供应趋宽松 豆类下行将成主基调 光大期货 农产品研发团队 2012.12.15 上海

1 2 3 4 行情回顾：供应炒作 豆类震荡剧烈 全球12/13年度大豆供需格局分析 结论：供应趋宽松 震荡下行为主基调 结论：供应趋宽松　震荡下行为主基调 4 操作建议：逢高做空远月合约

极端天气频繁　 2012豆类行情震荡剧烈

供应炒作主导2012年市场 年初南美减产启动牛市 全球大豆产量降幅创纪录 库存降至三年低点 年中美国遇旱美豆亩产连续下降 预期库存将降至九年低点 全球供应更紧 资料来源：USDA　光期研究所

中国大豆进口强劲提供国际市场持续支持 中国11/12年度大豆进口量5900万吨，创纪录，年比增加14% 截至12月6日中国12/13大豆采购美豆数量1850万吨，年比增幅19.5% 美国12/13大豆累计出口2972万吨，年比增40%，同期次高，完成目标80% 资料来源：USDA　中国海关　光期研究所

USDA10月11月报告连续上调亩产 供应忧虑缓解 3月预测 5月预测 6月预测 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 11月预测 12月预测 种植面积 73.9 76.08 76.1 77.2 收割面积 73 75.3 74.635 75.7 亩产 43.9 40.5 36.1 35.3 37.8 39.3 初始库存 175 210 170 145 130 169 产量 3204.7 3205 3305.67 3050 2694.324 2634.616 2860 2971 进口量 15 20 总供应量 3395 3430 3496 3235 2859 2785 3160 压榨量 1645 1655 1610 1515 1500 1540 1560 1570 出口量 1485 1505 1370 1110 1055 1265 1345 种用量 89 调整用量 36 35 27 25 26 总需求 3255 3285 3104 2742 2670 2920 3021 3031 年终库存 140 241 131 115 资料来源：USDA　光期研究所

南美新豆丰产预期强 全球供应将趋宽松 产量 11/12年度预测 12/13年预测 年比差异 全球 239.6 267.7 +11.7% 美国 　　单位：百万吨 　产量 11/12年度预测 12/13年预测 年比差异 全球 239.6 267.7 +11.7% 美国 84.2 80.86 -3.97% 阿根廷 41.0 55.0 +21.1% 巴西 66.5 81.0 +21.8% 巴拉圭 4.0 8.1 +102.5% 印度 11.0 11.5 +4.5% 中国 13.5 12.6 -6.7% 资料来源：USDA　光期研究所

全球12/13年度大豆库存将增至历史高位水平 全球库存将增至90/91年度以来第四高水平，库存消费比高于上年度水平 资料来源：USDA　光期研究所

南美新豆产量将决定全球12/13年度供应格局。。。 预测12/13年度南美大豆产量占全球产量比例进一步提高： 11/12年度巴西阿根廷产量占全球产量52%，美国产量占比40%， 12/13年度阿根廷和巴西产量将占全球产量59%，美国占比将下降至34% 资料来源：USDA　光期研究所

南美出口展望VS物流风险：物流将决定可供出口量 一旦物流出现问题，则全球需求将在南美上市后的一段时间内继续依赖美豆，全球大豆供应在一季度末期左右仍会偏紧。但随物流问题只是阶段性问题，南美新豆大批供应上市后全球供应格局将逐渐趋于宽松。 出口占比由39%提高至41% 出口占比由16%提高至22-24% 资料来源：USDA　光期研究所

需求看中国：国产豆供应有限 进口需求强劲增长 　需求看中国：国产豆供应有限　进口需求强劲增长 　国家保证主粮面积稳中有增，大豆面积和产量连续下降 资料来源：国家统计局　中国海关 11

油厂压榨产能扩张迅猛，产能过剩严重 过去三年开机率保持50%左右，最低降至40% 下半年压榨连续亏损影响开机率 资料来源：中储粮 光期研究所 过去三年开机率保持50%左右，最低降至40% 下半年压榨连续亏损影响开机率 加压榨利润图 资料来源：中储粮　光期研究所 12

油脂需求增速放缓 今年首现负增长 明年2%低水平 　油脂需求增速放缓 今年首现负增长 明年2%低水平 JCI：中国12/13豆油消费增幅1.7%，低于上年度的5% 资料来源:统计局 OECD 汇易

蛋白饲料需求保持刚性增长 但增幅亦开始放缓 蛋白饲料需求保持刚性增长 但增幅亦开始放缓　 猪价跌生猪养殖亏损抑制豆粕饲料需求。JCI12/13豆　　　　 　　粕消费增幅3.2%，低于上年度的8.6%,此前均在12%上 粕油需求放缓将抑制中国大豆进口增幅。JCI预测　　　 　　大豆进口降至5800万，年比首降，降幅2%(USDA6%) 　　中国大豆进口能否持续增长将是明年市场焦点！! （数据来源： 饲料工业协会 汇易 wind） 14

结论 1 2 3 4 南美新豆增产改变供应格局 全球供应趋于宽松 经济放缓产能过剩压榨养殖亏损 中国进口将放缓 　　结论 南美新豆增产改变供应格局 全球供应趋于宽松 1 经济放缓产能过剩压榨养殖亏损　中国进口将放缓 2 南美产量无意外　一季度后豆类震荡下行为主基调 3 重点关注：供应炒作、中国需求、国内外宏观局势 4 15

　　　　 操作策略：反弹做空粕油远月合约

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