第一章 金融工具

基础金融资产 股票：股份有限公司在融资时向出资人发行的股份凭证，代表股东（持有者）对股份公司的所有权（投票表决、参与决策、收取股息）。 特点：股东与公司不是债权债务关系，无偿还期限。 股票的收益：（a）股息收益（取决于公司盈利和收益分配政策）；（b）买买股票的差价收益。 股票交易风险：股票价格波动的不确定性。

债券：是社会各类经济主体在融资时向债券投资者出具的，并承诺按一定利率定期支付利息、到期偿还本金的债权债务凭证。 债券风险：市场风险；（因市场的供求关系导致的市场流动性不够而使收益不确定的）流动性风险；通胀和信用风险（违约）。 其他金融资产：外汇和商业票据（无担保的短期融资券）

金融衍生品 指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易（利用小额的资金来进行数倍于原始金额的投资，以期望获取相对投资标的物波动的数倍收益率）为特征的金融产品。 其共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。

金融衍生产品的作用 金融衍生产品的作用有规避风险，价格发现，它是对冲资产风险的好方法。但是，风险规避了一定是有人去承担了，衍生产品的高杠杆性就是将巨大的风险转移给了愿意承担的人手中，这类交易者称为投机者（speculator），而规避风险的一方称为套期保值者（hedger），另外一类交易者被称为套利者(arbitrageur）这三类交易者共同维护了金融衍生产品市场上述功能的发挥。 金融衍生产品交易不当将导致巨大的风险，有的甚至是灾难性的，国外的有巴林银行事件，宝洁事件，信孚银行，国内的有国储铜事件，中航油事件（详见下页）。

2003年下半年：中航油公司开始交易石油期权(option)，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。 2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。 2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。 2004年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。 10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。 11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。 12月1日：在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。

常见金融衍生品 远期 （Forward） 期货（Future） 期权（Option） 互换（Swaps）

一、远期（Forward） 买买合约双方承诺在将来某一天以特定价格买进或卖出一定数量的标的物，如股票、债券、外汇等原生金融资产，或股票指数、债券指数等指数金融产品，或食物如糖、大豆、铜等。 多头（long position）：未来买入标的物的一方。 空头（short position）：未来卖出标的物的一方。

例1.甲、乙于2012年1月1日签订一份远期合同：2012年7月1日甲以每磅0.84元价格向乙出售100000磅白糖，则空头为甲，多头为乙。

远期执行价格K与股票现价S0的关系 利息率 单利：只有本金有利率的支付方式。 复利：本金和利息都生息的支付方式。 套利（arbitrage）：若 Xt, Yt为两资产在t时刻的价值，如果两者在T时刻的价值能够完全复制，XT=YT ， a.s.， 若存在某点t0使得X t0 =Yt0，则称有套利。 在无套利下，S0=K/d(T)，其中d(T)为时刻0到T的贴现因子。特别在连续复利支付下，K=S0*exp(rT)，其中r为的无风险利率。更一般地， K=St*exp[r(T-t)].

M-周期远期价格 设c(k)为资产持有者从k时刻到k+1时刻的财产维持费（储囤成本），S0为初始价格，则远期执行价格为K=S0/d(0,M)+c(0)/d(0,M)+c(1)/d(1,M)++….+c(M-1)/d(M-1,M), 其中，d(k,M)是从k到M的贴现因子。

例子 例1.假设投资者在2010年3月16日签订一份股票远期合约，合约到期日为2010年12月16日，标的股票为中国联通（60050），当日价格为6.5元/股，银行利息率为2.25%,则这份合约的执行价格为多少？若到2010年4月20日中国联通的股票价格为7.0元，而一年期银行存款利率仍为2.25%，那么在这一天远期合约的价值为多少？

例2. 设每磅糖的当前价格为12美分，希望远期合同于5个月后执行，每月糖的储囤成本为0 例2.设每磅糖的当前价格为12美分，希望远期合同于5个月后执行，每月糖的储囤成本为0.1美分/磅（月前支付），年利息率为9%，求该远期合同的执行价格？

远期利率协议（Forward Rate Agreements, FRA) 买买双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借代一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金（不必交换本金）的协议。 表示方法：aXb远期利率表示a个月后开始的期限为(b-a)的远期利率。 计算远期利率可以通过精算现值（终值）来确定。

例3.假设2010年4月20日的3个月期和半年期的无风险利率分别为1.71%，1.98%，则此时确定的3X6远期利率为多少？

二、期货（ Future） 定义：协议双方同意在约定的将来某个日期按合约的内容（如相关资产的种类、数量、交割时间、交割地点等）买入或卖出一定数量的某种标的物的标准协议。 特点：交易所交易，保证金和日清算制度 品种：利率期货、外币期货、 指数期货 功能：投机、套期保值

期货合约的种类 1）利率期货（Interest Rate futures ）投资者依据对利率变化的预测，按规定买进或卖出相关金融资产。

（2）货币期货(currency futures )：投资者依据对汇率变化的预测，买进标准的期货合约，汇率上升投资者获利，反之则损失。

（3）股票指数期货（stock index futures ）: 期货交易所同期货买卖者签订的，约定在将来某一时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约. 买空卖空的最高表现形式！！

