期货交易的特点、功能、套利、套保 海富期货经纪有限公司 2007年6月

主要内容 期货交易的特点及功能 期货交易套期保值介绍 期货交易套利介绍

第一部分 期货交易的特点及功能

期货的基本概念 期货合约:是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。 根据合约标的不同,期货分为商品期货和金融期货。 商品期货：金属、农作物、能源。 金融期货：是以金融工具为合约标的物，分为利率期货、汇率期货和股票指数期货，采用现金交割。 实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移, 了结到期未平仓合约的过程。 现金交割：是指合约到期时，按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。 结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算和划转。

期货交易的特点 保证金交易（杠杆效应） 双向交易（主动做空机制） T+0交易（当日回转制度） 当日无负债结算 到期交割

保证金交易（杠杆效应） 100 ￥ 900 10% 100% ￥100 ￥100 ￥ 90

保证金交易（杠杆效应） 100% 100 10% 10% ￥ 900 ￥ 900 200 ￥100 ￥100 ￥110 100 100

双向交易（主动做空机制） 卖出开仓 卖出平仓 买入平仓 买入开仓

T+0交易（当日回转制度） 期货采用T+0双向交易：一个交易日之内，投资者可以在价格低时先开仓买入期货合约，待价格上涨后再卖出平仓；也可以在价格高时先卖出开仓，然后待价格下跌后买入对冲平仓。

当日无负债结算 为了控制风险，期货交易实行的是当日无负债结算制度，又称“逐日盯市”。 每日根据结算价计算损益，损益直接从保证金中扣除。 保证金比例低于最低维持比例时，需要追加保证金。

举例：当日无负债结算制度 为了控制风险，股指期货交易实行的是当日无负债结算制度，又称“逐日盯市”。 举例： 金先生在海富期货公司开户，存入300000元保证金。3月22日上午他在3380指数点位开仓买入一张IF0706（2007年6月到期的沪深300指数期货）合约。当天收盘后，金交所公布该合约结算价为3410点。金先生当日的浮动盈利是（3410-3380）×300 = 9000元。按照“逐日盯市”制度，金交所将9000元浮动盈利划入海富期货公司结算账户，海富期货公司划入9000元到金先生的账户。金先生该日账户余额是309000元。 3月23日，IF0706结算价变为3310点，金先生当日的浮动亏损是（3410-3310）×300 = 30000元。金交所从海富期货公司结算账户划出30000元，海富期货公司从金先生的账户划出30000元。金先生该日账户余额是279000元。 注：每日结算价是股指期货合约最后一小时按成交量的加权平均价。

到期交割 每张期货合约有到期日，不能无限期持有。 例如：沪深300指数期货合约，其交割月份是当月、下月及随后两个季月；现在是6月，同时上市交易的合约有6月、7月、9月及12月。

期货的基本功能 宏观层面： 价格发现功能：是指在期货市场通过公开、公平、公正，高效、竞争的期货交易运行机制，所形成的具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。 增加市场流动性：实践表明，期货合约交易本身的流动性非常强，并且能够显著地增加现货市场流动性，从而提高市场有效性。 微观层面： 套期保值（Hedging） 套利（Arbitrage） 投机（Speculation）

投机交易（Speculation） 投机交易是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，做出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。 研判正确：低买高卖（做多）、高卖低买（做空） 举例： 金先生在海富期货公司开户，存入300000元保证金。他研判沪深300指数会跌，在3200指数点位开仓卖出一张IF0706（2007年6月到期的沪深300指数期货）合约；在该合约价格跌至3100指数点时，买入一张IF0706合约平仓。这笔交易的赢利是： 3200×300-3100×300 = 30000元 如果中国金融期货交易所的手续费是买、卖（单边）30元/手，海富期货公司的佣金是买、卖（单边）70元/手，那么金先生的净赢利是： 30000-（30+70）×2 = 29800元

第二部分 期货交易套期保值介绍

套期保值交易（Hedging） 套期保值是指在期货市场买进（或卖出）与现货数量相当、交易方向相反的期货，以期在未来某一时间，通过卖出（或买进）期货合约，补偿因现货市场价格不利变化带来的损失。 对于股指期货而言，利用与现货仓位方向相反的期货仓位做对冲交易，投资者可规避股票市场的系统风险。 套期保值的原理是：期货价格和现货价格由于受相同经济因素影响，其价格走势基本一致。投资者可以在两个市场上采取相反的操作，建立一种对冲机制。 套期保值者在规避风险的同时，也放弃了因价格有利变动而为他带来的利润。

