国际直接投融资概述 国际直接投融资主体——跨国公司 国际直接投融资方式 第十章 国际直接投融资 国际直接投融资概述 国际直接投融资主体——跨国公司 国际直接投融资方式

国际直接投融资概述 国际直接投资概念与特点 1、国际直接投资的概念 国际直接投资（International Direct Investment）是指一国的自然人、法人或其他经济组织单独或共同出资，在其他国家的境内创立新企业，或增加资本扩展原有企业，或收购现有企业，并且拥有有效管理控制权的投资行为。

2、国际直接投资的特征 1）投资目的具有多样性 2）通常不能使用本币投资 3）投资环境复杂 4）投资主体是跨国公司和跨国银行 5）投资风险加大

3、国际直接投资方式 1）股权式合营（Equity Joint Venture）在我国又称为中外合资企业，多采取公司制的组织方式，包括股份有限公司和有限责任公司两种形式。如零售企业中的家乐福、百盛、沃尔玛、宜家等 。 2）契约式合营（Contractual Venture）在我国又称为中外合作企业，大多采用合伙制，是一些专业性强的服务机构和时间性较强的工程开发项目常用的组织形式，例如国际知名的四大会计师事务所（普华永道、毕马威、德勤、安永）在华投资设立的机构。 3）独资企业，是指一国投资者（公司、企业、其他经济组织或个人），按照东道国法律，经政府批准，在其境内单独投资、独立经营、自负盈亏的一种国际直接投资方式。独资企业基本形式主要有两种：一是独资子公司（wholly-owned subsidiary），另一种为分公司（branch company）。

国际直接融资概念与特点 1. 国际直接融资的概念 国际融资是指通过国际金融市场来筹集企业发展所需的流动资金、中长期资金。目的是进入资金成本更优惠的市场，扩大企业发展资金的可获取性，降低资金成本。 直接融资是指资金融通是由资金供应者与筹资者直接协商进行，或者通过经纪人把融资双方结合起来进行，经纪人只收取佣金。 国际直接融资包括国际债券融资、国际股票融资、海外投资基金融资和利用外商直接投资四种方式。

2. 国际直接融资的方式及特点 1）国际债券融资 （1）欧洲债券融资特点 ①管制松散 ②币种多样化 ③交易集中 ④资金调拨方便

（2）外国债券融资特点 ①发行外国债券首先要对借款者进行评级 ②外国债券发行金额较大且筹资多国化、多样化。 ③资金使用无严格限制，但不得干扰债权国的财政金融政策。 ④外国债券要受外国当地有关金融当局的管理，因此筹资手续相当复杂。

2）国际股票融资特点 ①永久性：通过发行B股融资，由于B股只能在外国投资者之间进行交易而不能卖给国内投资者，因此筹资国吸收利用外资就较为稳定，该国吸引外资的数量也不易受到游资的冲击。 ②主动性 ：筹资国可运用法律和政策性手段约束投资者的购买方式、购买种类、资金进出的方式、税率等 ③ 高效性 ：国际股票融资有利于对外发行股票的企业在更高层次上走向世界。

3）海外投资基金融资特点 以开放型为主，上市销售，追求成长性，有利于具有持续赢利能力和高成长潜力的企业获得资金，得到快速的发展。 投资基金不能够参与被投资企业的经营管理，投融资双方利益冲突较小，避免了融资方资产流失及丧失控股权等弊端。 4）利用直接投资 其一、国际直接投资超越了国际贸易成为国际经济联系中更主要的载体；其二、国际直接投资超过了国际银行间贷款成为发展中国家外资结构中更重要的构成形式。

中国的国际直接投资 1 中国利用外国直接投资 1）中国利用外资的发展历程 第一阶段为1979－1991年，这一阶段的特点是以利用外债为主，包括外国政府和进出口银行信贷、国际多边经济组织信贷等官方、半官方信贷，也包括商业性贷款和债券融资。 从1992年至今，外商直接投资成为中国利用外资的主流方式。 次贷危机爆发以来，我国利用外资快速增长的势头有所减弱

