第六章 流動性分析

本章大綱 流動性分析之目的 營運資金分析 營業活動之流動性分析 比較分析及比率操縱

流動性分析之目的 流動性分析之目的，是為了暸解： 企業自產銷活動中創造營運資金的能力。 企業的營運資金需求 。 例如出清存貨的速度、回收應收帳款的能力、從進貨至轉換成現金所需之時間，若週期愈短，表示資金回收速度愈快，產生流動性危機的可能性愈低。 企業的營運資金需求 。 企業償還短期債務及應付或有損失的能力 。 若現金流入與現金流出的時點及金額愈能相互配合，則發生流動性危機的可能性愈低。 進行其他分析前的基本工作——評估「繼續經營」假設的有效性 當企業無法如期償還即將到期的債務時，儘管有再高的獲利能力、再佳的資產管理能力再低的負債比率，若無法度過目前難關，一切都是枉然。（如訊碟科技2003年例子，課本174頁）

營運資金分析 從營運資金的角度分析企業流動性，主要著重現金流入與流出的配合程度。 必須同時檢視企業的流動資產及流動負債，以瞭解其營運資金用途及來源（融資方式），並從中探討短期負債水準是否適當、是否具備良好的短期償債能力等。

營運資金與流動性 營運資金—係指與企業的日常運作有密切關係的資產。 毛營運資金：流動資產總額 。其數量通常會隨著銷售量的起伏而增減。 淨營運資金：流動資產減去流動負債。金額愈大，代表企業短期內可供營運周轉的資金愈充裕，愈有能力償還即將到期之債務。 特徵及優點： 快速檢視企業流動性的重要指標（容易取得）。 若想獲得更多資訊，可直接分析營運資金組成項目的增減情形，以探究營運資金變化的原因。（課本178及179頁明基例子） 缺點： 屬於絕對數量的衡量指標——無法進行跨期或跨公司比較（會受公司資產規模、營業額等因素所影響）

牛刀小試 請問中鋼2007年的毛營運資金及淨營運資金各是多少？其較2006年增加或減少？ Ans: 中鋼2007年的毛營運資金及淨營運資金如下表所列： 毛營運資金變動量 = 79,510,065－75,046,154 = 4,463,911（千元）

圖6-1 中鋼2007年流動資產之變化情形

圖6-2 中鋼2007年流動負債之變化情形

流動比率 流動比率：衡量以流動資產支付流動負債的能力（衡量企業之流動性與短期償債能力）。 流動比率大於100%（如中鋼2007年為226.37%） 公司的流動資產超過流動負債，超出部分為支應流動資產價值減損的安全邊際，因當流動資產急於變現時，可能導致出售價格被壓低而產生減損。 亦可視為某種程度的保障，超出部分愈高，代表企業處理突發性資金需求的調度能力愈強，較有能力應付現金流入突然大減、中斷或現金流出突然大增等特殊情況，如SARS期間。　

流動比率 → 流動比率應該達到多少才算合理？ 一般認為200%以上屬良好，若在200%以下，則存在某種程度的流動性風險。 但沒有一定標準，端視公司所處產業、本身的資產結構及資金調度能力而定。 例如資金調度能力：營建業的營業循環較長、現金轉換循環的速度較慢，此時需要維持較高的流動比率，以應付突發的資金需求；反之，零售百貨業的營業循環較短、現金轉換循環快而資金調度能力強，可在短時間內就取得大量現金，自然無需維持過高的流動比率，以免造成資金的閒置及資源的浪費。 資產結構：假公司流動資產以短期投資為主，乙公司以存貨為主，儘管兩家流動比率相同，但甲公司流動性明顯優於乙公司。

牛刀小試 智冠科技的流動比率為2.39 ，國泰建設的流動比率為27.54 ，何者具有較佳的流動性 ？（課本183頁） ＊產業：不同產業比較較不具意義。 資產結構：智冠公司流動比率雖較低，但其流動資產大部分 以流動性較佳的短期投資為主；國泰建設雖流動比率較高， 但其流動資產以存貨為主。 ＊結論：不應只以流動比率之數值大小即斷言流動性之高低。

