第17章 財務報表與股價之關聯

17.1 財務分析之特性及會計師意見 17.2 財務報表之種類與格式 17.3 財務比率分析 17.4 研判財務報表 17.5 財務比率與報酬率 17.6 破產指標與報酬率

17.1 財務分析之特性及 會計師意見 ◎ 財務報表是依「一般公認會計原則 (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP)」所編製 。

1. 財務分析之特性 (1) 財務資料之可信度 ◎ 經營者通常會「窗飾 (Window Dressing)」報表。 ◎ 經營者若假造報表，財務分析的結果無法反應實際狀況。  例、[報表作假]  美國恩隆 (Enron) 公司 2001 年發生假帳問題，恩隆利用合夥事業從事複雜的交易： ‧ 1997 年透過關係企業 Chewco 投資於 JEDI 合夥公司，但恩隆卻漏列這兩家企業的財務資料。 ‧ 1999 年利用 100% 子公司 LJM1 與恩隆對做交易，移轉恩隆的轉投資風險，但漏列了 LJM1 企業的財務資料，未併入恩隆，膨脹了公司的整體營收。

(2) 需有客觀之評比標準 ◎ 財務分析應與產業平均狀況、規模大小類似公 司比較。 (3) 僅能分析過去，較難預測未來 ◎ 財務分析所憑藉的是歷史資料，不易預測企 業未來的營運狀況。

2. 會計師查核意見報告書  依照審計準則蒐集之證據顯示報表允當表達：  蒐集之證據顯示報表不能允當表達：  無法得到證據支持報表允當表達：  無法表示意見。

◎ 「標準式無保留意見」時，其內容主要分為三段： 前言段：說明所查核財務報表之名稱、日期所涵蓋的期間。 範圍段：說明查核範圍及性質。 意見段：說明會計師之查核意見。

◎ 出具「修正式無保留意見」之情況：  主查會計師採用其他會計師之查核報告，以區分查核責任。  會計師對受查者之繼續經營假設有重大疑慮。  受查者在本期變動會計原則，且會計師同意該項變動。  會計師本年度出具之查核報告意見與前一年度不同。  本年度會計師為繼任，在報表中提及前期會計師之查核報告。  會計師欲強調某一重大事項時，例如關係人交易、重大期後事項、重大會計科目重分類或估計變動等。

報表大部分能允當表達，但部分未能允當表達或未能取得足夠且適當的證據，得知部分報表資訊是否允當表達。 ◎ 保留意見 (Qualified Opinion)： 報表大部分能允當表達，但部分未能允當表達或未能取得足夠且適當的證據，得知部分報表資訊是否允當表達。 ◎ 否定意見 (Adverse Opinion)： 報表未能允當表達且情節極為重大。 ◎ 否定意見 (Adverse Opinion)： 無法得知報表是否允當表達。

  17.2　財務報表之種類與格式 1. 資產負債表 ◎「資產負債表 (Balance Sheet)」又稱 「財務狀況表 (Statement of Financial Position)」，表達企業資產、負債、股東權益間的關係。

T年12月31日 T-1年12月31日 資產 金額 % 流動資產 現金 $42,000 1.9 $25,000 1.4 短期投資 200,000 9.2 190,000 10.7 應收票據及帳款 160,000 7.3 180,000 10.2 存貨 130,000 6.0 100,000 5.6 預付款項 90,000 4.1 67,000 3.8 其他流動資產 8.3 128,000 7.2 流動資產合計 802,000 36.8 690,000 39.0 長期投資 260,000 11.9 170,000 9.6 固定資產 成本：土地 350,000 16.1 250,000 14.1 建築物 500,000 23.0 400,000 22.6 機器設備 380,000 21.5 減：累計折舊 (185,000) (8) (190,000) (10.7) 固定資產淨額 1,015,000 46.6 840,000 47.5 其他資產 4.6 70,000 4.0 資產合計 $2,177,000 100.0 $1,770,000

