第 5 章 財務分析 老師: 陳美華 組員:95320008林佩儀 95320025林彥伶 95320029羅婉瑜

Chapter 5 本章架構 5.1 比率分析 5.2 現金流量分析 2

前言 財務分析的目標在於按廠商的目標和策略對 其績效進行評估。 有兩個主要的分析工具： 比率分析：主要在評估財務報表中各個項目彼此間的關係。 Chapter 5 前言 財務分析的目標在於按廠商的目標和策略對 其績效進行評估。 有兩個主要的分析工具： 比率分析：主要在評估財務報表中各個項目彼此間的關係。 現金流量分析：使分析師得以檢視公司的流動性，及其如何管理營運、投資，以及融資活動現金流量。

5.1 比率分析 (1/4) 公司價值的決定於獲利性和成長性，而達到成 長及獲利的目標的方法有四： 營業管理 投資管理 融資政策 股利政策 Chapter 5 5.1 比率分析 (1/4) 公司價值的決定於獲利性和成長性，而達到成 長及獲利的目標的方法有四： 營業管理 投資管理 融資政策 股利政策

圖 5.1 獲利能力與成長力之驅動因素

比率分析 (2/4) 比率分析適用時機： 針對同ㄧ家公司不同年度的比率進行比較。 （跨期間或時間序列的比較） Chapter 5 比率分析 (2/4) 比率分析適用時機： 針對同ㄧ家公司不同年度的比率進行比較。 （跨期間或時間序列的比較） 對同產業不同公司的比率加以比較。 （跨公司或橫斷面的比較） 將財務比率與一些絕對標準做比較。

比率分析 (3/4) 以Volkswagen AG公司2005年度和2004年度兩個 會計年度的財務比率做一比較（跨期間或時間序列的 比較） Chapter 5 比率分析 (3/4) 以Volkswagen AG公司2005年度和2004年度兩個 會計年度的財務比率做一比較（跨期間或時間序列的 比較） 並將Volkswagen AG公司2005年度的財務比率與 德國汽車製造商，Dr. Ing. hc.F. Porsche AG的財務 比率進行比較（跨公司或橫斷面的比較） Volkswagen與錄Porsche之背景資料 (P.162)

比率分析 (4/4) 評估Volkswagen與Porsche之財務比率： 5.1.1 衡量整體獲利能力：權益報酬率 Chapter 5 比率分析 (4/4) 評估Volkswagen與Porsche之財務比率： 5.1.1 衡量整體獲利能力：權益報酬率 5.1.2 獲利能力解構：傳統法 5.1.3 獲利能力拆解：另一種方法 5.1.4 營運管理評估：解構淨利率 5.1.5 投資管理評估：解構資產週轉率 5.1.6 評估財務管理：財務槓桿 5.1.7 綜合評估：評估可維持成長力

衡量整體獲利能力：權益報酬率(1/2) ROE =稅後淨利 / 股東權益 Chapter 5 衡量整體獲利能力：權益報酬率(1/2) ROE =稅後淨利 / 股東權益 ROE表示管理者運用股東資金獲取盈餘的能力，是檢視公司績效的一個綜合性指標。 預期ROE＞權益資金成本，權益的市場價值應即大於帳面價值；反之亦然。

Chapter 5 衡量整體獲利能力：權益報酬率(2/2) 權益資金成本可視為長期競爭均衡下觀察ROE的 一項基準。如果公司的ROE偏離此一基準，可能 原因有二： 產業狀況與競爭策略使然。 會計扭曲，表面假象。 長期平均而言，歐洲大型上市公司的ROE約在10- 12%。 例(P.164) 表 5.1 兩公司之權益報酬率 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 股東權益報酬率 4.70% 2.80% 26.60%

獲利能力解構：傳統法(1/3) 權益報酬率(ROE)受到二個因素的影響： 資產獲利能力的高低 資產報酬率( ROA) Chapter 5 獲利能力解構：傳統法(1/3) 權益報酬率(ROE)受到二個因素的影響： 資產獲利能力的高低 資產報酬率( ROA) 相對於股東權益的公司資產規模 財務槓桿指標