流動比率 應用限制 為一靜態指標 流動資產結構對於流動比率的影響 僅反映資產負債表日當時的現狀，並無法藉此推測企業未來現金流量的變化情況，包括現金流入流出的時點、金額、配合程度等，欲分析企業未來現金流量，必須考慮產業景氣、銷售情況、獲利能力、資本支出等因素。由於流動比率無法反映企業「未來」償還短期負債的能力，即使大於1，也無法保證企業的短期償債能力無虞。 流動資產結構對於流動比率的影響 若流動資產大部分是流動性較低的存貨，流動負債卻以極短期內需償還的銀行借款所佔金額最大，縱使流動比率大於1，但因現金的流入（存貨出售且收現）與現金流出（償付債務）時點無法配合，公司依然會面臨「黑字倒閉」的危機。

流動比率 難從單一年度的比值進行判斷→ 搭配比較分析及趨勢分析 搭配同業比較：發現企業的流動比率偏離產業平均值，抑或流動比率趨勢變化與同業存在不小的差異時，分析人員必須探究箇中原因，以驗證該公司的流動性是否真的出現問題。 搭配趨勢分析：需留意流動比率的增減並不一定真能反映企業流動性的變化；欲瞭解背後的原因，分析人員必須瞭解當時產業環境、銷售情況、流動資產與負債的組成變化等影響因子。 例如，景氣復甦時，企業可能因營運擴張而增加營運資金需求，造成短期借款增加或現金及短期投資部位下降，此時，並非反映該企業的流動性轉差。反之，當景氣不佳時，企業的現金轉換循環可能拉長，加上銀行授信趨嚴，若是企業對外融資能力不佳時，發生流動性危機的可能性將上升。（課本182頁明基例子）

速動比率(酸性測驗比率 ) 速動比率彌補流動比率一個致命的缺點：某些流動資產不具變現力或變現力不高，如預付費用、存貨等。 速動比率 速動比率小於100%，也不代表公司流動性不足，尚須考慮其產業特性及公司個別因素。此外，也應同時應用趨勢分析及參考該產業的平均標準來協助判斷。 相較於流動比率，速動比率更能衡量一公司流動性的良窳，可信度較高，但其仍屬一靜態指標，亦無法反映企業未來的短期償債能力，因此，未必能真實反映企業之流動性風險。

圖6-4 中鋼之流動比率及速動比率

圖6-4 中鋼之流動比率及速動比率說明 首先，觀察速動比率，可以發現2005年以後降至100%以下，代表速動資產不足以支應流動負債。 再將速動比率與流動比率相對照，可以發現其趨勢大致相同，但2007年的變化卻反映出不同的意涵，在流動比率部份，從2006年的192.78%上升至226.36%，但速動比率卻與2006年相差無幾。 2007年因流動資產增加、流動負債減少，使流動比率大幅提高，但流動資產中的存貨及金融資產項目卻有不同的變化，當年度存貨增加抵銷了金融資產減少的影響，因此流動資產雖然提高，但速動資產卻下降。

流動性指數 （Liquidity Index） 流動資產的組成項目眾多，每項資產轉換成現金的速度也不盡相同，如應收帳款轉換成現金的時間比存貨來得短，短期投資又比應收帳款短。 流動性指數：係考量各類流動資產轉換成現金的速度，所編製的綜合性評估指標。

牛刀小試(1/2) 下表是中鋼2007年度各流動資產的金額與轉換成現金所需天數，請利用這些資料計算中鋼當年度的流動性指數。 *短期投資轉換成現金所需天數為估計值。 *其他流動資產假設均為無法變現之資產，故無法產生現金收 入。

牛刀小試(2/2) Ans: 依據前述流動性指數公式，將流動資產的組成項目與其轉換成 現金所需天數相乘後加總，再除以流動資產總額，即可得出流動 性指數，計算過程如下表所列： 流動性指數＝ ＝41.88

