財務管理 授課教師: 林志斌 博士
CH. 6.債券 債券的基本條款 債券的評價 債券的風險 利率期限結構 使用殖利率論問題 債券利率風險的衡量：Duration 債券市場實務
債券的基本條款 面額：到期支付額 票面利率：票面利息=票面利率*面額 到期日：最後還本付息日
債券的評價 P C C C C+M … 0 1 2 n -1 n …
債券的評價 例：3年期，票面利率10%，半年付息一次，面額100,000的債券價格為何？
債券的評價 殖利率y 8% 10% 12% 價格P 105,242 100,000 95,083 P 105,242 100,000 95,083 y 10% 12%
債券的評價 y=票面利率P=面額：平價債券 y>票面利率P<面額：折價債券
債券的風險 利率風險(價格風險) 再投資風險 違約風險
利率風險 利率(y) ↑P↓ 到期期限愈長，利率風險愈大 票面利率愈低，利率風險愈大
再投資風險 例：$100,000投資於YTM=10%的債券上(一年付息一次，票面利率=10%)，2年後可得本利和100,000*(1+10%)^2=121,000？
再投資風險 若1年後利率仍為10%，期末現金流量為110,000+10,000(1+10%)=121,000 若1年後利率降為1%，期末現金流量為110,000+10,000(1+1%)=120,100，此時實際的平均報酬率為9.59%≠10% (100,000) 10,000 110,000 1 2
再投資風險 持有債券實際的報酬率≠殖利率 票面利率愈高，再投資風險愈高
違約風險 債券發行人不依約按時還本付息的風險
違約風險的評估 Moody’s Standard & Pool 中華信評 Aaa1 Aaa2 Aaa3 AAA+ AAA AAA- twAAA+ twAAA twAAA- Aa1 Aa2 Aa3 AA+ AA AA- twAA+ twAA twAA- A1 A2 A3 A+ A A- twA+ twA twA- Baa1 Baa2 Baa3 BBB+ BBB BBB- twBBB+ twBBB twBBB- Ba1 Ba2 Ba3 BB+ BB BB- twBB+ twBB twBB-
利率期限結構
利率期限結構
各種殖利率曲線 y y 到期期限 到期期限 y y 到期期限 到期期限
純粹預期理論 若預期利率將上揚：例： y 7.5% 5% 1 2 到期期限
純粹預期理論 若預期利率將下跌：例： y 5% 4% 1 2 到期期限
純粹預期理論 若預期利率不變：例： y 5% 1 2 到期期限
流動性偏好理論 長期債券風險大，故報酬率較高(Hicks, 1946) 但為何有負斜率的的yield curve？
偏好習慣理論 投資人資金的期限須與債券到期期限配合，短期資金應購買短債，長期資金應購買長債 短期資金購買長債價格風險 長期資金購買短債再投資風險
偏好習慣理論 市場長債多於長期資金短期資金買長債長債要給利率風險溢酬 y 到期期限
偏好習慣理論 市場短債多於短期資金長期資金買短債短債要給再投資風險溢酬 y 到期期限
市場區隔理論 長短債是不同的市場，資金不互相流通
使用殖利率的問題 必須持有到到期：提前賣出將有利率(價格)風險 持有至到期殖利率也未必會實現：再投資風險 假設利率期限結構為水平
Duration：債券利率風險的衡量
Macaulay Duration Macaulay Duration= 以債券的現金流量為現值的加權平均年數
Macaulay Duration Y=5%，一年付息一次 票面利率 期限 Macaulay Duration 9% 5年 4.30年 20年 11.69年 30年 14.55年 5% 4.55年 13.09年 16.14年
Modified Duration Modified Duration= 殖利率變動1%時，價格變動的百分比
Modified Duration 例：Modified Duration=-12，若y上升1%P下降12%。
債券的其他條款 高級債券VS次順位債券 有擔保債券VS無擔保債券 可贖回VS不可贖回 可賣回VS不可賣回 零息債券：無再投資風險 Guarantee bond Mortgage bond Collateral bond 可贖回VS不可贖回 可賣回VS不可賣回 零息債券：無再投資風險 浮動利率債券：無利率風險 可轉換/可交換債券
債券市場的參與者 發行人 承銷商：投資銀行 投資人：債券型基金、保險公司、銀行、證券自營商、個人 政府：中央政府、地方政府 公司 金融機構 國際機構 承銷商：投資銀行 投資人：債券型基金、保險公司、銀行、證券自營商、個人
債券的交易型態 買斷/賣斷 附買回/附賣回 保證金交易
債券交易市場 台灣證券交易所集中交易 證券商營業櫃檯買賣：Reuter、電話 OTC集中電腦撮合(等殖成交系統)
債券交割清算 清算銀行
債券市場的發展趨勢 公司債千分之一的交易稅取消 利率期貨 債券無實體化 資產證券化