套期保值的类型 按操作方法分： 买入股指期货套期保值：股票空头持有者（融券抛空者）及预期买入股票者担心未来价格上涨，买入股指期货合约做多的交易。 卖出股指期货套期保值：股票多头持有者及预期卖出股票者担心未来价格下跌，卖出股指期货合约做空的交易。 按操作目的分： 积极的股指期货套期保值：是以收益最大化为目标，通过对现货股票市场未来走势的预测，有选择的运用套期保值策略来规避系统风险。 消极的股指期货套期保值：是以风险最小化为目标。这不涉及对股票现货市场未来走势的预测，仅仅是在期货市场和现货市场同时进行反向操作。

套期保值交易的一般步骤 确定是否需要进行套期保值 确定套期保值的类型 选择适当的套期保值合约 选择合理的套期保值时机 选择适当的套期保值比率进行套期保值操作 根据市场变化适当调整套期保值比率 提前或到期结束套期保值

套期保值模型 传统的简单回归模型（OLS） 双变量向量自回归模型（Bivariate－VAR Model） 误差修正模型（Error Correction Model） 广义自回归条件异方差模型（GARCH） GJR广义自回归条件异方差模型（GJR-GARCH）

套期保值交易的风险 基差风险：所谓基差是指股票现货指数价格与最近月份指数期货价格之价差。套保期与期货合约到期日不一致，则存在基差风险。 交叉套保风险：如果要保值的资产与股指期货标的指数的价格走势并不完全一致，则存在交叉保值风险。 逐日结算风险：由于股指期货交易实行保证金交易和逐日结算制度，因此一旦出现不利变动，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。

第三部分 期货交易套利介绍

套利交易（Arbitrage） 股指期货与相应的股指现货之间，或者不同交割月份的股指期货合约之间存在着理论均衡定价关系，当两者之间的定价偏差超过交易成本时，就产生了套利机会。 投资者可以买入被低估的一方，同时卖出被高估的一方；等到现货与期货或者不同月份的期货之间回到均衡定价关系时，再进行反向交易，从而套取利润。 套利能增加股票现货与股指期货市场的流动性，调节市场间价格失衡现象。

股指期货套利的主要方法 股指期货与现货股指之间的套利：当现货股指被低估而股指期货合约被高估时，按照指数编制方法买入一揽子现货股票，同时开仓建立该期货合约的空头头寸；当期货与现货价格趋于收敛时，将现货头寸与期货头寸同时平仓了结。当现货股指被高估而股指期货被低估时，通过融券卖空一揽子指数现货股票，同时开仓建立该期货合约的多头头寸；当期现货价格收敛时，同时平仓期现头寸了结交易。 股指期货合约的跨期套利：不同交割月份股指期货合约之间的套利。开仓卖出被高估的交割月份指数期货合约，同时开仓买入被低估的交割月份指数期货合约；当未来价差趋于收敛时，同时平仓不同交割月份股指期货合约头寸了结交易。如果在近期合约到期之前，两合约价格尚未收敛，则在近期合约到期结算后，可以在一揽子现货股票上建立相应的多头或空头头寸，即对近期合约实行“期转现”。

套利交易中的现货构建方法 完全复制法：按照指数编制方法直接用一揽子现货股票复制指数。模拟误差最小、模拟效果最好，但构建成本高，实用性较低。 分层法：现货投资组合中包含的行业类别与股指相同，但只选取在指数计算中权重较大的个股。构建成本较完全复制法低，但模拟误差大，模拟效果也较差，实用性较低。 抽样法：是实际套利交易中较常采用的方法。专业技术性越强，套利成功与获利机会就越高。抽样法中效果较好的有遗传算法选股模型、二次规划模型、最小残差法模型等。 ETF替代法： ETF在交易税、交易限制以及与指数的连动性方面比较有优势，但需要注意ETF与股指之间的模拟误差与跟踪误差。

套利交易中的风险 利率风险：利率波动是股指期货套利的主要风险，它会影响期现价格均衡以及套利的资金成本，从而改变套利区间。 股息风险：指数成份股的股息直接影响套利区间的理论均衡价格，而股息的发放具有不确定性。 市场流动性风险：套利交易时，套利必须同时快速。若市场流动性不足，建仓平仓实际成交价会与预期价有较大的不利偏移，即市场冲击成本较大。 成份股变更风险：沪深300指数成份股有定期与不定期的变动，而这种变动往往会给指数波动带来不确定性，从而给套利交易带来风险。 交易制度风险：股指期货市场采用T+0交易制度，而股票市场T+1 ，造成套利交易建仓的当日无法同时平仓了结。 跟踪误差风险：所构建的现货投资组合不能完美地复制跟踪股指。

海富期货公司介绍 海富期货经纪有限公司为海通证券控股的子公司 创建于1993年 是国内首批获得国家工商行政管理局注册登记以及中国证监会颁发的《期货经纪业务许可证》的公司之一 公司现为上海、大连、郑州三家期货交易所的会员 将成为中国金融期货交易所的交易结算会员

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