第五章　衍生金融工具

教学目的：通过对期货、期权等金融衍生工具的知识介绍，使学生了解什么是期货、期权、信用交易，并了解它们的操作原理。 教学重点：1、金融期货的含义及种类 　　　　　2、金融期权 　　　　　3、可转换债券 4. 存托凭证 5、权证 教学手段：面授

金融衍生工具，它起源于原生性金融商品或基础性金融工具。 　　这种原生性金融商品包括货币、外汇、存单、债券、股票等; 　　基础性金融工具主要有四种： （1）利率或债务工具的价格; （2）外汇汇率; （3）股票价格或股价指数; （4）商品期货价格。

第一节　金融期货与期权

期货交易 （一）期货交易的含义及基本特点 1、期货交易：期货交易是指买卖双方成交后，按契约中规定的价格延期交割的交易方式。 2、期货合约 （1）含义 期货合约是买卖双方就将来某一特定的时刻，按照某一特定的价格，买进或卖出某一 数量的特定的商品所作的承诺。

（2）种类 1、金融期货 2、商品期货 其中：金融期货主要包括： Ａ、利率期货－－规避利率风险 a、短期利率期货：国库券、欧洲美元、定期存单 （2）种类 1、金融期货 2、商品期货 其中：金融期货主要包括： Ａ、利率期货－－规避利率风险 a、短期利率期货：国库券、欧洲美元、定期存单 b、长期利率期货：中长期公债 Ｂ、外汇期货－－规避汇率风险 Ｃ、股票指数期货－－规避市场风险（系统风险） 以点计价，１点＝５００元，最小波动价位0.05点，合２５＄（大多数股价指数期货如此） 交割以现金清算，只付差额

3、期货交易的特点 （1）以期货合约为交易对象。期货合约作为期货交易的对象是标准化的。在期货交易过程中只有价格一个因素是可变的，交易双方只需就价格达成协议即可成交。 （2）杠杆性。投资者进行期货交易时，只需交纳少量的保证金和佣金费用。 （3）成交和交割不同步。在成交的一定时期之后再进行交割。 （4）存在大量的对冲（平仓交易）。实际交割的比重很小。

（二）期货合约的主要内容： 1、交易标的物 2、交易单位 3、最小变动单位 4、每日最高变动幅度 5、标准交割时间（1）标准交割月份（2）标准交割日期 6、初始保证金、维持保证金

上海期货交易所铜期货合约的内容 交易品种 阴极铜 交易单位 5吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 10元/吨 每日价格最大变动限制 不超过上一交易日结算价正负3% 合约交割月份 1—12月 交易时间 上午9：00-11：30 下午1：30-3：00 最后交易日 合约交割月份的15日（遇法定假日顺延） 交割日期 合约交割月份的16日-20日（遇法定假日顺延

交割等级 标准品：标准阴极铜，符合国际GB/T467-1997标准阴极铜规定，其中主成分铜加银含量不小于99.95% 替代品：1、高纯阴极铜，符合国际GB/T467-1997高级阴极铜规定2、LME注册阴极铜，符合BS6017-1981和AMD5725标准（阴极铜级别代号CU-CATH-1） 交割地点 交易所指定交割仓库 交易保证金 合约价值的5% 交易手续费 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金） 交割方式 实物交割 交易代码 CU 上市交易所 上海期货交易所

（三）金融期货的特征 1.金融期货合约的标准化。 2.交易所组织交易。 3. 保证金制度。 4.合约对买卖双方强制执行。

（四）股指期货的特征 1.指数标的 2.卖空交易 3.高杠杆比率 4.高流动性 5.低交易成本 6.现金交割 7.注重宏观

（五）股指期货投资分析 1.影响股指期货价格的因素 （1）目前的股价指数 （2）无风险利率 （3）股息支付率 （4）据到期日时间

(1）我国股票市场已经颇具规模，同时流动性高，现货市场基础扎实 （2）证券期货市场的进一步规范提供了交易机制上的保证 （六）股指期货在中国 1.我国开展股指期货的条件已基本成熟 (1）我国股票市场已经颇具规模，同时流动性高，现货市场基础扎实 （2）证券期货市场的进一步规范提供了交易机制上的保证 （3）股指波动频繁，机构投资者增多，套期保值需求强烈