2）中国利用外资的新特点 （1）制造业仍是吸收外资的主要部分，实际使用外资金额降幅继续收窄。主要集中于通信设备、计算机及其他电子设备制造业，电气机械及器材制造业，化学原料及化学制品制造业，交通运输设备制造业和通用设备制造业等行业。 （2）服务业所占比重略有上升。服务业吸收外资主要集中于分销服务业、运输服务业、计算机应用服务业、电力、煤气及水的生产和供应业、旅游和与旅游相关的服务业等行业。 （3）农业领域增幅较大。

2009年分行业外商直接投资及其增长速度 行 业 企业数（家） 比上年增长% 实际使用金额（亿美元） 总 计 23435 -14.8 行 业 企业数（家） 比上年增长% 实际使用金额（亿美元） 总 计 23435 -14.8 900.3 -2.6 农、林、牧、渔业 896 -2.3 14.3 20.0 采矿业 99 -33.6 5.0 -12.6 制造业 9767 -15.6 467.7 -6.3 电力、燃气及水的生产和供应业 238 -25.6 21.1 24.5 建筑业 220 -16.0 6.9 -36.7 交通运输、仓储和邮政业 395 -24.5 25.3 -11.4 信息传输、计算机服务和软件业 1081 -15.9 22.5 -19.0 批发和零售业 5100 -12.9 53.9 21.6 住宿和餐饮业 502 -20.7 8.4 -10.1 金融业 52 108.0 4.6 -20.3 房地产业 569 25.9 168.0 -9.7 租赁和商务服务业 2864 -8.7 60.8 20.2 科学研究、技术服务和地质勘查业 1066 -42.0 16.7 11.2 水利、环境和公共设施管理业 183 32.6 5.6 63.4 居民服务和其他服务业 207 1.0 15.9 178.3 教 育 20 -16.7 0.1 -63.0 卫生、社会保障和社会福利业 18 80.0 0.4 127.0 文化、体育和娱乐业 158 -7.1 3.2 23.0 公共管理和社会组织 — 国际组织

2. 中国对外直接投资 1）中国对外投资的发展阶段 第一阶段，1949—1978年，贸易型对外投资阶段。 第二阶段，1979—1985年，非贸易型对外投资起步阶段。 “京和股份有限公司” 第三阶段，1986—1992年，对外投资深化阶段。 第四阶段，1993—1998年，对外投资调整阶段。 第五阶段，1999年至2005年，新的快速发展阶段。 第六阶段，2006年至今，海外并购阶段。

2）中国对外投资的特点 （1）起步晚，但发展较快，中国海外投资在数量方面发展迅速。 图 2002至2008年中国对外直接投资存量情况（亿美元）

（2）投资地区主要集中在亚洲、拉丁美洲 2008年末中国对外直接投资存量地区分布情况

（3）投资行业分布多元化 2008年中国对外直接投资存量行业比重图

（4）对外直接投资的主体主要为国有企业和有限责任公司 2008年末中国非金融类对外直接投资存量按境内投资者注册类型分布情况

国际直接投融资主体——跨国公司 跨国公司的概念及特点 1、跨国公司的概念 跨国公司（Transnational Corporation），也曾称多国公司（Multinational Corporation）、多国企业（Multinational Enterprise）、全球公司（Global Corporation）或国际公司（International Corporation），一般是指由两个或两个以上国家的经济实体所组成的，从事生产、销售和其他经营活动的国际性大型企业。

2、跨国公司的经营特点 （1）生产经营活动跨国化 （2）实行全球性战略 （3）公司内部一体化原则 （4）多元化经营

跨国公司直接投资的动因 1、获得规模经济收益 2、发挥比较优势获取超额利润 3、利用国外的生产优势 4、利用国外的原材料资源 5、更好地贴近市场 6、可以转移污染，规避本国法律管制 7、稳定现金流量，规避风险

