第五章　期货市场基础知识 【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：期货、金融期货、期货合约的基本要素、结算公司、保证金、平仓制度等。要求掌握期货交易的目的、期货市场的功能、期货市场的交易方式；了解期货市场的参与者、金融期货的定价原理等。

第一节 期货的基本概念 第二节 期货交易的市场机制及参与者 第三节 账户监管及结算 第四节 金融期货的定价原理

第一节 期货合约的概念 实物期货：例如谷物、原油制品、金属、牲畜等 期货合约交易 有形的金融产品 金融产品期货：国库券、外汇、股票指数等 第一节 期货合约的概念 实物期货：例如谷物、原油制品、金属、牲畜等 期货合约交易 有形的金融产品 金融产品期货：国库券、外汇、股票指数等 无形的金融产品

一、期货 所谓期货（Futures），指的是期货合约，是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

二、金融期货 金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货合约。它的基础资产是某种金融资产，如外汇或债券；还可以是某个金融指标，如三个月期银行同业拆借利率或股票指数。 金融期货一般分为四类: 货币期货、利率期货、债券期货和股票指数期货; 也有的教科书将利率期货和债券期货合并为一类，统称为利率期货。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是金融工具。　

三、金融期货产生的原因 金融期货的兴起，有其背景和制度原因。20世纪70年代初期，布雷顿森林体制，也就是固定汇率制度崩溃了，人类的国际货币体制进入浮动汇率时代。此后，国际间不同货币之间的汇率波动越来越大。更加有效地规避金融风险的需求也越发强烈，人们意识到，更加有效的规避风险的方法是进行以金融工具为基础的合约交易，而非以实物商品为基础的合约交易。芝加哥商品交易所（CME）建立了国际货币市场（IMM）并于1972年推出了外币期货合约。

四、期货合约的要素和基本内容 （一）一份有效的期货合约的基本要素 是一份具有法律约束力的协议； 每份合约规定了一致标的商品的质量和数量； 交割价格是双方共同约定的； 一般有统一规定交割的日期。

四、期货合约的要素和基本内容 （二）一份期货合约的标准化条款 （1）交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，美国芝加哥期货交易所的加元期货的交易单位为100,000 加元，每张加元期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张（也称一手）加元期货合约，就意味着在合约到期日需买进100,000 加元。

四、期货合约的要素和基本内容 （二）一份期货合约的标准化条款 （2）质量和等级条款。对于商品期货合约而言，规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等级标准。例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例比较大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质量等级的标准品。

四、期货合约的要素和基本内容 （二）一份期货合约的标准化条款 （3）交割地点条款。商品期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。

四、期货合约的要素和基本内容 （二）一份期货合约的标准化条款 （4）交割期条款。商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。例如．美国芝加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行选择交易月份进行交易。如果交易者买进7月份的合约，要么7月前平仓了结交易，要么7月份进行实物交割。

四、期货合约的要素和基本内容 （二）一份期货合约的标准化条款 （5）最小变动价位条款。指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。例如一张加元期货合约的加元标准数量是10万加元，到期的交割方式是现货交割，最小变动点为1加元变动0.0001美元，也即1份合约的最小价格变动单位是10美元，最小喊价幅度为10美元的倍数等。

四、期货合约的要素和基本内容 （二）一份期货合约的标准化条款 （6）每日价格最大波动幅度限制条款。指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。达到该幅度则暂停该合约的交易。例如．芝加哥期货交易所小麦合约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或不低于上一交易日结算价20美分（每张合约为1000美元）。

四、期货合约的要素和基本内容 （二）一份期货合约的标准化条款 （7）最后交易日条款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如、芝加哥期货交易所规定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麦期货的最后交易日为交割月最后营业日往回数的第七个营业日。

