第七章 現金流量分析

本章大綱 現金流量表之應用 現金流量比率分析 自由現金流量

現金流量表之應用 現金流量表之應用，是為了暸解： 會計盈餘與現金流量 之間的差異。 現金流量的主要來源及用途 。

會計盈餘與現金流量 會計盈餘可以幫助財報使用者瞭解企業當年度的經營成果，卻無法獲知當年度所產生的現金流量，原因： 損益表中存在一些非現金的收益及費用項目。 部分會產生現金流量的交易並未記錄在損益表中。 因此，兩者存在差異係屬正常現象。但是，如果有一家公司的會計盈餘逐年倍數成長，但帳上現金卻未見增加，使得兩者之間落差愈來愈大，可能透露出這家公司有操縱盈餘之嫌。 通常透過比較歷年來會計盈餘與營業活動現金流量之差額， 可以檢測一家公司的盈餘品質是否可能存在問題。

圖7-1 中鋼之會計盈餘與現金流量 走勢圖

圖7-2 官田鋼鐵之會計盈餘與現金流量 走勢圖

會計盈餘與現金流量 由圖7-1可知，中鋼在營業淨利、本期淨利的變化大致與營業活動之淨現金流量呈現相同的走勢，並沒有出現盈餘品質不佳的現象。 由圖7-2可知，官田鋼鐵的會計盈餘與現金流量走勢圖，可以發現其營業淨利大致與營業活動之淨現金流量的走勢同，但本期淨利與現金流量的走勢卻不盡相同，於2002年、2004年及2007之走勢皆相反，顯見其盈餘品質不若中鋼。

會計盈餘與現金流量 帳上會計盈餘有512億元淨利，是否代表公司增加512億元現金部位?不然，可利用間接法尋找答案，如表7-1及表7-2。 造成中鋼2007要年獲利512.64億元，但現金部位僅增加82億元的主要原因在於投資活動及融資活動產生淨流出444.75億元，就費用而言，折舊及攤銷為主要項目，反映中鋼具有高固定資產比重的特性，就收益而言，採權益法認列之投資收益的主要項目，其乃中鋼透過轉投資策略進垂直整合所致。

現金流量 產業特性及其所處生命週期、當時的產業環境、經營策略等因素皆會影響企業的現金流量，使得不同產業的公司在資金運用上自然有所差異，即使是同產業的公司，現金流量的主要來源及用途也未必相同。 如圖7-3及7-4之中鋼與官田鋼鐵之現金流量。

圖7-3 中鋼之現金流量

圖7-4 官田鋼鐵之現金流量

即席思考 在投資活動中，中鋼主要將現金用來購買固定資產；而官田鋼鐵則是進行長期投資，為什麼兩家公司同屬鋼鐵產業，但在投資活動的資金運用上卻有如此差異 ？

現金流量比率分析－每股現金流量(1/3) 每股現金流量：指公司在支付特別股股利之後，每一位普通股股東可以分得來自營業活動淨現金流量之金額。 數值愈大，代表營業活動所能產生可供利用的現金愈大→ 則愈有能力發放現金股息，或用於資本資出以提升企業經營效率或成長動能，使股東享有未來增值資本利得。 以「每股」為單位，可消除公司規模不同所造成的差異，有利於進行同業比較。

每股現金流量（2/3） 每股盈餘採用應計基礎，以稅後淨利為基礎，計算出每股可發放的「盈餘」。盈餘為帳面上之數字，每股盈餘無法完全代表公司發放現金股利及購置長期資產的能力。 以圖7-5為例，自2002年鋼鐵業景氣回升後，每股盈餘及每股現金流量皆有顯著提升，代表中鋼不僅獲利能力轉強，其發放現金股利或進行投資的能亦有所提升。

圖7-5 中鋼之現金流量及每股盈餘

現金流量比率（1/2） 現金流量比率 衡量公司在正常運作的情況下，營業活動所產生的現金流量是否足以償付（未來一年必須償還的）流動負債。 若該比率大於1，表示今年營業活動所產生的現金流量已經足以支付帳上既有的流動負債，代表公司流動性佳。 若該比率小於1，代表今年營業活動所產生的現金不足以支付既存的流動負債，必須仰賴其他資金的挹注，也意味著公司存在資金週轉不靈的風險，流動性較差。 圖7-6為中鋼的現金流量比率。

圖7-6 中鋼的現金流量比率

現金流量允當比率（1/2） 現金流量允當比率 衡量一公司由營業活動產生之現金流量，能否支應公司購買存貨、資本支出及支付現金股利的資金需求。 存貨只取增額部分→假設存貨增加的部分必須支付現金購買 （若期末存貨低於期初存貨，則存貨增額為負數，以零計）。 資本支出包含併購企業之現金支出。 現金股利包含特別股及普通股股東的現金股利總額。 課本219頁牛刀小試！

