第4章 衡量公司的績效

本章大綱提要 4-1 求算並解釋公開發行公司的市場價值和市場附加價值。 4-2 求算並解釋財務績效的關鍵衡量，包括經濟附加價值(EVA)及資本、資產和權益的報酬率。 4-3 求算並解釋經營效率、槓桿和流動性的關鍵衡量指標。 4-4 顯示獲利性依據有效使用資產以及銷貨利潤而來。 4-5 比較某公司與競爭對手和過去年度公司的財務狀況。 2 2 2 2 3 2

圖4.1 財務比率的組織圖 圖中顯示常見的財務比率和其他衡量標準，與股東價值的關聯 圖4.1　財務比率的組織圖 圖中顯示常見的財務比率和其他衡量標準，與股東價值的關聯

市場附加價值 = 權益市場價值 – 權益帳面價值 市場價值與市場附加價值 市場資本價值(market capitalization；market cap)：權益的市場價值總和，等於股價乘以流通在外股數，即權益的市場價值。 市場附加價值(market value added)：公司股票市場的價值與股東投資在公司的金額兩者的差額。 市場資本價值 = (每股價格) × (流通在外股數) 市場附加價值 = 權益市場價值 – 權益帳面價值

市場價值與市場附加價值 表4.1 2014 年Home Depot 公司的損益表 13

表4.2 Home Depot 公司的資產負債表（$ 百萬） 市場價值與市場附加價值 表4.2 Home Depot 公司的資產負債表（$ 百萬）

Home Depot 公司將股東的投資增加為16.1 倍 市場價值與市場附加價值 Home Depot 公司的市場資本價值 ＝ $114.75×1,307,000,000 ＝ $149,978 ,000,000，或將近$1,500 億 Home Depot 公司的市場附加價值 ＝$1,499.78 億 ─ $93.22 億＝ $1,406.56 億 Home Depot 公司的市場價值對帳面價值比率 ＝市場資本價值 / 權益帳面價值 ＝$1,499.78 億/ $93.22 億＝16.1 (倍) Home Depot 公司將股東的投資增加為16.1 倍

注意，Coca-Cola 公司比Exxon 公司有較高的市場價值對帳面價值比率。但是Exxon 公司的市場附加價值比較高，因為其規模較大。 市場價值與市場附加價值 表4.3 2015 年2 月公司績效的股票市場衡量。公司以市場附加價值來排序（$ 百萬）。 注意，Coca-Cola 公司比Exxon 公司有較高的市場價值對帳面價值比率。但是Exxon 公司的市場附加價值比較高，因為其規模較大。

市場價值與市場附加價值 自我測驗4.1 Notung Cutlery 公司的股票在2015 年以每股$75 收盤。Notung 公司有1,450 萬股流通在外，權益的帳面價值為$6,100 萬。請求算Notung 公司的市場資本價值、市場附加價值以及市場價值對帳面價值比率。

EVA與會計報酬率 經濟附加價值 (EVA) 稅後淨利減去所使用的資金成本，也稱為剩餘盈餘 剩餘盈餘 減除資金成本之後的淨金額報酬

EVA與會計報酬率 EVA = 剩餘盈餘 = 稅後營業淨利 – (資金成本 × 資本總額) 稅後營業淨利= = (1 – 稅率) × 利息費用 +稅後淨利 資本總額 = = 長期負債 + 股東權益

EVA與會計報酬率 Home Depot 公司 EVA 資本總額 ＝ 長期負債 ＋ 股東權益 ＝ $146.91 億＋ $125.22 億 ＝ $272.13 億 稅後利息 ＝ (1 － 0.35) × $8.3億 ＝ $5.395 億 EVA ＝ 稅後利息＋稅後淨利－(資金成本 × 資 本總額) ＝ $5.395億 ＋ $63.45 億－(0.09 × $272.13 億) ＝ $44.353 億