流動性指數說明 在進行流動性分析，若僅就單一年度的流動性指數進行判讀並無多大意義，必須同時比較其他年度或同業間之流動性指數高低，才能做出客觀的分析。 流動性指數愈小，代表資產轉換成現金的速度愈快，其流動性較佳：反之，流動性指數愈高，則流動性需要較長的時間才能夠變現，故流動性較差。

現金相關比率 以現金、約當現金及短期投資來衡量企業的流動性，這些資產的變現風險極低，相較於速動比率的衡量方式，更為保守。 現金比率愈高，代表企業變現所需的時間愈短，過程中可能發生的價值損失也愈小。 代表企業有多少現金、約當現金及短期投資可用以支付流動負債。

圖6-5 中鋼之現金對相關比率的變化

圖6-5 中鋼之現金對相關比率的變化說明(1/2) 2002年鋼鐵業景氣回暖後，中鋼之流動性亦有顯著改善，直到2005年因二號高爐停工大修、增加長期投資部位，而2006年以後，中鋼又啟動了2個兩千計畫，使得現金相關比率自2005年以後又回復至2002年以前的水準。 比較現金對流動資產比率及現金對流動負債比率之變化，可以發現兩比率走勢未全然相同，顯見其流動性的變化來自於流動資產或流動負債之增減，以2004年為例，因中鋼償還1年內到期之公債後，現金、約當現金及金融資產部位仍較2003年增加，因此現金對流動負債比率大幅提升，但因整體流動資產增加而使現金對流動資產比率下降。

圖6-5 中鋼之現金對相關比率的變化說明(2/2) 產業環境、企業經營略及營運、投資、融資政策等皆會影響財務比率，進行財務報表分析時，宜先暸解目標公司之背景資料，始能闡釋分析結果。 除了比較中鋼的歷史表現，亦可分析中鋼與同業的表現，檢視中鋼是否配置過多的資源在高流動性的資產上，若是持有數量愈多，發生流動性不足的可能性雖然愈低，但是資產報酬率也愈差，代表資產運用較無效率。

短期涵蓋比率 衡量速動資產與每日營業支出的比值 不包含折舊費用→為什麼呢? (因為折舊費用不會產生現金流出、不會產生支付行為)

牛刀小試(1/2) 中鋼2007年之速動資產為34,424,201千元，請計算當年度之短期涵蓋比率。 Ans: 依據短期涵蓋比率公式，必須知道中鋼2007年之營業成本、管銷 費用、利息費用、所得稅及折舊費用。 從損益表得知：  營業成本＝152,705,397千元  管銷費用＝2,370,820＋2,630,294＝5,001,114千元  利息費用＝569,884千元  所得稅＝10,387,800千元

牛刀小試(2/2) 從現金流量表得知： 折舊及攤銷費用＝11,460,311＋616,288＝12,076,599千元 平均每日營業支出 表示速動資產可支應80天的營業支出。

短期涵蓋比率用途 應用短期涵蓋比率，可知當企業無法向外融資，又無法順利出售存貨的情況下，僅憑速動資產，能夠支應多少天的營業活動支出，來維持企業正常活動運作。 該比率大，代表速動資產可支應的營業天數愈長，故企業的流動性愈佳，發生資金週轉不靈的可能性愈低。 由於速動資產又稱為防禦性資產，因此短期涵蓋比率也稱為防禦性區間比率。

即席思考 「若將中鋼的流動比率與同業進行比較，發現其比率均較同業為低，表示中鋼流動性不足的風險高於同業。」您覺得上述說法正確嗎？請說明您的理由。 「增加流動資產，不僅可以提高收益率，亦可改善企業的短期償債能力。」您覺得上述推論正確嗎？請說明您的理由。

營業活動之流動性分析 從企業日常營業活動中產生現金之能力來評估流動性 進貨、生產、銷售至應收帳款收現的速度愈快，表示回收現金所需要的時間愈短，發生流動性危機的可能性愈低

