2-1 認識財務報表 2-2 財務報表分析 2-3 財務報表分析之缺點 大 綱 大 綱 習題解答 習 題 2-1　認識財務報表 2-2　財務報表分析 2-3　財務報表分析之缺點

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2-1　認識財務報表 如前章所述，企業財務管理的內容，最主要有四種決策。第一種決策，也是最基本的決策，即是做財務分析及規劃，而要做財務分析，就要先了解財務報表，因為需根據財務報表才能評估目前及未來之財務狀況，並據此來編列預算。所以，所謂的財務報表是將所有企業的交易活動，最後均以彙總的型態，表達於財務報表當中，這些報表是傳達企業財務狀況、經營成本等重要財務資訊的工具。財務報表也記錄了企業設立、資金取得、資產購置及營業收入與利潤產生的一連串複雜企業營運活動的結果，也就是說，財務報表是企業內部會計制度運作的結果，最主要有下列三大報表：

一、資產負債表 資產負債表是一家企業在某一個特別時點的財務狀況。所謂「財務狀況」是指資產、負債及股東權益在特定時點的數量。資產負債表有系統地記錄了企業的投資成果及融資狀況。因為資產負債表的右邊記錄了資金的來源，不是自有資金，就是外來資金。而資產負債表的左邊，記錄了資金的用途，因此可以得到會計方程式，即：資產總額＝負債總額＋股東權益總額，也可以寫成：企業總資源＝債權人請求權＋所有權人請求權。

（一）資產 資產最主要可分為兩大部分：流動資產及固定資產。流動資產是指現金及其他在一個營業週期內轉換為現金的資產，包括現金、金融資產、應收票據及應收帳款、存貨。金融資產是指現金投資於高流動性及低風險的證券。應收帳款是指企業提供服務或完成銷售後，應收而未收的款項。與應收帳款相關的會計科目是備抵壞帳，是指企業基於過去經驗，估算目前應收帳款最終無法收回的總金額。存貨是流動資產中最不具流動性者，主要是跟市場景氣有關，通常以成本或淨變現價值較低者估價。

固定資產是指具有長期的使用價值，及不具有流動性，在估算固定資產的價值時，是以公認可接受的方法計算固定資產的累計折舊，所謂累計折舊代表企業從目前固定資產的歷史成本攤提折舊的累計總額。

（二）負債 最先從資產負債表上看到的負債是流動負債──指將於一個營業週期內到期的債務，例如：應付帳款、應付票據以及長期負債。將於1年內到期的部分，還有各類應計費用。應計費用代表在資產負債表日已發生，但尚未以現金支付的現金，例如：應付薪資、應付利息、應付水電費等。而流動資產與流動負債的關係，對於判斷公司的短期流動性很重要，短期流動性是指一家企業在流動負債到期時的履行能力。流動資產超過流動負債的部分，稱為淨營運資金(net working capital)，而營運資金又代表企業的週轉資金(cir-culating capital)。

金融資產、應收帳款及存貨在正常營運過程中持續轉變為現金，現金則被用於支付到期的流動負債，再投資於新存貨，為新應收帳款提供資金，在累積較多的現金時，投資新的金融資產。由於存貨轉為應收帳款再轉為現金，會產生許多時間上的延遲及償付到期流動負債的必要性，謹慎的做法是維持流動資產高於流動負債的安全邊際(margin of safety)。

另一個要維持安全邊際的原因是流動資產的特質，因為金融資產的市場價值不穩定，應收帳款會因為壞帳的提列而受影響，存貨也會有毀損，這時則有滯銷的風險。所以為了流動資產可能減少的風險，有必要維持安全邊際。根據歷史經驗，適當的安全邊際約為二比一。而長期負債指的是一年以上到期的債務，包含向銀行的長期借款以及企業所發行的公司債。

（三）權益 權益代表的是普通股股東對企業所擁有的權益，亦即股東權益(stockholders’ equity)或稱為淨值(net worth)。企業擁有者的權益，以數種不同類股票代表，其中特別股（preferred stock，又稱為優先股），無論是股利發放或是企業清償的受償順序，均優先於普通股。且多數特別股的股利可以累積，也就是說若某年未發放股利，會被視為積欠，必須在普通股能獲配股利前，全額支付給特別股股東。