四、期货合约的要素和基本内容 （三） 金融期货举例 Trade Unit 100,000 Canadian dollars Settle Method Delivery Point Size 1 point = $.0001 per Canadian dollar = $10.00 per contract Strike Price Interval Strike Limits/Price Banding No limits Tick Size(Minimum Fluctuation) Regular 0.0001=$10.00 Trading Hours Mon/Thurs 5:00 p.m.-4:00 p.m. Sun & Hol 3:00 p.m.-4:00 p.m. Listed Product Codes Clearing=C1 Ticker=CD GLOBEX=6C AON=LK Minimum Block Size Product Calendar Six months in the March Quarterly Cycle, Mar, Jun, Sep, Dec. See View current product listings

四、期货合约的要素和基本内容 （三） 金融期货举例 Contract Month Product Code First Trade Date Last Trade Date Settlement Date DEC08 CDZ08 06/20/2007 12/16/2008 MAR09 CDH09 09/19/2007 03/17/2009 JUN09 CDM09 12/19/2007 06/16/2009 SEP09 CDU09 03/19/2008 09/15/2009 DEC09 CDZ09 06/18/2008 12/15/2009 MAR10 CDH10 09/17/2008 03/16/2010

四、期货合约的要素和基本内容 （三） 金融期货举例 表5-3 期货合约月份代码 月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 表5-3 期货合约月份代码 月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 代码 F G H J K M N Q U V X Z

（四） 商品期货举例 表5-4上海期货交易所铜期货合约的内容 交易品种 阴极铜 交易单位 5吨/手 报价单位 元( 人民币)/吨 最小变动价位 10元/吨 每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价+3% 合约交割月份 1-12月 交易时间 上午9:00―11:30   下午1:30―3:00 最后交易日 合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) 交割日期 合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延) 交割品级 标准品：标准阴极铜，符合国标GB/T467―1997 标准阴极铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：1、高纯阴极铜，符合国标GB/T467-1997高纯阴极铜规定； 2、LME注册阴极铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴极铜等级牌号Cu-CATH-1)。 交割地点 交易所指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的5% 交易手续费 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 交割方式 实物交割 交易代码 CU 上市交易所 上海期货交易所

五、期货交易的目的 为什么要进行期货交易？ 记住：期货交易的目的不是作为某种商品交换的工具。换句话，期货交易的目的并不是为了转让实物资产或金融资产的财产权。真正目的是为了减少交易者所承担的风险，或投机获得风险利润。

为什么要进行期货交易？ 出售一年期大豆期货的农民，如果一年后大豆价格下跌，农民一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格出售大豆来保值，而是在未到期的某个时间买入低价大豆期货而对冲获利离开期货市场。一年后，农民在现货市场上出售大豆。期货市场上的获利抵消了现货市场的亏损而总体上达到了保值的效果。

为什么要进行期货交易？ 出售一年期大豆期货的农民，如果一年后大豆价格上涨，农民一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格出售大豆来保值，而是在未到期的某个时间买入高价大豆期货而对冲亏损离开期货市场。一年后，农民在现货市场上高价出售大豆。现货市场上的获利抵消了期货市场的亏损而总体上达到了保值的效果。

为什么要进行期货交易？ 买入一年期大豆期货的投机者，如果一年后大豆价格上涨，投机者一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格买入大豆，然后再到现货市场上高价出售而获利。而是在未到期的某个时间卖出高价大豆期货而对冲买入期货获利离开期货市场。

为什么要进行期货交易？ 买入一年期大豆期货的投机者，如果一年后大豆价格下跌，投机者一般不会等到一年后真的到期货市场按期货价格高价买入大豆，然后再到现货市场上低价出售而亏损。而是在未到期的某个时间卖出低价大豆期货而对冲买入期货亏损离开期货市场。