穷小子娶了洋媳妇——吉利成功收购沃尔沃 美国第二大汽车制造商福特汽车与中国浙江吉利控股集团(Zhejiang Geely Holding Group)达成一致，将其所拥有的瑞典汽车制造商沃尔沃公司出售给这家中国汽车制造商。吉利以18亿美元的总价收购沃尔沃，其中包括16亿美元的现金。这桩交易也成为迄今为止中国汽车制造商最引人注目的一次海外扩张，意味着中国已经不满足于仅仅作为全球最大的汽车市场，同时也希望成为全球汽车制造业一股不可忽视的力量。目前，由吉利集团控股的吉利汽车控股有限公司(Geely Automobile Holdings Ltd.)是中国第十二大汽车制造商，该公司也是仅次于比亚迪的第二大民营汽车制造商。 吉利集团强调，在完成收购后将继续保持沃尔沃的独立地位、保留沃尔沃的现有管理团队，同时聘请具有丰富跨国汽车公司管理经验的人员来帮助其管理沃尔沃业务。 目前，吉利集团持有吉利汽车51%股权。2009年第二季度，吉利汽车在提交给港交所的材料中曾经向小股东承诺，不会尝试对沃尔沃发起收购。

由于投资重金开发中国本土市场，吉利汽车的负债水平已经相对较高。在这种情况下，吉利集团决定以母公司的名义——而非上市子公司吉利汽车的名义——向沃尔沃发起收购。吉利集团承诺，在完成收购后将保持沃尔沃与吉利汽车的相互独立性，这将有助于打消瑞典民众对于这桩收购的担忧。 而另一方面，吉利汽车此前已经完成一桩跨国交易。该公司在两年之前收购了英国出租车制造商Manganese Bronze公司23%的股份，并且与后者在上海合资建立了一家工厂，以为全球市场供应出租车产品。Manganese Bronze在本月早些时候宣布，吉利有意收购该公司的主要股权。 对于福特而言，收购沃尔沃是一次失败之笔。1999年，福特以60亿美元的价格收购沃尔沃，但是后者并未能为其业绩带来任何提升。在首席执行官穆拉里的带领下，福特开始了非核心资产的剥离。自2007年以来，福特已经先后出售了阿斯顿马丁、Jaguar及路虎等品牌。而吉利收购沃尔沃的活动，虽然有助于提升吉利的品牌知名度，但也面临着跨国经营和巨大风险和挑战。

跨国公司资本预算 资本预算所需考虑的要素 税收： 汇率： 资本限制：“再投资比例”流动性风险 市场需求 产品市场价格

资本预算所需考虑的要素（续前） 项目生命周期：考虑国家风险的影响 可变成本：原材料、工资；通货膨胀；单位可变成本和总可变成本（考虑销量） 固定成本：通货膨胀因素 初始投资额：=启动资金+营运成本，一般有比例限制 清算价值：项目结束后应得收益，取决于项目成功性和东道国的政策

实例 一家中国自行车制造企业—日光公司计划在法国进行生产并销售，获得以下决策信息： 初始投资额：700万欧元，包括项目所需营运资本 项目周期：投资期四年，四年后如果子公司被法国购买，可以得到一定补偿 产品价格、需求量和产品单位变动成本预测值

固定成本：办公场地租金每年50万欧元，其他制造费用每年50万欧元 汇率：以现行人民币汇价EUR1=RMB10.8作为未来四年各期汇率的估计值 东道国对子公司的征税管理：法国政府允许日光公司投资建厂，征收20%的所得税，对子公司汇回母公司的资金征收10%的预提税 中国政府对子公司汇回资金给予免税，不再对法国政府已征税资金重复征税 对汇回资金的要求：子公司在每年年末将本年度产生的现金流全部汇回母公司 固定资产折旧：法国政府允许子公司每年计提不超过80万欧元的厂房和固定设备折旧

清算价值：法国政府对出售子公司不征收资本利得税，四年后清算时，法国政府支付350万欧元给母公司，以购得该子公司的所有权。 内部收益率：母公司要求获得12%的内部收益率

国际直接投融资方式 绿地投资跨国并购 1.绿地投资与跨国并购的概念 新设投资，即所谓“绿地投资”。是指投资者在东道国设立新的企业，新设立的企业可以是独资企业，也可以是合资企业。 并购投资（Merge and Acquisition，M&A），并购是兼并和收购的简称，兼并是指两家或更多的独立企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收另一家或更多的公司；收购是指一家企业通过收买另一家企业部分或全部股份，取得另一家企业控制权的产权交易行为。

