Part 1-2 基礎篇 財務報表分析

大綱 財務報表資訊 現金流量 財務比率分析 橫斷面分析與趨勢分析 杜邦方程式

資產負債表的基本概念 資產負債表 總資產 流動負債 + 長期負債 ＝ 總 負 債 股東權益 負債與股東權益總額 流動資產 長期投資 固定資產 流動負債 + 長期負債 ＝ 總 負 債 股東權益 負債與股東權益總額 資產負債表 流動資產 長期投資 固定資產 無形資產

資產負債表的基本概念（續） 資產 流動資產(Current Assets) 固定資產(Fixed Assets) 長期投資(Long Term Assets) 無形資產(Intangible Assets)

資產負債表的基本概念（續） 負債 股東權益 流動負債 長期負債 特別股(Preferred Stock) 普通股(Common Stock) 指的是一年內或一個營業週期需要清償的負債 長期負債 屬於一年以上到期的負債。 股東權益 特別股(Preferred Stock) 普通股(Common Stock)

資產負債表重要觀念 淨營運資金 流動資產減去流動負債 根據流動資產和流動負債的定義，淨營運資金就意味著公司未來12個月或一個營業週期內可使用的資產減去未來12個月或一個營業週期內需要償還的負債。 淨營運資金與公司同步成長

資產負債表重要觀念（續） 會計流動性 指資產轉換成現金的容易程度及速度—對其價值沒有顯著的減損。 流動資產最具流動性。 有些固定資產屬於無形資產。 公司資產的流動性愈高，愈不會發生短期負債的問題。 流動資產的報酬率通常比固定資產低。

資產負債表重要觀念（續） 負債對權益 價值對成本 債權人對公司的現金流量通常有優先請求權。 股東權益為公司資產與負債的差額。 根據公認會計原則，資產負債表的科目大多是以歷史價值入帳的，所以資產負債表上所顯示的並非公司真正的價值，而是公司的「帳面價值(Book Value)

資產負債表重要觀念（續） 時間因素 資產負債表表示的是公司在某一個時點其資產和資本的狀況，因為選擇時點的不同會有很大的差異，尤其是流動資產。

損益表的基本概念 損益表的營業部分反映公司主要營運的收入與費用。 損益表的非營業部分包含所有融資成本，例如利息費用。 記載所得稅的部分。

損益表的基本概念 銷貨收入 營業毛利 營業利益 營收，意指公司本業的收入，也可依照公司行業的不同而稱為營業收入、管理費收入等。 銷貨收入減去「銷貨成本(Cost of Goods Sold)」，也稱銷貨毛利。 營業利益 公司本業的營業活動所產生的利潤，為營業毛利減去「營業費用(Operation Expenses)」 。

損益表的基本概念（續） 營業外收入及營業外支出 稅前淨利 營業外收入，包括利息收入、投資收入、兌換利益、處分資產利益、出租資產收入等；營業外支出包括利息費用、處分固定資產損失、兌換損失等。 稅前淨利 營業利益加營業外收入減去營業外支出 尚未扣除所得稅費用，故稱為稅前淨利。

損益表的基本概念（續） 稅後淨利 每股盈餘 屬於公司的股東所有，因為已經扣除了應給債權人的利息，也扣除了需付給政府的所得稅。 是稅後淨利除以「流通在外股數(Shares Outstanding)，為每一股股票所能分得的損益金額。

損益表重要觀念 一般公認會計原則 一般公認會計原則規定收入與費用應同時認列。 因此，只要有收入就會記載於損益表中，即使當時尚未收到現金 。

損益表重要觀念（續） 非現金項目 時間與成本 折舊是最基本的非現金項目，公司不會為折舊開支票。 淨所得並非現金。 短期是指在某些設備、資源與義務不變的情況下，公司可以改變勞力與原料等投入。 長期是指產品的所有投入（與成本）皆是可變動的。 財務會計不會分辨變動成本與固定成本，會計成本通常只分為生產成本與期間成本。

所得稅 邊際所得稅率與平均所得稅率 某投資專案會使公司的應稅所得增加 100 萬美元，則應使用邊際稅率還是平均稅率來分析？ 邊際：多賺一元所需支付的稅率 平均：所得稅 / 應稅所得 某投資專案會使公司的應稅所得增加 100 萬美元，則應使用邊際稅率還是平均稅率來分析？