獲利能力解構：傳統法(2/3) 資產報酬率(ROA)又可以拆解成兩項因素的乘積 淨利銷售比(又稱為淨利率或銷貨報酬率)與 Chapter 5 獲利能力解構：傳統法(2/3) 資產報酬率(ROA)又可以拆解成兩項因素的乘積 淨利銷售比(又稱為淨利率或銷貨報酬率)與 銷售額對資產的比例(又稱為資產週轉率)之乘積。 影響ROE的三項驅動因子：淨利率、資產週轉率和 財務槓桿。(表5.2)

獲利能力解構：傳統法(3/3) Chapter 5 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 2005-2004 表 5.2 傳統權益報酬率的解構 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 2005-2004 淨利率(ROS) 1.2% 0.8% 0.4% 11.8% x資產週轉率 0.75 0.73 =資產報酬率(ROA) 0.9% 0.6% 0.3% 8.6% x財務槓桿 5.32 4.97 0.35 3.09 =股東權益報酬率(ROE) 4.7% 2.8% 1.9% 26.6%

Chapter 5 獲利能力解構：另一種方法(1/6) = 營運ROA + 財務槓桿利得

獲利能力解構：另一種方法(3/6) 營運資產報酬率可衡量公司的營運資產能夠 產生多少營運利潤。 Chapter 5 獲利能力解構：另一種方法(3/6) 營運資產報酬率可衡量公司的營運資產能夠 產生多少營運利潤。 只要營運資產的報酬率大於舉債成本，舉債 的經濟效益就是正的。 營運資產報酬率與股東權益報酬率之間的差 額，若乘上財務槓桿，就可衡量股東所能獲 得的財務槓桿利得。

獲利能力解構：另一種方法(4/6) 營運資產報酬率可進一步拆解成NOPAT利潤率 和營運資產週轉率 : Chapter 5 獲利能力解構：另一種方法(4/6) 營運資產報酬率可進一步拆解成NOPAT利潤率 和營運資產週轉率 : NOPAT利潤率是從營運的角度來衡量公司銷售的獲 利程度 營運資產週轉率則是衡量公司利用資產創造營業收 入的能力。

獲利能力解構：另一種方法(5/6) Chapter 5 例(P.169) 表 5.4 權益報酬率解構：區分營運與財務成分 表 5.4 權益報酬率解構：區分營運與財務成分 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 淨營運獲利率 1.9% 1.3% 11.7% x淨營運資產週轉率 1.08 1.07 1.69 =營運ROA 2.1% 1.4% 19.7% Spread 1.00% 0.60% 20.50% x淨財務槓桿 2.70 2.51 0.34 =財務槓桿利得 2.6% 1.5% 6.9% ROE=營運ROA+財務槓桿利得 4.7% 2.8% 26.6%

獲利能力解構：另一種方法(6/6) 評估營運ROA的適當基準是負債和股東權益 的加權平均資金成本(WACC)。 長期下 Chapter 5 獲利能力解構：另一種方法(6/6) 評估營運ROA的適當基準是負債和股東權益 的加權平均資金成本(WACC)。 長期下 若潛在的競爭者沒有重大的進入障礙，營運ROA將會趨近於加權平均資金成本。 由於加權平均資金成本低於股東權益成本，所以營運ROA的長期均衡水準將低於ROE的均衡水準。

評估營業管理：解構淨利率 (1/7) 營收獲利率代表公司營業活動的獲利能力， 係決定權益報酬率的關鍵因素之一。 Chapter 5 評估營業管理：解構淨利率 (1/7) 營收獲利率代表公司營業活動的獲利能力， 係決定權益報酬率的關鍵因素之一。 影響廠商獲利能力與成長力的四大管理政策 中的營業管理績效，即可藉由淨利率的解構 加以評估。

評估營業管理：解構淨利率 (2/7) 一、按功能解構：毛利率 毛利率的高低受到價格與成本二個因素的影響 Chapter 5 評估營業管理：解構淨利率 (2/7) 一、按功能解構：毛利率 毛利率即毛利占營收的比重，表示一塊錢的銷貨收入扣去直接成本之後還剩多少。 毛利率的高低受到價格與成本二個因素的影響 在市場上該公司的產品或服務所能獲得的溢價(price premium)。 該公司的採購與生產效率。