普通股的股本是以面額(par value)或是設定價值(stated value)乘上其流通在外的股數。而股票得以出售的價值，取決於投資大眾對企業價值的評估，所以股票出售超過面額的金額，通常以「溢價」(paid-in capital)表示，稱為資本公積(capital surplus)，又稱為額外投入資本(additional paid-in capital)或是其他投入資本(other paid-in capital)。權益還包含保留盈餘(retained earnings)，是指企業歷年的盈餘未發放給股東，供企業未來使用。但是若有虧損，則為累積虧損(cumulative deficit)，其虧損金額會由保留盈餘的帳戶中扣除，普通股股東的權益會因此而減少，因此普通股股東的權益又稱為企業的「股本緩衝」(equity cushion)。表2-1為A公司的比較資產負債表。

二、損益表 如果資產負債表表達的是企業在特定時間，所有資產、負債與股東權益的「存量」的觀念，損益表則是表達企業在特定期間，所有營業收支的「流量」的觀念，代表的是企業在一段期間的營運成果。

第一個出現在損益表的數字是銷貨收入，表示企業主要營業活動所產生的收入。銷貨成本是因為主要營業活動所產生的成本，例如：原料成本、直接人工、製造費用等。折舊表示該年度所有固定資產（土地除外）折舊的總金額；管理銷售費用是指其他所有的營業費用。銷貨收入減銷貨成本之餘額為銷貨毛利，銷貨毛利減去所有營業費用即是營業利益(operating profits)，代表企業正常營業所獲得的利益，是本業賺錢與否的指標。其他所得是指來自本業以外的所得，表2-2是A公司的比較損益表。

在損益表的最後部分，會列出普通股每股盈餘，因為企業所有權人最在乎每股普通股的獲利，盈虧以每股表示。若有發放特別股股利，則必須先從本期淨利扣除特別股股利後，再除以當年度流通在外普通股股數的加權平均值。而特別股股利之所以要先扣除，是因為有別於付給債券持有人的利息，特別股股利並非可扣稅的營業費用。其就像普通股一樣，特別股是表彰所有權的證券，發放的任何股利會被視為是分配給企業所有權人的利潤。

三、現金流量表 此報表顯示當年度所有的營業活動、投資活動及融資活動的現金來源與用途，報表的第一個部分，是營業活動的現金流量，通常是以淨利當成營業活動現金的起始來源。而要調整帳戶盈餘與現金流量，首先要把折舊加回來，因為折舊金額是計算淨利時的非現金減項，所以須將折舊加回以提高現金餘額；其次，影響現金的流動資產與流動負債的變化，也須加以說明。

如果流動資產增加，表示有使用資金，須從現金中扣除。如果流動資產減少，表示是一項資金的來源。例如存貨減少，表示有商品賣出，以換取現金，可以將減少的金額加回。至於流動負債方面，若流動負債增加，表示是一項資金的來源，例如可從債權人借取更多的現金，所以流動負債增加可以提高現金餘額。反之，如果流動負債減少，表示資金之使用，例如償還債權人的借款，所以必須減少現金餘額。

企業除了營業活動可以創造現金流量之外，投資活動及融資活動也會產生現金流量，投資活動包含各種資本性支出，例如企業對其他發行公司的證券長期投資，以及對工廠及固定設備之投資等等。若增加投資，則現金減少，為資金的使用；若減少投資，則為資金的來源，現金會增加。 融資活動包含公司債之出售或到期贖回，發行普通股、特別股及其他各項公司證券等。另外，支付現金股利，也是一種融資活動。出售證券視為資金的來源；購買或贖回到期之證券，則為資金的用途。表2-3是A公司現金流量表。

2-2　財務報表分析 財務報表的比率分析可分為新式比率分析與傳統的比率分析，目前常見的新式財報比率分析相當複雜，要計算前，甚至需要調整財務報表的項目，再透過電腦程式計算，所以認識它們且知如何運用即可。