2. 我国开展股指期货交易的重要意义 （1）有利于完善我国证券市场体系 （2）有利于增强中国资本市场的国际竞争力 （3）有利于维护我国的金融主权

投机 　　　“327”风波 　　发生时间1995年2月23日 　　327是一个国债期货品种，现券是92年发行的3年国债，属保值债券，其收益＝票面利率＋保值贴补率，面值100元，票面利率9.5％，到期后本利和为128.5元，共发行了300多亿元。 国债期货的交易单位为1口，1口=2万元面值。 　　327风波的多空双方，多方为预期加息方，空方为预期不加息方，在147元附近多空双方大量建仓。 收盘前8分钟，730万口(1460亿）的沽单将价格由 151.98元打至147.5元

期权交易（Option） （一）期权交易的概念 1、期权的定义 　　期权是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数量的权利金（Premium）后，就获得这种权利，即拥有在一定时间以一定的价格出售或购买一定数量的标的物的权利。

2、期权交易的特征 （1）交易对象是一种权利，而不是任何真实证券。 （2）交易双方的权利 和义务不一样。买方是权利方，而卖方是义务方。 （3）期权购买者的风险较小，且得到了量化，其最大风险不过是购买期权的期权费。

4、期权合约的种类 （1）股票期权、股指期货期权、利率期权和外汇期权、商品期权等 (按期权合约上的标的） （2）看涨期权和看跌期权（按期权的权利） （3）美式期权和欧式期权、百慕大式期权（按期权的交割时间）

（二）期权交易的原理 1、看涨期权－－买入权 　　某公司股票市价每股10元，在３月１日，甲购买股票的看涨期权1000股，期限3个月，协定价格每股12元，期权费率为市价的15%，共付期权费1500元，在期权的有效期内， （1）市价涨至15元，甲行使期权，按协定价格买入，再以市价卖出。 　　盈利＝（15－12）×1000－1500＝1500元 （2）当市价涨至13.5元，甲仍行使期权 　　盈利＝1500－1500＝0元(盈亏平衡点） （3）当市价在12元/股以下时，不行使期权，亏损1500的期权费

看涨期权多头盈亏分布 看涨期权空头盈亏分布

2、看跌期权－－卖出权 　　市价10元／股，甲买入看跌期权，协定价格８元／股，协定期限３个月，协定数量1000股，期权费率为市价的15%，共1500元 （1）当市价跌至6元／股，甲行使期权，以市价买入，再以协定价格卖出 　盈利＝（8－6）×1000－1500＝500元 （2）当市价为6.5元／股时，甲执行期权 　　盈利＝1500－1500=0元(平衡点） （3）当市价高于协定价格时，甲不执行期权，亏损期权费1500元

+ p _ 看跌期权多头损益 看跌期权空头损益

期权投资者盈亏状况 和约种类 资产价格变动 和约多头方 和约空头方 看涨期权 价格上涨 有利，执行合约 最大收益：无限 不利，最大损失：有头寸则损失有限，无头寸则损失无限 价格下跌 不利，不执行合约 最大损失：期权费 有利，最大收益：期权费 看跌期权 有利，执行合约最大收益：执行价—资产现价－期权费 不利，最大损失：执行价－资产现价－期权费

二、期权投资分析 （一）利用期权进行资产组合 1.单个股票与期权的组合 a.买进股票卖出看涨期权（卖出备兑看涨期权） b.卖空股票买进看涨期权 c.买进股票买入看跌期权 d.卖空股票卖出看跌期权 收益分析：