評估營業管理：解構淨利率 (3/7) 一、按功能解構：營業費用 銷貨成本: 與產品銷售或服務提供直接相關 的費用 Chapter 5 評估營業管理：解構淨利率 (3/7) 一、按功能解構：營業費用 銷貨成本: 與產品銷售或服務提供直接相關 的費用 銷管費用: 為達成競爭策略所須執行的營運 活動會影響到銷售、一般與管理費用 例:採取以高品質與開發新產品能力為訴求基礎的競爭策略者，可能需要較高的R&D成本

評估營業管理：解構淨利率 (4/7) 二、按性質解構： 國際會計準則要求所有遵照IFRS報導財務資訊的公 司，都要按性質將營運費詳細列出。 Chapter 5 評估營業管理：解構淨利率 (4/7) 二、按性質解構： 國際會計準則要求所有遵照IFRS報導財務資訊的公 司，都要按性質將營運費詳細列出。 營運費用四種費用類別： 原料成本 人事費用 (表5-5) 顯示2005年Volkswagen ，人事費用的減少使其營運獲利改善了0.4%。 折舊攤銷 其他營業費用

Chapter 5 表 5-5 共同比損益表與獲利性比率 Volkswagen Porsche 2005 2004 占營收之百分比 營收 表 5-5 共同比損益表與獲利性比率 Volkswagen Porsche 2005 2004 占營收之百分比 營收 100.0% 原料成本 (65.7%) (66.5%) (43.7%) 人事費用 (15.4%) (15.8%) (14.7%) 折舊與攤銷 (9.1%) (9.6%) (7.8%) 其他營業費用 (6.9%) (6.2%) (15.3%) 淨利息費用/收入 (1.2%) (0.8%) 0.2% 所得稅費用 (0.6%) (0.4%) (7.0%) 停業部門利潤 0.0% 淨利 1.2% 0.8% 11.8% 功能別營運費用 銷貨成本 (85.5%) (88.2%) N.A. 銷管費用 (11.8%) 其他營運收入/費用 1.3% 1.8% 關鍵獲利比率 毛利率 13.5% EBITDA 12.0% 11.4% 26.3% NOPAT 1.9% 11.7% 淨利率

評估營業管理：解構淨利率 (5/7) 三、NOPAT與EBITDA利潤率： Chapter 5 評估營業管理：解構淨利率 (5/7) 三、NOPAT與EBITDA利潤率： NOPAT利潤率因反映了所有的營運政策並消除了舉債政策的影響，成為衡量公司營運績效的綜合指標。 EBITDA利潤率也提供了類似的資訊，但是它排除了折舊攤銷費用。 (表5-5) 可以看出2005年Volkswagen公司的 NOPAT比率與EBITDA比率已經有了改善，不過每一歐元的銷貨收入中也只能獲得1.9分的營運淨利，而Porsche公司卻可以得到11.7分的營運淨利。

評估營業管理：解構淨利率 (7/7) 四、營利事業所得稅： 有兩項比率可供檢視廠商的稅負： 評估廠商的稅負規劃時，應注意兩項問題： Chapter 5 評估營業管理：解構淨利率 (7/7) 四、營利事業所得稅： 有兩項比率可供檢視廠商的稅負： 所得稅費用占營收比重。 所得稅費用占稅前淨利的比重。 評估廠商的稅負規劃時，應注意兩項問題： 公司現行的稅負政策可以持續下去嗎?還是目前的稅率只是一次稅負抵減下的結果呢? 公司的節稅規劃會不會造成其他成本?節稅規劃所獲得的利益是否大於所增加的事業成本?