EVA與會計報酬率 表4.4 2015 年EVA 和資本報酬

EVA與會計報酬率 自我測驗4.2 Roman Holidays 公司在開始年度的資本總額為$1.88 億時，有$3,000 萬的營業淨利。其資金成本為11.5%。它的EVA 為多少？

EVA與會計報酬率 資本報酬率 (ROC) 稅後淨利加稅後利息占長期資本的百分比。 資產報酬率 (ROA) 稅後淨利加稅後利息占資產總額的百分比。 權益報酬率 (ROE) 稅後淨利占股東權益的百分比

EVA與會計報酬率 Home Depot 公司的績效衡量 ROC ＝ 稅後營業淨利 / 平均資本總額 （算式中的數字，單位$百萬） ROC ＝ 稅後營業淨利 / 平均資本總額 ＝6,885 / [(26,191 + 27,213)/2] ＝ 0.258 ROA ＝ 稅後營業淨利 / 平均資產總額 ＝ 6,885 / [(39,946 + 40,518)/2] ＝ 0.171 ROE ＝ 稅後淨利 / 平均股東權益 ＝ 6,345 / [(9,322 + 12,522)/2] ＝ 0.581

EVA與會計報酬率 自我測驗4.3 稅後營業淨利和股東稅後淨利兩者有何差異？稅後營業淨利是如何求算的？在求算EVA、ROC 和ROA 時，為何它是有用的？ 自我測驗4.4 請解釋ROE、ROC 和ROA 之間的差異。

衡量效率性 資產週轉率＝ 銷貨收入 / 年初資產總額 ＝83,176 / 40,518 ＝ 2.05 就Home Depot 公司而言 資產週轉率＝ 銷貨收入 / 年初資產總額 ＝83,176 / 40,518 ＝ 2.05 資產週轉率＝ 銷貨收入 / 平均資產總額 ＝ 83,176 / [(39,946 + 40,518)/2] ＝ 2.07 7

衡量效率性 存貨週轉率＝ 銷貨成本 / 年初存貨 ＝54,222 / 11,057 ＝ 4.9 (次) 平均存貨天數＝ 年初存貨 / 每日銷貨成本 ＝ 11,057 / (54,222/365) ＝ 74 天 Home Depot 公司有充分的存貨足以維持74 天的營業 8

衡量效率性 應收帳款週轉率＝ 銷貨收入 / 年初應收帳款 ＝83,176 / 1,398 ＝ 59.5 (次) 平均收帳期間＝ 年初應收帳款 / 平均每日銷貨收入 ＝1,398 / (83,176 /365) ＝ 6.1 天 Home Depot 公司的客戶支付它們的帳款大約6.1 天 8

衡量效率性 自我測驗4.5 平均收帳期間衡量的是Home Depot 公司需要多少天，才能收取帳款。但是，Home Depot 公司也延遲支付自己的帳款。使用表4.1 和表4.2 的資料，求算Home Depot 公司支付帳款的平均天數[類似於存貨天數，支付延遲應該只用直接銷貨成本，不包含間接成本 (例如，銷貨、總務和管理費用)] 。

杜邦系統 將 ROE 與 ROA 分解為各種成份並相乘 利潤邊際＝ 稅後淨利 / 銷貨收入 ＝ 6,345 / 83,176 ＝ 0.076 營業利潤邊際＝ 稅後營業淨利 / 銷貨收入 ＝ [6,345 ＋ (1 － 0.35) × 830] / 83,176 ＝ 0.083 13

杜邦系統 資產 週轉率 營業 利潤邊際 15

杜邦系統 Home Depot 公司 ROA ＝資產週轉率 × 營業利潤邊際 ＝2.05 × 0.083 ＝ 0.170 杜邦公式是思考公司策略的一個有用方法。例如，零售商可能以低利潤邊際為代價，來換得高週轉率（一種「Walmart 策略」），或者也可以尋求高利潤邊際，即使結果是低週轉率。 15