2.期权价差组合 期权的组合还包括买进和卖出多个不同的期权，在同类期权中，挑选标的物相同、履约期限和价格不同的两种或两种以上的期权同时做买进和卖出操作，这的投资组合就称为价差组合。通过这种组合，可将收益和损失锁定在一定范围。 在投资中，如果我们想把现在的投资作为未来给子女的礼物，那么我们所关心的是其未来价值是多少；而如果我们的投资在未来会有一个确定的回报，则其这一回报现在的价值是多少。这就涉及了终值与现值的概念。

(二）期权的价格 期权价格由两部分组成： （1）内涵价值。 指立即履行合约时可获取的总利润。具体分为实值期权、虚值期权和两平期权 　　指立即履行合约时可获取的总利润。具体分为实值期权、虚值期权和两平期权 （2）时间价值

虚值期权、两平期权的内涵价值为零，而实值期权具有内涵价值。 到期日，所有类型的期权的时间价值均为零。 　　虚值期权、两平期权的内涵价值为零，而实值期权具有内涵价值。 　　到期日，所有类型的期权的时间价值均为零。 期权价格（未到期） 期权价格（到期） 实值期权 内涵价值＋时间价值 内涵价值 虚值期权 时间价值 零 两平期权

LIBOR 伦敦银行同业拆放利率。指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。 LIBOR即是London Interbank Offered Rate的缩写。 LIBOR，它代表的是在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，以银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR，通常是几家指定的参考银行在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。

第二节　　可转换债券

　　可转换债券是公司债的一种，其持有人可以在发行时订立的特定条款下(转换期限、转换价格等)决定将其转为发行公司的股份，它是一种兼具债权和股权双重性的金融工具。

一、可转换债券的意义 （一）对于发行公司的意义 1、低成本筹资。 2、获得转换溢价。 3、扩大股东基础，增加长期资金来源。 （二）对于投资者的意义 1、可转换债券的双重性质使投资者具有双重身份。 2、可转换债券在风险一定的条件下获得高收益。

二、可转换债券的特点 1、债权性。 2、股权性。 3、可转换性。

三、可转换债券的基本要素 1、转换期限 2、转换价格与转换比率 　　转换比率Ｎ＝债券面值／转换价格 如： 6-10年 50元/股 N=1000/50=20股 　11-15年 55元/股 N=1000/55=18.18股 　16-20年 60元/股 N=1000/60=16.67股 3、基准股价与转换溢价 转换价格＝基准股价＊（１＋转换溢价） 4、买入期权 5、回售条款\赎回条款（发行企业）

四、可转换债券的投资价值分析 　CB＝Bond+Call Option 　　因而，其价值是由两个部分构成的：债券价值和转换股票的买入期权价值。

可交换债券 所谓可交换债券（Exchange-ableBonds，简称“EB”），是指一种与股票相关联的债券，它允许投资者有权按照预先约定的条件，将债券转换成债券发行公司所持有的其他公司（比如子公司）的股票。可交换债券和目前市场中已有的可转换债券（ConvertibleBonds，简称“CB”）十分相似，它们均具有期权的特性，均可将手中的债券转换成股票，并且因为享有转换为股票的权利，票面利率均比较低 .

与可转换债券相比，二者也有很大区别，其中最大的区别在于债券发行主体与转换标的公司（即转换为哪家公司的股东）的关系是不同的： 对于可转换债券持有者而言，其持有谁发行的债券就有权在一定条件下转换为谁的股东，原债券发行公司与其转换标的公司是一致的，即其有权“转股”； 而对于可交换债券的持有者而言，其将来有权转换为股东的那家公司并不就是原债券的发行公司，而是原债券发行公司指定的其他公司，并且绝大多数情况下是原债券发行公司的子公司，即其有权“换股”。