为什么要进行期货交易？ 事实上，商品期货合约只有不到2％是最终进行实物交割的。这样商品期货合约的交易量可能与现实中的实物数量相脱节。

六、期货市场的功能 （一）有效的价格发现功能 （二）化解和转移风险的功能 （三）稳定市场供求和价格

第二节 期货交易的市场机制及参与者 一、交易承诺的保证 （一）结算公司机制 每一家期货交易所都有结算公司来保证期货合约交易的完整性。 第二节 期货交易的市场机制及参与者 一、交易承诺的保证 （一）结算公司机制 每一家期货交易所都有结算公司来保证期货合约交易的完整性。 期货结算的组织形式有两种，一种是独立于期货交易所的结算公司，如伦敦结算所（London Clearing House Limited—LCH）同时为伦敦的三家期货交易所进行期货结算；另一种是交易所内设的结算部门，如日本、美国等国期货交易所都设有自己的结算部门（以下统称“结算机构”）。我国目前采用的是交易所内设结算机构的形式。

（二）保证金与平仓制度

二、期货市场的交易方式 （一）交易池交易 （二）屏幕交易 三、期货市场的参与者 （一） 投机者 　　“投机”一词用于期货、证券交易行为中，并不是“贬义词”，而是“中性词”，指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机的目的很直接---就是获得价差利润。但投机是有风险的。

（二）保值者 　　套期保值即买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 　　保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。 　　套期保值是期货市场最基本的功能。

（三） 套利者 　　套利指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 　　套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

（四）经纪人和自营商 从进入交易池的资格的角度看，只有交易所的会员公司才被允许在交易池内执行交易指令。在许多情况下，这些会员仅仅充作经纪人，代表他人执行交易指令。然而也有许多会员为自己的账户进行交易。被称为“自营商”。他们为市场提供流动性。

第三节 账户监管及结算 交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际存于在结算公司开设的账户上的保证金，它又分为初始保证金和追加保证金两类。 初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，即 初始保证金＝交易金额×保证金比率。 例如，商品交易所的大豆期货保证金比率为5％，某客户以2500元/吨的价格买入6张玉米期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付7500元（即2500×60×5％）的初始保证金。

第三节 账户监管及结算 保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金，维持保证金＝结算价×持仓量×保证金比率×k（k为常数，称维持保证金比率，在我国通常为0.75） 当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，使， 保证金账户的余额＝结算价×持仓量×保证金比率。 否则，在下一交易日结算公司有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。

第四节 金融期货的定价原理 一、不确定性与期货 二、期货价格与期望 （一）期望值假说： （二）期货折价假说 （三）期货溢价假说

第四节 金融期货的定价原理 一、不确定性与期货 二、期货价格与期望 三、期货价格与现货价格的关系 （一）标的物无持有收益且无持有成本 第四节 金融期货的定价原理 一、不确定性与期货 二、期货价格与期望 三、期货价格与现货价格的关系 （一）标的物无持有收益且无持有成本 （二）标的物持有期间具有收益 （三）标的物持有期间具有收益且有持有成本

第四节 金融期货的定价原理 （一）标的物无持有收益且无持有成本 第四节 金融期货的定价原理 （一）标的物无持有收益且无持有成本 假设农民持有大豆现货，今日市场价为每吨1000元，农民持有大豆既无收益也无成本，市场的年无风险收益率为5％。假设炼油厂商今天与该农民商谈一项合约，厂商愿意一年后收购农民的大豆，今天要将一年后的收购价格谈妥。他们要谈的实际上是一个期货合约。那么，农民的最低价格是什么呢？农民可以今天以现货价格出售1吨大豆，获1000元的现金，再1000元的现金投资于无风险收益，例如存入银行，一年后农民一共可获得1000元本金加50元的投资收益，即1050元。所以，农民不会以低于1050元的价格签订该合约。另一方面，厂商可以今天花费1000元购买1吨大豆，一年后厂商持有大豆，失去1000元一年的无风险收益50元，厂商的成本为1050元。所以厂商的期货价格不会高于1050元。