期货合约的功能: 投机、套期保值！

套期保值 含义：所谓套期保值，是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。 操作方法： 通常是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。

基本原理 现货市场上价格与期货市场上价格往往是同向波动的，并且期货到期日价格与现货价格趋于一致，因此在两个市场进行相反方向交易时盈亏能大体相抵。

空头套期保值案例： 买进∶单价93元，期限3个月，共计1亿美金的“国库券”。 金额：9825 万元 时间 现货市场 期货市场 保值 8月5日 买进∶单价93元，期限3个月，共计1亿美金的“国库券”。 金额：9825 万元 卖出：价格92.6元，期限9个月，共计100张“期货合约”。 金额：9815 万元 8月8日 卖出∶单价92.4元，期限3个月，共计1亿美金的“国库券”。 金额：9810 万元 买进：价格92元，期限9个月，共计100张“期货合约”。 金额：9800万元 损益 -15万元 15万元

多头套期保值案例： 8.31日将收货款120万计划购买： A种股票现价25元/股 可各申购30000股 时间 现货市场 期货市场 保值 7.20日 8.31日将收货款120万计划购买： A种股票现价25元/股 B种股票现价15元/股 可各申购30000股 买进：价格478元，期限9个月到期，10张“股票指数期货合约”。 金额：119.5万元 （478×10×250） 8.31日 8.31日收货款120万计划购买： A种股票现价30元/股 B种股票现价18元/股 如各申购30000股需： 144万元 卖出：价格574元，期限9个月到期，10张“股票指数期货合约”。 金额：143.5万元 （574×10×250） 损益 -24万元 24万元

例如：当期货价格 ＞ 现货价格时 （有明显套利机会） 卖空：期货合约 买入：资 产 交割盈利 = 期货价格 – 现货价格 （非负值）

三、期权（Option） 期权：买卖期货合同，并在合同到期时由合同买方决定是否执行这一合同的选择权。 分类： 按性质划分：看涨期权（call）看跌期权（put） 按行使权划分：美式期权、欧式期权 按标的物划分：货币、利率、股票、期货期权。

～ 看涨期权收益/损失图 市场价格 看涨：期权多头在到期日或之前有权以约定价格买入标的资产。 收益 买方收益曲线 执行价格 O 卖方收益曲线 期权费 买方：市价＞执行价、获利执行，反之不执行 卖方：市价＜执行价、获利执行，反之不执行 到期现金流收益：（ST-K)+-C0， c0为看涨订金。 损失

看跌期权收益/损失图 看跌：期权多头有权在到期日或之前按约定价格卖出标的资产。 收益 卖方收益曲线 执行价格 O 市场价格 买方收益曲线 买方：市价＜执行价、获利执行，反之不执行 卖方：市价＞执行价、获利执行，反之不执行 到期日现金流收益: (K - ST)+ -P0， p0为看跌订金。 损失

定理1：对于欧式看涨与看跌期权，其价格分别满足： [St – K exp(-r(T-t))]+ < Ct< St； [K exp(-r(T-t)) –St]+ < Ct< St； Ct+K exp(-r(T-t)) =Pt+St.。

思路： 利用无套利性质知：CT=(ST-K)+（看涨），又ST-K≤ (ST-K)+ < ST，由精算现值或终值相等容易验证（1）。（2）类似。 因为(ST-K)+ +K=max{ST, K}=(K-ST )+ +ST, 所以， CT +K=PT+ST。从而由精算现值可得(3).

四、互换协议（swap） 定义：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率相互交换一系列支付款项的约定。 种类：货币互换、利率互换、资产负债互换、外汇互换。

1.货币互换：根据双方互补需求，将不同种类的货币以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。 目的: 两种货币债务互换保值; 获得另一种货币并避免汇率风险。

马克 马克 一般步骤：1.初期交换本金 2.利息交换 3.到期换回本金 世界银行 世界上第一笔货币互换业务（1981年）： 所罗门兄 弟公司 2.9亿美元债券 2.9亿美元债券 所罗门兄 弟公司 世界银行 IBM公司 马克 马克 一般步骤：1.初期交换本金 2.利息交换 3.到期换回本金

1981年: IBM公司：可低成本筹集马克美但需要 美圆匹配资产与负债； 世界银行：可从欧洲美圆市场低成本筹 集美圆但需要马克完善负债； 中 介 商:：所罗门兄弟公司牵线, 签署了世界 上第一份货币互换协议。

例如： 互换 A、B两家公司实行利率互换 2.利率互换： 两笔债务以利率方式互相交换 A、 B两家公司利率表 利 率 A可享受利率 利 率 A可享受利率 B可享受利率 固定 10% 12% 浮动 LIBOR LIBOR ﹢ 1% 要求利率 A、B两家公司实行利率互换

A、 B公司利率互换后收益 11.75% ﹣ 10% ﹦1.75% （ B公司信用等级低 ，加收的手续费。） A公司 B公司 收回 支付 付出 LIBOR ﹢ 1%﹢ 10% 11.75%﹢LIBOR ﹢1% 收回 11.75% LIBOR ﹢ 1% 支付 LIBOR ﹣0.75 % 无互换时 LIBOR 12% 节约 0.75% 0.25% 11.75% ﹣ 10% ﹦1.75% （ B公司信用等级低 ，加收的手续费。）