Chapter 5 評估投資管理：解構資產週轉率(1/2) 資產週轉率是影響權益報酬率的第二項因素， 也可用以評估影響獲利能力與成長力四大管 理政策中的投資管理績效。

評估投資管理：解構資產週轉率(2/2) 投資管理可分為二大部分 純營運資金 = (流動資產–現金暨短期投資證券) Chapter 5 評估投資管理：解構資產週轉率(2/2) 投資管理可分為二大部分 營運資金管理 非流動資產管理 純營運資金 = (流動資產–現金暨短期投資證券) – (流動負債–短期舉債與一年內即將到期的 長期舉債)

Chapter 5 營運資金管理 (1/2) 下述幾項比率常用於分析公司的營運資金管理

Chapter 5

營運資金管理 (2/2) 營運資金週轉率代表公司每投資1元營運資金 可以創造多少元的銷貨收入。 Chapter 5 營運資金管理 (2/2) 營運資金週轉率代表公司每投資1元營運資金 可以創造多少元的銷貨收入。 應收帳款週轉率、存貨週轉率，與應付帳款 週轉率乃在檢視營運資金中這三個項目的生 產力。 應收帳款週轉天數、存貨週轉天數，與應付 帳款週轉天數，則是從另一個面向來檢視營 運資金管理效率的指標。

Chapter 5 非流動資產管理 淨非流動資產=(總非流動資產–不附息非流動負債) 淨非流動資產的效率，可用下面兩項比率衡量:

Chapter 5 表 5-6 資產管理比率 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 營運資金/銷貨 23.6% 表 5-6 資產管理比率 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 營運資金/銷貨 23.6% 11.4% 淨非流動資產/銷貨 69.1% 70.2% 47.9% PP&E/銷貨 33.9% 36.3% 30.9% 營運資金週轉率 4.2 8.8 淨非流動資產週轉率 1.4 2.1 PP&E週轉率 3.0 2.8 3.2 交易應收帳款週轉率 3.6 3.7 8.3 應收帳款週轉天數 100.0 97.2 43.3 存貨週轉率 5.5 5.1 4.6 存貨週轉天數 65.8 71.0 78.3 應付帳款週轉率 8.4 7.6 應付帳款週轉天數 42.7 47.6 47.2

評估財務管理：財務槓桿 運用目的：使公司能夠擁有較權益基礎為大 的資產。 公司可藉著借款與創造其他負債來擴增其權 益。 Chapter 5 評估財務管理：財務槓桿 運用目的：使公司能夠擁有較權益基礎為大 的資產。 公司可藉著借款與創造其他負債來擴增其權 益。 只要負債資金成本低於資金的投資報酬率， 財務槓桿就能提升ROE。

Chapter 5 流動負債與短期流動能力 (1/3) 以下各項比率有助評估流動負債的相關風險

流動負債與短期流動能力 (2/3) 流動比率、速動比率、現金比率： 營業現金流量比率： 衡量流動資產或是某些特定流動資產占流動負債的比率。 Chapter 5 流動負債與短期流動能力 (2/3) 流動比率、速動比率、現金比率： 衡量流動資產或是某些特定流動資產占流動負債的比率。 營業現金流量比率： 評估公司正常營運所創造之現金流量來償付流動負債的能力。

流動負債與短期流動能力 (3/3) Chapter 5 表 5-7 流動性比率 Volkswagen Porsche 比率 2005 表 5-7 流動性比率 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 流動比率 2.80 2.66 3.08 速動比率 2.00 1.82 2.10 現金比率 0.66 0.56 1.67 營運現金流量比率 0.55 0.60 0.62

Chapter 5 舉債與長期償債能力 (1/3) 衡量資本結構中負債權益或舉債權益組合之財務比率：

舉債與長期償債能力 (2/3) 舉債對權益比率：表示每投入一塊錢股東資金， 同時搭配籌措多少舉債資金。 Chapter 5 舉債與長期償債能力 (2/3) 負債對權益比率：相當於資產對權益比率減1。 舉債對權益比率：表示每投入一塊錢股東資金， 同時搭配籌措多少舉債資金。 淨舉債對權益比率：可用來衡量公司舉債程度的財務 比率是取公司的淨舉債。(即舉債總額減去現金與短 期投資的餘額) 舉債對資本比率及淨舉債對淨資本比率：舉債占總資 本的比率。

舉債與長期償債能力 (3/3) 公司支付利息的餘裕如何，及舉債風險的衡量。利 息涵蓋比率即提供了此一功能 。 Chapter 5 舉債與長期償債能力 (3/3) 公司支付利息的餘裕如何，及舉債風險的衡量。利 息涵蓋比率即提供了此一功能 。 涵蓋比率等於一，表是靠著公司的營業活動剛剛好 可以支付利息費用。 涵蓋比率越大，能夠支付利息的安全性越高。