第四节 金融期货的定价原理 （二）标的物持有期间具有收益 第四节 金融期货的定价原理 （二）标的物持有期间具有收益 假设居民A用有一张债券，当前的市场交易价是1000元，市场的年无风险收益率为5％，该债券在一年时间到期时会有100元的债息。居民B今天与居民A商谈一项合约，愿意一年后收购该债券，今天要将一年后的收购价格谈妥。同样，他们要谈的实际上是一个期货合约。如果居民A今天把债券出售并立刻进行无风险投资，一年后他将得到1050元。居民A的另一个选择是卖出该债券的期货，持有该实物债券，取得债息，一年到期后按期货价格交割。根据不存在无风险套利的原则，他的第二种选择的最终收益应当与第一种选择相同，即也是1050元。这样，居民A的最低期货价格是950元。居民B可以今天就在市场上购买此种债券，花费1000元，取得债息100元，扣除资金成本50，总成本为950元。居民B的另一个选择是签订一年期期货合约，一年后到期时按期货价格交割，这样总成本就是期货价格。根据不存在无风险套利原则，期货价格应是950元。

第四节 金融期货的定价原理 （三）标的物持有期间具有收益且有持有成本 第四节 金融期货的定价原理 （三）标的物持有期间具有收益且有持有成本 接着上面债券的例子，其他条件相同，但是，居民A如果持有一年期的实物债券，在获得债息的同时，必须上缴债息税，数额为10元。为了得到今天就卖出债券的收益1050元，就必须在上述期货价格的基础上再加上10元。这是居民A对期货价格的最低要求。居民B可以今天就在市场上购买此种债券，花费1000元，取得债息100元，扣除资金成本50，减去10元的债息税，总成本为960元。居民B的另一个选择是签订一年期期货合约，一年后到期时按期货价格交割，这样总成本就是期货价格。根据不存在无风险套利原则，期货价格应是960元。以表示标的物持有期间的收益

交易承诺的保证 依靠清算公司 每一家期货交易所都有清算公司来保证期货合约交易的完整性。期货合约交易的双方都以清算公司作为交易对象。 保证金 清算公司随时计算客户的保证金，不足时要求客户立即不足，否则，清算公司将予以平仓。

1. 委托单的类别（略） 2. 交易场所

芝加哥商品期货交易所交易池

买方 卖方 经纪公司账户人员 经纪公司账户人员 经纪公司在交易大厅的柜台 经纪公司在交易大厅的柜台 交易池 外勤 外勤 3. 合约的产生 买方 卖方 电话指令 电话指令 确认 确认 经纪公司账户人员 经纪公司账户人员 经纪公司在交易大厅的柜台 经纪公司在交易大厅的柜台 交易池 外勤 外勤 场内 经纪人 场内 经纪人

第三节 期货市场的参与者 １. 未来期货商品的出售者（保值者） 一般是期货实物商品的生产者。或由于生产经营的需要， 防范期货商品的价格下跌。 第三节 期货市场的参与者 １. 未来期货商品的出售者（保值者） 一般是期货实物商品的生产者。或由于生产经营的需要， 防范期货商品的价格下跌。 ２. 未来期货商品的购入者 一般是期货实物商品的消费者。或由于生产经营的需要，防范期货商品的价格上涨。

第三节 期货市场的参与者 ３. 投机者 通过承担风险来谋求利润的期货交易者。 ４. 自营商 第三节 期货市场的参与者 ３. 投机者 通过承担风险来谋求利润的期货交易者。 ４. 自营商 只有交易所的会员公司才被允许在交易池内执行交易指令。在许多情况下，这些会员仅仅充作经纪人，代表他人执行交易指令。然而也有许多会员为自己的账户进行交易。被称为“自营商”。他们为市场提供流动性。