現金流量允當比率（2/2） 由於購置存貨乃營業所需；資本支出則用來購置固定資產或進行購併活動，使得營業活動得以正常運作並持續成長；而支付現金股利又是為了回饋股東投資所給予的報酬。 因此，這三項支出皆是為了維繫公司正常運作、成長，並達成股東賺取利潤等重要目標之「必要花費」。 若一企業營業活動之現金流量能夠充分支應上述三項支出（亦即比率大於1），則公司便無向外舉債或發行股票籌資的需求；反之，比率小於1，則需仰賴融資活動向外籌資或變賣其他資產才足以維繫其基本需求。

現金流量再投資比率 現金再投資比率 衡量公司可以保留多少營業活動現金流量進行再投資於營業所需之資產。 現金再投資比率愈高，代表供可運用於資產更新或擴充的現金愈充裕，成長潛力愈大。 該比率如為零或負數則不具任何意義，因為表示無任何營業活動現金可進行再投資。 課本221頁牛刀小試！

現金利息保障倍數（1/2） 現金利息保障倍數 衡量公司支付利息費用之能力，若保障倍數愈高，代表公司短期償債能力愈佳。 所得稅付現額=所得稅費用＋應付所得稅減少數+遞延所得稅資產增加數+遞延所得稅負債減少數－應付所得稅增加數－遞延所得稅資產減少數－遞延所得稅負債增加數 須計入被資本化的利息支出（可從財務報表附註中取得）。

現金利息保障倍數（2/2） 現金利息保障倍數大於1，代表營業活動所產生的現金足以支付利息費用，倍數愈高，代表公司短期償債能力愈佳；若小於1，代表營業活動所產生的現金流量不足以支付利息費用，公司必須具有良好的短期資金調度能力，否則無法按時支付利息的可能性愈大，具有較高的違約風險。 利息保障倍數，同樣用來衡量公司的短期償債能力，但有何差異？ ＊現金利息保障倍數以稅前息前營業活動淨現金流量為基礎（現金基礎），利息保障倍數以稅前息前淨利為基礎（應計基礎）。 現金利息保障倍數較能明確反映公司的付息能力，因支付利息係以現金償付。

牛刀小試 中鋼2007年相關財務資訊如下，請計算該公司當年度之現金利息保障倍數。 項目 金額 單位：千元 項目 金額 單位：千元 所得稅費用(損益表) $10,387,800 應付所得稅變動數 999,710 遞延所得稅資產變動數 160,533 遞延所得稅負債變數動 -205,182 利息費用 569,844 資本化利息 73,263 營業活動淨現金流量 52,716,653

牛刀小試 Ans： 所得稅付現額=所得稅費用-應付所得稅增加數+遞延所得稅資 產增加數+遞延所得稅負債減少數 =10,387,800-999,710+160,533+205,182 =9,753,805千元 現金利息支出=利息費用+資本化利息 =569,884+73,263 =643,147千元 現金利息保障倍數=52,716,653+9,753,805+643,147/643,147 =98.132

自由現金流量 自由現金流量＝營業活動現金流量投資支出 ＊沒有一致計算公式。 企業可以自由支配的現金流量，例如留在公司帳上提高流動性、償還債務、發放現金股利、買回自家股票等。 營運活動現金流量必須將利息費用加回去，才是尚未分配給債權人及股東的總現金流量；投資支出通常指公司的資本支出淨額，若轉投資為公司執行經營策略的方法之一，可以再加上長期投資變動數。

自由現金流量 ＊從公司角度： 公司之自由現金流量＝營業活動淨現金流量＋利息費用（1－邊際稅率）－投資支出 資金分配的對象可以是債權人、股東或是留在公司內部 係指支付利息、現金股利前的營業活動現金流量與投資支出之差額。 利息費用應加回稅盾效益，原因係此效益減少公司的所得稅支出，該利益已反映在營業活動淨現金流量中。

自由現金流量 企業之自由現金流量愈多，表示其愈有能力將多餘的資金分配予債權人或股東。若自由現金流量為負數，表示營業活動現金流量不足以支應公司必要的投資支出，必須對外籌措資金。 自由現金流量亦可視為扣除投資支出後之盈餘，若自由現金流量愈高，代表短期償債能力愈佳。 自由現金流量可：衡量企業短期償債能力、幫助股東評估企業發放現金股利的能量、可藉此衡量企業的財務彈性。

自由現金流量 ＊從股東角度： 權益自由現金流量＝營業活動淨現金流量－投資支出 +新增負債金額－償還負債金額 係指扣除分配予債權人之稅後利息費用及本金償還，並加上新增加的負債融資金額。 公司支付現金股利或執行庫藏股的能力。

牛刀小試(1/2) 欣欣公司適用之稅率為25%，請分別從公司角度及股東角度計算自由現金流量。（單位：億元） 項目 金額 利息費用 0.94 營業活動淨現金流量 26.71 購買固定資產 0.88 處分固定資產 0.30 新增負債 0.00 償還負債 12.31

牛刀小試(1/2) Ans： 公司之自由現金流量 =26.71+0.94×(1－25%)－(0.88－0.30) =26.84億元 權益自由現金流量 =26.71－(0.88－0.30)+0－12.31= 13.82億元