現金流量表的基本概念

現金流量表的基本概念（續） 現金流量表是正式的會計報表之一。 現金流量表的三個組成元素為： 營業活動之現金流量 投資活動之現金流量 融資活動之現金流量

營業活動之現金流量 營業活動之現金流量的計算由淨利開始，加回折舊等非現金項目，並調整流動資產與流動負債的變動。

投資活動之現金流量 投資活動之現金流量等於資本資產的變動：購入固定資產與出售固定資產（淨資本支出）

融資活動之現金流量 債權人與股東的現金流量包含權益與負債的變動。

現金流量表

標準化財務報表 共同比財務報表 共同比損益表 標準化財務報表可以使我們更易於去比較財務資訊，特別是公司處於成長狀態之下。 計算所有的會計項目皆是使用對總資產的百分比來表示 共同比損益表 每一個項目皆是以占銷售的百分比來表示 標準化財務報表可以使我們更易於去比較財務資訊，特別是公司處於成長狀態之下。 當公司的規模不同或是處於不同的產業時，這也是一個相當有用的方法。

財務比率分析 必須要藉由不同時間點以及不同公司來做比較。 討論財務比率前，我們必須注意一些事項： 如何計算？ 該比率代表什麼？有什麼重要性？ 該比率的單位？ 該比率的高低代表著什麼？其值會誤導嗎？ 該比率有改善的空間嗎？

財務比率分析（續） 判斷數字所代表之意義 所計算出來的比例是好是壞，必須要做比較 「時間序列分析(Time Series Analysis)」 縱斷面分析，是與公司過去歷史做比較，屬於動態分析。 「橫斷面比較分析(Cross-Sectional Analysis)」 與同業平均或相類似公司做比較。

財務比率分析的缺點與限制 公司本質不同，難以比較 通貨膨脹 季節性因素 窗飾效果 使用不同的會計方法 只看單一比率無法決定好壞 各比率之間難有客觀的評斷標準

財務比率的種類 「流動性比率(Liquidity Ratios)」 「資產管理比率(Asset Management Ratios)」 「負債管理比率(Debt Management Ratios)」 「獲利能力比率(Profitability Ratios) 「市場價值比率(Market Value Ratios)」

流動性比率 流動比率 流動資產 流動負債 現金及約當現金、應收帳款、存貨 短期借款、應付票據、應付帳款、應付所得稅、應付費用、一年內到期之長期負債等。

流動性比率（續） 速動比率或酸性測驗比率

資產管理比率 存貨週轉率 存貨週轉率愈高，就代表公司管理存貨的效率愈高，不過若是存貨週轉率太高，也可能意味著公司的存貨水準太低，可能會錯失銷售的機會

資產管理比率（續） 存貨平均銷售天數 存貨週轉率愈高，存貨平均銷售天數就愈短，代表存貨管理效率愈高；反之存貨週轉率愈低，存貨平均銷售天數就愈長，代表存貨管理效率愈差。

資產管理比率（續） 應收帳款週轉率 應收帳款週轉率愈高，代表應收帳款進帳、收現的週轉次數愈多，應收帳款的收款效率佳。

資產管理比率（續） 應收帳款回收天數 回收天數愈短，表示應收帳款的收現效率愈高。和應收帳款週轉率具同樣的功能，可以用來檢視公司信用政策是否太鬆或太緊。

資產管理比率（續） 固定資產週轉率 可以衡量固定資產使用的效率，由於資產負債表中固定資產是用歷史成本入帳，較老舊的公司或者資產較早購入的公司其固定資產淨額會被低估，因而使得週轉率偏高。

資產管理比率（續） 總資產週轉率 可以衡量總資產使用的效率，和同業相比如果偏低，則可能銷售額要再提高，或者應該處分閒置的資產。

負債管理比率 負債比率 總負債包括流動負債和長期負債，負債比率愈低的公司，其財務風險也愈低，所以債權人會較偏好低負債比率的公司，但是高的負債比率卻有潛在的高報酬，公司所有人可因此受惠，因此在負債比率的選擇上，會出現所謂的最適負債比率。

負債管理比率（續） 賺得利息倍數 在衡量公司支付「利息(Interest)」的能力，計算公司所賺的盈餘是利息費用的多少倍，代表公司償付利息的能力，TIE愈大，公司支付利息的能力就愈強，財務風險愈小。

負債管理比率（續） 固定支出涵蓋比率 和賺得利息倍數的定義是類似的，但是固定支出涵蓋比率更為深入，因為不但考慮到利息費用，同時也考慮到「租賃租金(Lease)」和「償債基金」（稅後提撥）提撥。