第三节 期货市场的参与者 ４. 自营商 自营商 “抢帽子者”： 持有头寸的时间只有几秒钟或几分钟，获利较小，但交易量很大； “日交易商”： 第三节 期货市场的参与者 ４. 自营商 “抢帽子者”： 持有头寸的时间只有几秒钟或几分钟，获利较小，但交易量很大； “日交易商”： 在每个交易日结束前将所持头寸平掉； 自营商 “头寸交易商”： 会持有头寸达几天或几周；

第四节 期货合约的清算过程 １. 配对交易（略）

第一天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 ２．账户监督 注：一份合约为5000蒲式耳 　　　第一天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 A2以$5.30/蒲式耳出售１份合约。开仓。交保证金$1000,(-1) $1000 A买入该合约，开仓，交保证金$２000(+1) $2000 当日结算价$5.27/蒲式耳 $1850 $1150 注：一份合约为5000蒲式耳

第四节 期货合约的清算过程 第二天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 ２．账户监督 第四节 期货合约的清算过程 ２．账户监督 前一天余额,结算价$5.27/蒲式耳 $1850 $1150 　　　第二天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 A对冲，以$5.27/蒲式耳出售１份合约。(-1) -$1850 (清） B以$5.27/蒲式耳买入，交保证金$２000，(1) $2000 B2以$5.28/蒲式耳出售2份合约,交保证金$2000，(-2) C以$5.28/蒲式耳出售1份合约,交保证金$2000，(-1) D以$5.28/蒲式耳买入3份合约，交保证金$6000，(3) $6000 当日结算价$5.31/蒲式耳 $2200 $1850 $6450 $950 $1700 注：一份合约为5000蒲式耳

第四节 期货合约的清算过程 第三天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 ２．账户监督 第四节 期货合约的清算过程 ２．账户监督 前一天余额,结算价$5.31/蒲式耳 $2200 $1850 $6450 $950 $1700 　　　第三天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 B平仓，以$5.33/蒲式耳出售1份合约。(-1) -$2300 （清） C平仓以$5.33/蒲式耳买入1份合约。(＋1) -$1750 当日结算价$5.32/蒲式耳 $6600 $900 $1600 注：一份合约为5000蒲式耳

第四节 期货合约的清算过程 第四天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 ２．账户监督 第四节 期货合约的清算过程 ２．账户监督 前一天余额,结算价$5.32/蒲式耳 $6600 $900 $1600 　　　第四天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 C2以$5.34/蒲式耳买入3份合约。交保证金$3000,(+3) $3000 D平仓,以$5.34/蒲式耳出售3份合约。(-3) -$6900 （清） 当日结算价$5.35/蒲式耳 $750 $1300 $3150 注：一份合约为5000蒲式耳

第四节 期货合约的清算过程 第五天 交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 ２．账户监督 第四节 期货合约的清算过程 ２．账户监督 前一天余额,结算价$5.35/蒲式耳 $750 $1300 $3150 　　　第五天　　　　　　　　交易账户余额 投机者 保值者 A B C D A2 B2 C2 B2以$5.28/蒲式耳对2份合约进行交割。取出保证金$2000.(-2) +$54800 （清） C2平仓,以$5.34/蒲式耳买入2份合约。取出保证金$2000(+2) -$51400 (支付） A2以$5.30/蒲式耳对1份合约进行交割。取出$1000保证金。(-1) +$2750 C2平仓,以$5.34/蒲式耳买入1份合约。取出保证金$1000(+1) -$25700 当日结算价$5.35/蒲式耳 注：一份合约为5000蒲式耳

复习题： 1. 金融期货产生的主要历史背景是什么？ 2. 主要的金融期货有哪几种？ 3. 期货合约的主要要素有哪几项？ 4. 标准期货合约包括哪些主要条款？ 5. 期货交易的主要目的是什么？ 6. 金融期货的市场功能有哪些？(价格发现、套期保值） 7. 简述结算公司制度。 8. 期货的交易方式有哪几种？ 9. 期货市场的参与者有哪些？