存貨周轉率與存貨周轉天數 如何訂定最適存貨水準，以及如何從作業管理如訂購、生產、銷售、配送等流程來降低存貨需求，都是存貨管理的重要課題。 存貨周轉率係指企業在當期會計年度的銷貨水準下出售存貨的平均次數。 存貨周轉天數係指企業當年出售平均存貨所需天數。

存貨周轉率與存貨周轉天數 存貨周轉率愈大，則存貨周轉天數愈短，代表公司出貨的速度愈快，不僅可以降低倉儲成本及額外費用，亦可提高資金運用效率。 若存貨周轉率低於同業平均或公司歷史紀錄，表示產品的市場需求滑落，甚至出現存貨過時陳廢的問題，進而產生存貨跌價，如同華彩軟體出清積壓過多的存貨時，因為該軟體產品已經過時，造成出貨價值大打折扣，再加上無法取得外部資金，終致引發財務危機。

存貨周轉率與存貨周轉天數 計算存貨周轉速度，必須先留意此用何種成本流動假設計算存貨成本。在通貨膨脹嚴重的環境，後進先出法將使存貨成本被顯著低估，導致存貨周轉速度被高估。 再者，若企業存貨數量變化很大，應按月或季平均取代年平均。

存貨周轉率與存貨周轉天數 在分析時，直接以存貨周轉率或周轉天數的變化推論公司處分存貨能力的改變可能過於武斷，原因是短期內物價的變化、預期供需的改變或其他原因（企業外在因素）等都可能使企業提高或減少存貨水準，導致存貨周轉率上升或下降。如美伊開戰，加油站預期中油、台塑會調高油價，因此增加庫存，使存貨周轉率降低。 若進行同業比較，需先確認比較公司使用相同的會計原則來計算存貨成本。 課本圖6-6為2004年各產業之平均存貨周轉天數。如營建業的存貨周轉天數高達543天，回收資金時間相當長，且因其存貨成本高，買氣又受景氣影響，稍一不慎，就可能發生營運資金週轉不靈，如2002年之長谷建設。

應收帳款周轉率與平均收現期間 應收帳款周轉率係指企業在當期會計年度的賒銷水準下，從產生應收帳款至收現的平均次數。 應收帳款周轉率亦可代表應收帳款轉換為現金的速度，應收帳款周轉率愈高，表示公司在當期會計年度中從賒銷至收現發生的次數愈多，或每一次循環的期間愈短，表示應收帳款收現的速度愈快。 應收帳款周轉率亦可反映應收帳款之品質良窳。若周轉率愈小，表示收現天數愈長，通常回收可能性愈低，呆帳發生可能性愈大，隱含帳款品質愈差。

應收帳款周轉率與平均收現期間 平均收帳期間，將365天除以應收帳款周轉率，可得每一次應收帳款收現平均花費的時間。 應收帳款周轉的次數愈高，(優)代表現金回收的速度愈快，公司愈能有效運用資金，(缺)但可能是因為授信政策過於嚴苛，公司給予客戶之信用期間較短，如此一來，必須面臨流失客戶的風險；較高的應收帳款周轉率也可能是因為公司提供較高的現金折扣以吸引客戶提早還款；此時，公司必須承擔較高的資金成本。

應收帳款周轉率與平均收現期間 因此，應收帳款周轉率之高低需視產業特性與公司信用政策而定。 課本196頁圖6-7為各產業之平均收現期間。 欲判斷公司應收帳款周轉率是否適當，通常會與其同業平均相比較，倘若公司的應收帳款周轉率低於同業平均甚多，則代表公司的收款作業欠佳，或是客戶的財務狀況不佳。此時，管理當局應檢討收款作業的流程，或改變公司的信用政策，以加快應收帳款收現的速度，避免呆帳機率升高。

應付帳款周轉率與應付帳款遞延支付期間 為衡量公司償還應付帳款的速度，通常利用應付帳款周轉率。 應付帳款周轉率可視為公司當期會計年度內償還應付帳款的平均次數，次數愈高，應付帳款周轉率愈大，代表公司償還供應商應付帳款的速度愈快。