杜邦系統 圖4.2 45 個產業的營業利潤邊際與資產週轉率 15

杜邦系統 自我測驗4.6 杜邦公式（4.1）似乎建議，有較高平均資產週轉率的公司，通常會有高ROA平均值，為何事實可能不會這樣？

衡量財務槓桿 Home Depot 公司 長期負債比率＝ 長期負債 / ( 長期負債＋股東權益 ) ＝ 16,869 / (16,869 ＋9,322) ＝ 0.64 長期負債對權益比率＝ 長期負債 / 股東權益 ＝ 16,869 / 9,322 ＝1.81 美國製造業公司的平均長期負債比率大約是33%，大約是Home Depot 公司的一半。 3

衡量財務槓桿 Home Depot 公司 總負債比率＝ 負債總額 / 資產總額 ＝30,624 / 39,946 ＝ 0.77 賺得利息倍數＝ EBIT / 利息支付 ＝ 10,806 / 830 ＝ 13.0 現金涵蓋比率＝ (EBIT ＋ 折舊) / 利息支付 ＝ (10,806 ＋ 1,786) / 830 ＝ 15.2 4

衡量財務槓桿 自我測驗4.7 某公司償還$1,000 萬面值的流通在外負債，並以較低的利率發行$1,000 萬的新債券，則長期負債比率將會如何？賺得利息倍數比率和現金涵蓋比率會如何？

衡量財務槓桿 中間兩項的乘積是資產報酬率，這取決於公司的生產力和行銷技巧；第一項和第四項決定於負債權益的組合。 資產 債務 週轉率 負荷 比率 營業 利潤邊際 中間兩項的乘積是資產報酬率，這取決於公司的生產力和行銷技巧；第一項和第四項決定於負債權益的組合。 17

衡量財務槓桿 自我測驗4.8 a. Sappy Syrup 公司的利潤邊際低於產業平均，但是ROA 等於產業平均。有可能這樣嗎？ b. Sappy Syrup 公司的ROA 等於產業平均，但其ROE 超過產業平均。有可能這樣嗎？

衡量流動性 Home Depot 公司 淨營運資金對資產總額比率 ＝淨營運資金 / 資產總額 ＝ 4,033 / 39,946 ＝ 0.10 (其中，淨營運資金就是流動資產和流動負債的差額) 流動比率 ＝ 流動資產 / 流動負債 ＝ 15,302 / 11,269 ＝ 1.36 5

衡量流動性 Home Depot 公司 速動比率＝ (現金＋有價證券＋應收帳款) / 流動負債 ＝ (1,723 ＋ 1,484) / 11,269 ＝ 0.28 現金比率＝ (現金＋有價證券) / 流動負債 ＝ 1,723 / 11,269 ＝ 0.15 如果公司可以在短期內借到錢，那麼低的現金比率並沒有關係。 6

衡量流動性 自我測驗4.9 a. 某公司擁有$120 萬的流動資產和$100 萬的流動負債。如果使用$50 萬的現金支付一些應付帳款，則流動比率將會如何？淨營運資金又會如何？ b. 某公司使用手中的現金支付額外的存貨，則流動比率將會如何？速動比率又將如何？

表4.6　Home Depot 公司績效衡量彙總

表4.7 2014 年Home Depot 公司 和Lowe’s 公司的財務衡量

表4.8 主要產業群組的財務比率

解讀財務比率 自我測驗4.10 即使在同一產業，公司的經營型態也可能有相當的差異，這些會顯示在財務比率上。在此有兩家公司的資產、銷貨收入和淨利的一些資料。請求算每一公司的資產週轉率、營業利潤邊際和資產報酬率。在每一情況下，價值是以銷貨收入的百分比來表示。其中的一家是Walmart 公司，另一家是Tiffany 公司。請指出A、B 公司各是哪一家公司？請解釋。 A 公司 B 公司 銷貨收入 100 100 資產 41.2 109.6 淨利＋稅後利息 4.1 12.0

財務比率的角色 表4.9 依據評等分類北美非金融公司的財務比率中位數