一、新式比率分析 （一）EVA (economic value added) 是衡量企業經營績效的指標。管理大師彼得․杜拉克(Peter Drucker)更指出EVA是各種衡量生產要素績效的方法中，最重要且最值得信賴的，因為EVA是將股東資金的機會成本也考慮進去，其公式如下：

其中總資本，又稱為「營運收入資本」，包含股東權益以及需要支付利息的長短期負債，所以如果EPS為正，但是EVA卻是負數或是小於EPS，表示企業營運之利潤不足以負擔資金成本，管理階層沒有有效地運用企業的資金。

除此之外，公式當中的稅後營業淨利(net operating profit less adjusted taxes, NOPLAT)調整了160多個會計科目的定義，包含商譽攤銷、研發費用、營業費用、遞延所得稅等等，而之所以要調整，是因為有些會計科目是估計出來的，因此容易受到人為操作而美化財務報表。EVA也可拆成「稅後資本報酬率」(return on invested capital, ROIC)與「稅後資金成本」（weighted average cost of capital, WACC，或叫「加權平均資金成本」），EVA若要大於零，則ROIC必須大於WACC。

（二）ROCE (return on capital employed) 資本使用報酬率，是用來衡量財務績效的指標，藉此了解企業的管理階層是否有效率的使用資本。所以績優企業的ROCE較經營不善的企業來得高。但有例外，ROCE若與WACC做比較，如果ROCE較低，則表示管理階層消耗企業本身的資本，侵蝕股東的權益。

其中EBIT (earnings before interest and tax)代表稅前息前淨利；NCE (net capital employed)代表資本淨額，亦即總資產減掉流動負債，顯示企業長期可用的資金。由於ROCE可以直接使用財務報表上的數字，不須像EVA要大幅調整，因此使用率較EVA高。

（三）EV/EBITDA 是「企業價值對稅前息前折舊及攤銷前淨利比率」，使用市場價值除以調整後的獲利數字，來評估企業價值。

由此公式可知EV (enterprise value)是企業價值，可以單獨使用，比較各家企業的基本情況，EV愈高，表示企業市值愈高，對市場影響力愈大，愈能吸引資金。而EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation and amortization)即稅前息前折舊攤銷前淨利，稅後淨利之所以要加回折舊及攤銷，是因為折舊及攤銷都是估計出來的，且估計方法不相同，損益就不同，且折舊及攤銷並不影響當期現金流量，所以予以加回，而另外加回所得稅及利息，是為了更能彰顯管理當局實際上可支配的經濟資源。

二、傳統比率分析 （一）短期償債能力分析 企業的短期償債能力，又稱為流動性，是指資產轉換成現金，或是負債到期清償所需之時間長短，因此短期償債能力，是在評估企業的流動性，也就是以流動資產支付流動負債的能力，主要有下列四種比率：

此比率是一個相對數字，用來： (1)測驗企業短期流動性之能力，亦即流動資產抵償流動負債之能力。 (2)顯示短期債權人之安全邊際程度。 (3)測驗企業運用資本是否充足，比率愈高，則短期償債能力愈強，愈無週轉問題。

2.速動比率(quick ratio) 又叫做酸性測驗比率(acid-test ratio)，此比率用以測驗在極短時間內之短期償債能力，較流動比率有更嚴格的標準，一般以1為標準，表示每一元之流動負債有一元之速動資產可供償還，而速動資產是指由流動資產當中扣除不易立即變現的存貨與預付費用等。

應收帳款週轉率(account receivable turnover) 　　又稱為應收帳款週轉次數，是指應收帳款在一年中回收之次數。 此週轉率用來測驗應收帳款收現的速度與收帳之效率，比率愈高，表示收帳能力愈強，使償債能力提升，若無賒銷資料，可用銷貨淨額取代。

存貨週轉率(inventory turnover) 又稱為存貨週轉次數，是指存貨一年當中出售的次數。 此週轉率用來測驗存貨出售的速度與存貨額是否恰當，比率愈高，表示存貨愈低，資產使用效率愈高。

