凭证成为中国网络股进入NASDAQ的主要 形式。我国香港发行上市的同时，将一部分股份转 换为存托凭证在纽约证券交易所上市，简化上市手 续，节约交易费用，这是一种三级存托凭证。144A 私募存托凭证由于对发行人监管的要求最低而且发 行手续简单，近年来较少使用。 2、我国公司发行存托凭证阶段和行业特征： （1）1993～1995年，中国企业在美国发行存托凭证 （2）1996～1998年，基础设施类存托凭证渐成主流 （3）2000～2001年，高科技公司及大型国有企业成 功上市 （4）2002年以来，大型国企和民企同时发行

二、资产证券化与证券化产品 （一）资产证券化与证券化产品的定义 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流 为支持，发行可交易证券的一种融资形式 。传统 的证券发行是以企业为基础，而资产证券化以特定 的资产池为基础发行证券。 通过资产证券化，将流动性较低的资产（如银 行贷款、应收账款、房地产等等）转化为具有较高 流动性的可交易证券。 提高基础资产流动性、便于投资，改变资产结 构、改善资产质量、加快资金周转。

（二）资产证券化的种类与范围 1、根据基础资产分类 不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、 未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等 2、按资产证券化的地域分类： 境内资产证券化 境内SPV 离岸资产证券化 国外SPV或SIVS 3、按证券化产品的属性分类： 股权型证券化 债权型证券化 混合型证券化

（三）资产证券化的有关当事人 1、发起人 也称原始权益人，是证券化基础资 产的原始所有者，通常是金融机构或大 型工商企业。 2、特定目的机构或特定目的受托人（SPV） 接受发起人转让的资产，或受发起 人委托持有资产，并以该资产为基础发 行证券化产品的机构。

3、资金和资产存管机构 为保证资金和基础资产的安全，特定 目的机构通常聘请信誉良好的金融机构进 行资金和资产的托管。 4、信用增级机构 负责提升证券化产品的信用等级，为此 要向特定目的机构收取相应费用，并在证 券违约时承担赔偿责任。有些证券化交易 中，并不需要外部增级机构，而是采用超 额抵押等方法进行内部增级。

5、信用评级机构 发行的证券化产品属于债券，发行前 必须经过评级机构进行信用评级。 6、承销人 负责证券设计和发行承销的投资银 行，如果证券化交易涉及金额较大，可能 会组成承销团。 7、证券化产品投资者 证券化产品发行后的持有人。

（四）资产证券化流程与结构

(五)美国次级货款及相关证券化产品危机 　　美国住房抵押贷款大致可以分为五类：（1） 优级贷款。（2）Alt-A 贷款。（3）次级贷款。 （4）住房权益贷款。（5）机构担保贷款。从 2005年起，美国利率水平开始逐步上升，房价从 2006年起出现回落，贷款不良率开始上升，进而 导致证券化资产质量恶化，相关金融机构出现巨 额亏损，并最终酿成次贷危机，进而在2008年演 变为全球范围内的金融危机，若干大型金融机构 受牵连面临破产危机。次贷危机成为一段时期内 影响全球金融稳定的最主要危险根源之一。

（六）中国资产证券化的发展 1、发行规模大幅增长、种类增多、发起主体增 加 2、机构投资者范围增加 3、二级市场交易尚不活跃

三、结构化金融衍生产品 （一）结构化金融衍生产品的定义 结构化金融衍生产品是运用金融 工程结构化方法，将若干种基础金融 商品和金融衍生品相结合设计出的新 型金融产品，它们通常与某种金融价 格相联系，其投资收益随该价格的变 化而变化。 目前最为流行的结构化金融衍生品是各类理财产品和 结构化票据

（二）结构化金融衍生产品的类别 （NEW) 1、按联结的基础产品分类 分为股权联结型产品（其收益与单只股票、股 票组合或股票价格指数相联系）、利率联结型产品、 汇率联结型产品、商品联结型产品等 2、按收益保障性分类 分为收益保证型和非收益保证型两大类，其中 前者又可进一步细分为保本型和保证最低收益型产 品。

3、按发行方式分类 分为公开募集的结构化产品与私募结构化产 品，前者通常可以在交易所交易。 4、按嵌入式衍生产品分类 结构化金融产品通常会内嵌一个或一个以上 的衍生产品，它们有些是以合约规定条款（如提 前终止条款）形式出现的;也有些嵌入式衍生产品 并无显性的表达，必须通过细致分析方可分解出 相应的衍生产品。按照嵌入式衍生产品的属性不 同，可以分为基于互换的结构化产品、基于期权 的结构化产品等类别。

（三）结构化衍生产品的收益和风险 (NEW)