跨国并购与绿地投资的优缺点比较 优点 缺点 绿 地 投 资 不易受到东道国法律和政策上的限制，以及当地舆论的抵制 在多数国家绿地投资比并购的手续要简便 享受东道国的优惠待遇 新建企业所需的资本，一般可以做出准确的估价，不会遇到并购中繁琐的后续工作 需要一定时间的建设期，投产较慢 无法利用并购原有企业的销售渠道，不利于迅速进入东道国市场及其他国际市场 不利于迅速进行跨行业的经营以实现产业与服务多样化 经营风险大，组织管理难度大 并 购 利用目标企业现有的生产设备、技术人员以及熟练工人，可以获得对企业发展非常有用的技术、专利和商标等无形资产 可以缩短项目的建设期 利用原有企业的销售渠道，迅速进入当地以及国外市场，省去了艰难的市场开拓阶段 可以迅速扩大经营范围和经营地点，增加经营方式，促进产业多样化，扩大生产规模 减少市场的竞争对手 并购后，出售目标企业的股份和资产，可以获得更多的利润 被并购企业所在国的会计制度与财务制度往往与投资者所在国有很大差异，难以准确评价被并购企业的真实情况，导致目标企业的实际资本低于并购支出 东道国反托拉斯法的存在及对外来资本股权和被并购企业行业的限制是法律和政策制约因素 当并购数量或并购金额较大时，会遭致当地舆论的抵制 存在文化排斥现象，为并购后新企业融入当地社会带来一定的困难 并购后整合成本较高

2）按并购的支付方式划分 2 跨国并购的方式 1）按照并购双方业务的关联程度划分 （1）现金并购 （2）股票并购 （3）其它方式的并购 （1）横向并购（Horizontal M&A），又称水平式并购，是指处于同一行业内的企业间的并购活动 （2）纵向并购（Vertical M&A），又称垂直式并购，是指企业与供应厂商或客户的合并 （3）混合并购 （Conglomerate M&A），又称复合式并购，是指从事不相关业务类型的企业间的并购 2）按并购的支付方式划分 （1）现金并购 （2）股票并购 （3）其它方式的并购

国际租赁融资 1.国际租赁融资的概念和类型 国际租赁是指跨越国境的租赁业务，即在一定时期内，一个国家的出租人把租赁物件租给另一个国家的承租人使用，承租人按照协议规定分期向出租人支付租金的一种业务活动。 1）国际租赁融资的类型 充分偿付租赁 、杠杆租赁 、双重租赁

2）租赁融资的优点 （1）相对节约融资成本 （2）租赁融资更加灵活方便 （3）扩大融资范围 （4）利用投资税和折旧税优惠

信用证、减免进口关税及工商税、投保和检验 2 国际融资租赁的程序和方法 1）直接购买进口租赁的业务程序 1、承租人选定设备，确定设备供货人 2、向国内承租机构提出租赁委托申请 3、租赁设备购前谈判 参加方：承租人、设备商、租赁公司 4、签订购买合同和租赁合同 5、租赁机构办理相关手续： 信用证、减免进口关税及工商税、投保和检验 6、承租人验单付款、按期支付租金 7、租赁期满，按租赁合同处理租赁资产

2）进口转租赁的业务程序 1、承租人提交租赁委托书 2、租赁机构选择设备供货人 3、签订购买合同和租赁合同 4、验单付款、投保、验货、安装调试 5、国内租赁机构向国外租赁机构支付租金 承租人向国内租赁机构支付租金 6、期满设备转让

3）进口返租赁的业务程序 1、承租人提交租赁委托书 2、选择国外供货厂商 3、签订购买合同、返租合同、转租赁合同 4、验单付款、投保、验货、安装调试 5、国内租赁机构向国外租赁机构支付租金 承租人向国内租赁机构支付租金 6、期满设备转让

国际项目融资 是以特定项目的资产、预期收益或权益作为抵押而取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款

国际项目融资