Chapter 5 表 5-8 負債與保障比率 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 負債權益比 4.32 表 5-8 負債與保障比率 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 負債權益比 4.32 3.97 2.05 舉債權益比 3.25 2.96 1.39 淨舉債權益比 2.70 2.51 0.34 舉債資本比（Debt to capital） 0.76 0.75 0.58 淨舉債淨權益比（Net Debt to capital） 0.65 0.61 0.06 利息保障倍數(盈餘基礎) 2.53 2.41 非相關 利息保障倍數(現金流量基礎) 10.95 16.32

綜合評估：評估可維持成長率 (1/3) ROE與股利政策共同決定了公司的可維持成 長率。 Chapter 5 綜合評估：評估可維持成長率 (1/3) ROE與股利政策共同決定了公司的可維持成 長率。 可維持成長率表示在獲利能力與財務政策維持不變的情況下，公司所能成長的速率。

綜合評估：評估可維持成長率 (3/3) Chapter 5 表 5-9 可維持成長率 Volkswagen Porsche 比率 2005 表 5-9 可維持成長率 Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 ROE 4.7%(較低) 2.8%(較低) 26.6% 股利支付率 40.2%(較高) 57.1%(較高) 11.2% 可維持成長率 2.8% 1.2% 23.6%

5.2 現金流量分析 若期望對廠商的營運、投資，與理財政策有更深 入的了解，則應檢視現金流量表。 現金流量包括三部分 Chapter 5 5.2 現金流量分析 若期望對廠商的營運、投資，與理財政策有更深 入的了解，則應檢視現金流量表。 現金流量包括三部分 營業現金流量：指廠商因銷貨所流入的現金減去 支付產品相關的投入成本後，所得到的現金。 投資現金流量：指資本支出、轉投資、購併、及 處分長期資產等投資性活動所產生之現金流量。 理財現金流量：指公司與股東和借貸債權人之間 的現金流出與流入。

現金流量資訊分析 (1/3) 現金流量分析可提供有關現金流量動態問題的 思考方向。 Chapter 5 現金流量資訊分析 (1/3) 現金流量分析可提供有關現金流量動態問題的 思考方向。 分析師會利用各種方法重新整理現金流量的資 料。P192表5-11所列的就是其中一種模型。

現金流量資訊分析 (2/3) Chapter 5 在表5-11中的模型建議分析師對於若干現金流量的指標應 該特別注意 在表5-11中的模型建議分析師對於若干現金流量的指標應 該特別注意 在投資營運資金和支付利息之前的營業現金流量，檢 視該公司是否能從營運中產生現金盈餘。 投資營運資金之後的營運現金流量，主要是評估該公 司對營運資金的管理情況，及其是否有投資於長期資 產以支應未來成長的彈性。 屬於股東和債權人的自由現金流量，以評估公司支付 債權人本金和利息的能力。 屬於股東的自由現金流量，評估該公司維持股利政策 的財務能力，並觀察是否潛存著來自超額現金流量的 代理問題。

Chapter 5 結論(1/3) 比例分析 ROE三項驅動因子： 淨利率 資產週轉率 財務槓桿 可維持成長率主要決定於ROE和股利政策；其概念 對於整合比例分析以及了解公司的成長策略是否可 達成，提供了一個評估方法。

結論(2/3) 現金流量分析 檢查公司的營業活動、投資管理及財務風險的補 充性分析。 Chapter 5 結論(2/3) 現金流量分析 檢查公司的營業活動、投資管理及財務風險的補 充性分析。 加入IFRSs的公司目前被要求以現金流量表揭露營 業活動、投資活動及融資活動的現金流量。 可評估公司是否能在投資營運資金前產生現金流 量，以及公司有多少現金可以投資於營運資金； 也能計算在長期投資後自由現金流量。

Chapter 5 結論(3/3) 從比率分析及現金流量分析所得到的資訊在 預測公司未來前景時是很有價值的。

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