（二）長期償債能力分析 企業的長期償債能力，主要來自其健全的資本結構及獲利能力，所謂資本結構是指負債與股東權益的關係。一般用來分析長期償債能力之比率有下列四種：

負債比率(liability ratio) 此比率用來測驗企業總資產中，由債權人提供之資金比率的大小，比率愈低，表示由債權人提供之資金愈少。亦即，資金多由股東所提供，對債權人的保障也較高，反之，若負債比率愈高，表示企業之資金多由債權人所提供，對債權人的保障相對較小，亦即企業的資本結構較不健全。

固定比率 　　又叫固定資產對長期負債比率，亦即固定資產淨額除以長期負債，用來表示借入長期資金購買之固定資產占全部固定資產之比率，一般以1為標準。由於固定資產是使用於營業之用，故適合長期負債所取得之資金購買。用來測驗償還本金與利息的安全保障，比率愈高，愈有保障。 賺取利息倍數(times interest earned, TIE) 　　又叫利息保障倍數，是以稅前息前純益(EBIT)除以當期之利息費用，此比率用以測驗企業由營業活動所產生之盈餘、支付利息之能力。倍數愈大，表示企業付利息的能力愈大，對債權人愈有保障。

4.普通股每股帳面價值(book value per share) 　　又叫每股權益(equity per share)，此比率表示每一普通股可享有之權益，若有特別股，則需分開計算。

（三）獲利能力分析 所謂獲利能力，是指企業賺取盈餘或投資報酬之能力，股東之所以願意投資企業股票，乃著眼於企業之獲利能力。一般獲利能力，可由下面兩方面觀察。

股東獲利能力 　　指股東投資於某企業所獲得之投資報酬率。常見比率有下列三種： (1)每股盈餘(earning per share, EPS) 　　是指每股普通股於每一會計年度所賺取之利潤，用以測驗股東每股股份獲利能力大小的指標。

(2)本益比(price/earning, P/E) 　　又稱價格盈餘比，表示投資人對每一元之盈餘，所願付出的價格。其中E是指EPS，P是指股價。 (3)殖利率(dividend yield ratio) 　　又叫現金收益率或股利收益率，用來表示股票投資人，可以獲得之投資報酬率。

企業獲利能力分析 　　用來分析企業賺取盈餘之能力有下列三種： (1)資產報酬率(return on assets, ROA) 　　用以測驗運用資產所得之獲利能力，當企業資產報酬率愈高，表示經濟資源運用效率愈高，獲利能力愈強。

(2)股東權益報酬率(return on stockholders’ equity, ROE) 　　用來衡量自有資本之運用效率，此報酬率愈高，表示股東獲利能力愈強。 (3)純益率(profit margin) 　　又叫利潤率或利潤邊際，表示每一元銷貨中所獲得之稅後利潤，可以更了解企業之經營情況。

(4)長期資本報酬率(return on long-term capital) 　　用來衡量企業長期債務債權人及股東所能獲得之報酬率。 (5)營業淨利率 　　用來衡量企業之獲利能力。

（四）經營能力分析 所謂經營能力分析是指企業運用資產的效率，用以測驗企業是否能將資產充分利用？有無閒置資產存在？通常以資產週轉率來衡量。常用的比率有：應收帳款週轉率、存貨週轉率及總資產週轉率，前兩者已介紹過，現在來說明總資產週轉率。

用以測驗企業資產運用之效率，比率愈高，效率愈佳，即生產力愈大。其他相關比率有： 固定資產週轉率：用來測驗企業運用固定資產創造收入之能力。 股東權益週轉率：用來測驗企業運用股東資金創造收入之能力。

(1)流動現金負債保障比率(current cash debt coverage ratio) （五）現金流量分析 現金流量分析是以實際現金收付的角度，來衡量企業之投資與經營情況，常用下列三種比率。 1.現金流量比率 又可分為流動現金負債保障比率(current cash debt coverage ratio)和現金負債保障比率(cash debt coverage ratio)： (1)流動現金負債保障比率(current cash debt coverage ratio)