第三节　其他衍生工具

存托凭证，是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司的股票（有时也代表债券）。 一、存托凭证 　　存托凭证，是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司的股票（有时也代表债券）。 二.美国存托凭证 ADR是一种用美元挂牌的股票工具Americandepositaryreceipt，翻译为美国存托凭证。它已经成为中国的一些大型企业，如中海油等实现在美国上市的主要方式(中海油2002年年在总额为12.6亿美元的首次募股发行中，ADR所占的比例为37%)。 摩根大通认为，在ADR上市的中国企业，由于在会计要求和信息披露等方面的要求须达到国际标准，因此实际上等于拿到了国际通行证，带来信用的提高。摩根大通预计，今后一个时期中国的ADR上市将以银行、电信和基本行业(如钢铁)为主

存托凭证首先由美国金融业巨子J·P·摩根创建。1927年美国投资者看好英国百货业公司塞尔弗里奇公司的股票,由于地域的关系,这些美国投资者要投资该股票很不方便。当时的J·P·摩根就设立了一种美国存托凭证(ADR), 使持有塞尔弗里奇公司股票的投资者可以把塞尔弗里奇公司股票交给摩根指定的在美国与英国都有分支机构的一家银行,再由这家银行发给各投资者美国存托凭证。 这种存托凭证可以在美国的证券市场上流通,原来持有塞尔弗里奇公司股票的投资者就不必再跑到英国抛售该股票。同时要投资塞尔弗里奇公司股票的投资者也不必再到英国股票交易所去购买塞尔弗里奇公司股票 ,可以在美国证券交易所购买该股票的美国存托凭证。每当塞尔弗里奇公司进行配股或者分红等事宜,发行美国存托凭证的银行在英国的分支机构都会帮助美国投资者进行配股或者分红。这样美国投资者就省去了到英国去配股及分红的麻烦。

一、ADR业务涉及以下三个关键机构：     1、存券银行。存券银行作为ADR 的发行人和ADR市场中介，为ADR投资者提供所需的一切服务。     2、托管银行。托管银行是由存券银行在基础证券发行国安排的银行， 负责保管，ADR所代表的基础证券；根据存券银行的指令领取红利或利息， 用于再投资或汇回ADR发行国，并向存券银行提供当地市场信息。     3、存券信托公司。指美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。

(三） 权证

5. 根据股价与履约价格的关系分：价内权证、价外权证和价平权证 权证分类 1.根据发行主体分：股本认股权证和备兑权证 2.根据权利内容分：认购权证和认沽权证 3.根据行权时间分：欧式权证和美式权证 4.根据标的证券分：个股型权证、指数型权证、组合型权证 5. 根据股价与履约价格的关系分：价内权证、价外权证和价平权证

我国权证品种 权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 权证是证明持有人拥有特定权利的契约。权证中约定的证券通常被称作“标的证券”（或“基础证券”），即发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。

1、认购权证 例：宝钢JTB1(580000)\鞍钢JTC1(030001) 均为欧式期权;属于备兑权证 马钢cwb1属于公司权证或资本权证 2、认沽权证 例：武钢JTP1(580999) 欧式期权 机场JTP1(580998) 美式期权 万科HRP1(038002) 百慕大式期权 (华润公司发行)

说明: 宝钢JTB1”为例，“宝钢”代表约定的未来行权标的证券是宝钢股份，“JT”代表发行人是宝钢集团（“JT”是“集团”的拼音首字母）发行的，“B”代表持有人拥有未来“买入”（Buy）的权利，该权证为认购权证（如果字母为“P”则表示持有人拥有未来“卖出”(Put)的权利，该权证为认沽权证），“1”代表第1只权证 包含CW（Company Warrant：公司权证）字段的权证，是上市公司自身发行，用于融资的公司权证，当这些权证行权时，公司相应的增发新股，股本会被摊薄

权证交易实行价格涨跌幅限制 权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例； 权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。 当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零

创设与注销 权证的创设是指权证上市交易后,由有资格的机构提出申请的、与原有权证条款完全一致的增加权证供应量的行为 权证的注销是指创设人（即创设权证的证券公司）向证券交易所申请注销其所指定的权证创设帐户中的全部权证或部分权证