應付帳款周轉率與應付帳款遞延支付期間 對公司而言，因貨幣具有時間價值，資金愈晚支付愈有利，若能減緩償還應付帳款的速度，將可減輕企業資金調度的壓力；換言之，應付帳款周轉率愈低，公司在財務上將愈具彈性。 透過應付帳款周轉率，可算出應付帳款遞延支付期間，表示公司在1年內償還每一筆應付帳款平均花費的時間。

牛刀小試(1/2) 已知中鋼2006年之應收帳款、應收票據及應收關係人款項等淨額為4,073,445千元，存貨為32,410,868千元，應付帳款及應付關係人款項為3,610,786千元。2007年之應收帳款、應收票據及應收關係人款項等淨額為25,991,917千元，存貨為38,170,183千元，應付帳款及應付關係人款項為5,340,093千元，營業成本為152,705,397千元，營業收入淨額為207,918,952千元，請計算明基2004年之應收帳款周轉率、平均收現期間、存貨周轉率、存貨周轉天數、應付帳款周轉率及應付帳款遞延支付期間。

牛刀小試(2/2) Ans： 應收帳款周轉率=52.43；平均收現期間=7天 存貨周轉率=4.33 ；存貨周轉天數=84天 應付帳款周轉率=34.12 ；應付帳款遞延支付期間=11天

營業循環與現金轉換循環 營業循環也稱營業週期，係指公司購料投入生產至銷貨收現所需的時間。 營業循環＝存貨周轉天數＋平均收現天數 若將營業循環扣除應付帳款遞延支付期間，可得企業之現金轉換循環，又稱為淨營業週期，意即公司從支付購料成本及相關生產費用，至產品產出、出售，並將應收帳款收現之期間。 現金轉換循環＝存貨周轉天數＋平均收現天數－應付帳款 遞延支付期間 ＝營業循環－應付帳款遞延支付期間

圖6-8 營業循環與現金轉換循環

營業循環與現金轉換循環 計算現金轉換循環的長短，有助於瞭解企業現金流入及流出的情形，讓管理者瞭解到底要花多少時間才能將「預付在外」的現金回收。 現金轉換循環愈短，代表公司從支出現金到回收現金的速度愈快。所以擁有愈大的財務彈性，愈有資金調度能力來應付突發狀況。 現金轉換的速度愈快，也減少了現金流入與流出時點無法配合所可能產生的風險。 課本197-199頁AB公司之例子。

圖6-9 2007年各產業現金轉換循環

圖6-9 2003年各產業之現金轉換循環說明 汽車業的現金轉換循環最短，而營造業的現金轉換循環最長，表示該產業需要較多的現金支應這段期間的營業活動，分析時，就必須特別留意此類公司的短期償債能力。

即席思考 當您發現佳佳公司的平均收現期間從前年的30天拉長為60天，您覺得可能的理由有哪些？試舉出三個原因。 您覺得在比較同業的存貨周轉率時，可能會面臨哪些問題呢？ 請問現金轉換循環可能出現負數的情況嗎？試說明之。

比較分析與比率操縱 進行流動性的比較分析時，需審慎判斷變動的原因 未必與企業經營有關(如通貨膨脹期間) 應考慮經濟環境的變化及公司採行的政策 (如繁榮的困境) 注意流動性比率在期末受到操縱的可能性 流動比率小於1的公司，可在期末向銀行短期借貸數日，以增加公司的現金（流動資產）及短期借款（流動負債），可以提高公司的流動比率 →為什麼呢？ 流動比率大於1的公司，可於期末結帳時提前償還短期借款，待數日後另行商借，如此可減少公司的現金（流動資產）及短期借款（流動負債），同樣可以達到提高公司流動比率的目的→為什麼呢？

即席思考 佳佳公司通常會在接近年終時，不僅減少進貨，經常使存貨低於安全存量，又常以資金調度為由，縮短下游廠商之信用期間，希望可以加快應收帳款的回收速度；另一方面，若是公司現金或短期投資部位充足，其他也會先用來償還部分短期債務。請問您覺得加佳公司這麼做合理嗎？請說明您的理由。