獲利能力比率 銷貨毛利率 衡量的是公司銷貨扣掉產品直接生產成本之後的獲利能力，直接表示公司產品是否有附加價值。

獲利能力比率（續） 銷售利潤邊際 代表公司每一塊錢的銷貨收入最後可以為公司股東創造多少的淨利。

獲利能力比率（續） 基本獲利率 基本獲利能力，因此分子用的是稅前息前盈餘，該比率適合用於稅率和財務槓桿不相同的公司之間作比較。

獲利能力比率（續） 總資產報酬率 一般稱為ROA，在衡量每一塊錢的總資產所能賺得的淨利金額。

獲利能力比率（續） 普通股權益報酬率 衡量的是公司在扣除了稅的影響和財務槓桿的差異之後，公司的一般稱為ROE，是用來衡量普通股股東能被分配到的淨利和普通股權益的比值。

市場價值比率 本益比（P/E比） 分析師或投資人常用來衡量公司前景的比率，也常用來檢視公司市價的合理性。 通常成長前景很好的公司，投資人所願付出比較高的價格，本益比就會較高，但公司若為成熟型的企業，成長低，風險也低，本益比就會較低。

市場價值比率（續） 市價/帳面價值比率（P/B比） 如同本益比一般，成長遠景愈好的公司，其市價/帳面價值比率就會愈高。

橫斷面分析與趨勢分析 同業平均 文山公司 流動比率 1.546 2.500 速動比率 0.950 1.667 存貨週轉率 3.516 5.754 存貨銷售平均天數 103.821 63.437 應收帳款週轉率 4.139 8.631 應收帳款平均收現天數 88.182 42.291 固定資產週轉率 1.163 1.438 總資產週轉率 0.394 0.822 負債比率 0.414 0.457 賺得利息倍數 5.928 1.330 固定支出涵蓋比率 3.412 銷貨毛利率 0.166 0.211 銷售利潤邊際 0.050 -0.084 基本獲利率 0.030 0.091 總資產報酬率 2% -6.89% 股東權益報酬率 3.4% -12.70% 本益比 8.900 負的 市價/帳面比 3.070 1.052

橫斷面分析 流動性比率 資產管理比率 文山公司的流動比率及速動比率都比同業平均來得高，足見文山公司短期償債的能力較佳。 文山公司的存貨週轉率、應收帳款週轉率、固定資產週轉率、總資產週轉率都比同業平均來得高，存貨銷售平均天數、應收帳款平均收現天數皆較同業為短。代表文山公司的存貨控管較好，存貨大約在63天左右便能銷售出去，應收帳款約42天左右便能收到，都較同業平均的103.82天、88.18天來得佳。

橫斷面分析（續） 負債管理比率 文山公司的負債比率與同業平均的差不多，約45%左右；但賺得利息倍數1.33與固定支出涵蓋比率1.33上，文山公司遠低同業平均的5.928、3.412。由於文山公司無認列租賃費用及償債基金，所賺得的利潤只能勉強支付利息費用。相較於同業平均能支付的能力高達3倍以上，文山公司的表現令人搖頭。

橫斷面分析（續） 獲利能力比率 文山公司的銷貨毛利率及基本獲利率高於同業平均，但是銷售利潤邊際、總資產報酬率、股東權益報酬率皆為負數。可見在營業的獲利面上，文山公司的表現還不錯；但因為文山公司的稅後淨利為負數，所以從銷售利潤邊際、總資產報酬率、股東權益報酬率上來看，公司的表現很差，這可能是營業外支出過高，尤其是有一大筆的投資損失所致。

橫斷面分析（續） 市場價值比率 文山公司的本益比（P/E ratio）是負的，比同業平均的8.9差、市價/帳面比（P/B ratio）1.052也比同業平均3.07差。這是因為稅後淨利為負數，所以從收益面的本益比來看，文山公司表現不佳，從市價與每股帳面關係來看，文山公司的遠景也不太好。

趨勢分析

杜邦等式 杜邦方程式推導出權益報酬率可以是資產報酬率和財務槓桿之間的關係。而資產報酬率又可分解為銷貨利潤邊際和資產週轉率。 杜邦方程式如下所列： 資產報酬率 = 銷貨利潤邊際 × 資產週轉率 權益報酬率 = 資產報酬率 × 權益乘數 = 銷貨利潤邊際 × 資產週轉率 × 權益乘數 其中權益乘數 = 總資產 / 股東權益

杜邦等式（續） 改善營運的效率 減少閒置的產能或處分閒置的資產 改變資本結構 此舉在於改善公司的銷貨利潤邊際，因為同業的銷貨利潤邊際明顯高於文山公司，因此公司想要提升到和同業相同的水準，就要想辦法降低生產的成本。 減少閒置的產能或處分閒置的資產 改善文山公司的資產週轉率，因為文山公司資產週轉率低於同業水準，顯示可能是銷貨額不足，要致力於公司銷貨的提昇，或者公司有閒置的資產，造成使用上沒有效率。 改變資本結構 文山公司的權益乘數低於同業，可以適度的使用負債，提高公司的權益報酬率。

杜邦圖