用來衡量由營業活動產生之現金、償付流動負債的能力，比率愈高，流動性愈強。此比率與流動比率很類似，一般而言，流動比率不得小於一，否則企業資金週轉易發生困難，而流動現金負債保障比率，以維持在50% 以上之資金週轉較為充裕。

現金流量允當比率(cash flow adequacy ratio) 又叫「現金流量適合率」或「現金流量充足比率」，此比率用來測驗企業之營業活動產生之現金，是否足夠支付資本支出，存貨淨投資及現金股利之發放？此比率若是大於一，表示企業足夠支付。此比率若等於一，表示企業可由內部所產生之資金來支付，不需向外融資。此比率若小於一，則必須向外籌措資金，才能支付。

現金再投資比率(cash flow reinvestment ratio) 此比率用來衡量將營業活動所產生之現金予以保留，並再投資於資產的比率，比率愈高表示企業自發性之再投資能力愈強，不需向外舉債或增資。一般而言，若有 8% 到 10% 之水準，即是相當不錯的。

現金週轉率(cash turn over) 此比率用來評估企業持有的現金餘額是否恰當？所以數值愈高，表示企業持有現金所發揮之效益愈大，反之，則愈小。

2-3　財務報表分析之缺點 財務報表雖然可以提供企業經營績效相關資料，給予適當的評估，也可知悉企業目前的財務狀況，對其各項資產、負債及股東權益做適當的了解，並可幫助企業預測未來的趨勢，給予管理者解決問題的依據。但是財務報表上的數字，畢竟已是歷史數字，利用財務報表分析，會有下列這些缺點：

受物價變動影響 　　財務報告上的數字，是根據歷史成本原則，也就是資產、負債及股東權益之入帳與評價，是以歷史成本為根據，主要原因是歷史成本是由買賣雙方客觀決定的，且能由第三者加以驗證，代表著買賣時雙方主觀所認定的價值。但是購入以後價值的變動，往往無法加以客觀的衡量，因為價值是主觀的，會因人因時而異，缺乏客觀性。且入帳與評價均以新台幣為單位，由於在會計處理上，假定貨幣價值不變或變動不大可以忽略，但就長時間而言，物價均有上漲的現象，尤其在通貨膨脹期間，會扭曲了實際的價值。

受財務騙局影響 　　所謂財務騙局(financial shenanigans)，是指企業刻意扭曲公司所公布的財務報表，以期達到其心懷不軌的目的。至於為什麼會有財務騙局產生？最主要有下列三個原因： (1)有利可圖 　　由於許多企業在發放紅利或股利時，是以財務報表的盈餘數字為基礎，此舉很容易誘導中高階管理人員不惜一切呈現較好的經營成果。

(2)做法簡單 　　熟悉會計原則、程序與方法的管理人員，可以因不同的會計方法，得到不同的財務報告，所以心懷不軌的財務管理人員，會透過這些灰色的彈性地帶，來達到扭曲財務報表的目的。 (3)被發現錯帳的機率不高 　　一般而言，只有公開發行公司的財務報表，需強制依法透過會計師查核，而一般季報則不需要，且多數的公司並未上市，所以公司若刻意要在財務報表上耍花招，或虛灌盈餘，很難察覺其隱瞞的數字，下列幾種公司很容易採取財務騙術，需特別留意：

過去曾有高成長，但目前成長已趨緩 此種公司的管理階層，為了要維持高度成長的假象，容易用財務騙術來美化財務報表。 瀕臨破產，但卻苟延殘喘的公司 此類公司的經理人，也會利用財務騙術來造假財務數字，製造假象以瞞天過海。 未上市公司 此類公司財務報表未曾經會計師查核，也可能缺乏良好的內控制度，特別是那些股權集中度非常高，且從未被查核的公司，發生假帳的機率非常高。

近年來，國內外財務醜聞的事件頻傳，其實，只要能善用財務報表分析的技巧，即可事前發現一些徵兆，避免損失，這才是財務報表分析最主要的目的。