負債及股東權益 流動負債 短期借款 $120,000 5.5 $103,000 9.0 應付票據及帳款 100,000 4.6 93,000 8.1 預收貨款 50,000 2.3 37,000 3.2 應付費用 60,000 2.8 52,000 4.5 其他流動負債 46,000 2.1 流動負債合計 376,000 17.3 322,000 28.0 長期負債 200,000 9.2 300,000 26.1 負債合計 576,000 26.5 622,000 35.1 股東權益 股本─普通股 800,800 36.8 520,000 45.3 資本公積 209,200 9.6 8.7 法定盈餘公積 88,600 4.1 62,000 5.4 未分配盈餘 502,400 23.1 466,000 40.6 股東權益合計 1,601,000 73.5 1,148,000 64.9 負債及股東權益合計 $2,177,000 100.0 $1,770,000

(1) 資產 (ASSETS) 流動資產：現金與約當現金、短期投資、應收票據、應收 帳款、應收關係人款項、存貨及預付費用。 基金及長期投資： 基金：特定用途所提存的資產，如「償債基金 (Sinking Funds)」及「意外損失準備金」。 長期投資：  持有之未上市 (櫃) 股票。  購買公債、公司債。  投資於非營業用的資產。

◎ 固定資產：使用期限在一年以上、非以出售為目的之資產，如公司所擁有的土地、房屋、機器設備、辦公設備、研究設備等。 ◎ 無形資產：無實體但有經濟價值的資產，包括專利權 (Patents)、著作權 (Copyright)、特許權 (Franchise)、商譽 (Goodwill) 等出資購買之特屬權利。 ◎ 其他資產：不能歸屬於以上各類的資產，例如遞延資產、出租資產、閒置資產、存出保證金及其他什項資產。

(2) 負債 (LIABILITIES) ◎ 流動負債：於一年或一個營業週期內到期時，必須償還的債務，例如短期借款、應付商業本票、應付承兌匯票、應付帳款及票據、預收款項、應付費用及一年內到期之長期負債等。 ◎ 長期負債：到期日在一年或一個營業週期以上的債務，包括長期借款、應付公司債、存入保證金、應付土地增值稅準備金及退休金負債等科目。

(3) 股東權益 (STOCKHOLDERS' EQUITY) 「股東權益」又稱為「淨值 (Net Worth)」，為業主之剩餘權益。 ◎「股本」是股東所投入的資本，含「普通股」與 「特別股」，總金額以面額計算 ($10)。 ◎「資本公積」包括下列項目 ：  資產重估增埴。  超過票面金額發行股票所得之溢額 (Additional Paid-in Capital) 。  受領贈與之所得。 實務上，「資本公積」大多是因股票溢價發行而來。

◎「保留盈餘(Retained Earnings) 」為營業所產生之權益：  法定盈餘公積：臺灣規定公司必須先提撥 10% 的法定盈餘公積。  特別盈餘公積：依公司章程提撥特別盈餘公積。  未分配盈餘：分派董監事酬勞、員工紅利及股東股利，股利分配後所剩的盈餘，為未分配盈餘。

2. 損益表 「損益表 (Income Statement)」表達企業在某一期間內的經營成果。  營業收入 (Operating Revenues) ◎「營業收入」為公司正常營業活動所產生的收入。  營業成本 (Operating Costs) ◎「營業成本」是企業因經常營業活動、銷售商品或提供勞務等所發生之成本。  營業毛利 (Gross Profit) ◎「毛利」：營業收入淨額減去營業成本的餘額。

◎ 營業費用：管理費用、銷售費用、研究費用等，例如薪資、辦公室租金、折舊費用、交際費、律師及會計師費用、退休金等因企業經營所需負擔的費用。 ◎ 營業利益：企業正常營業所產生之利潤。 ◎ 營業外收入及費用：本業外的各種收入及支 出，例如利息收入及費用、租金收入、投資收入及損失、出售固定資產利益與損失、匯兌損益等科目均屬之。

◎「非常損益」係指性質特殊且不常發生之項目，與正常營業項目無關，例如政府沒收財產或廠房失火等。 ◎ 當公司所採用的會計原則有變動時，其中一種為「會計原則變更累積影響數」，分析者應比較原方法與新方法之間的差異。

◎「本期淨利」表示本期經營結果，是股市投資人最關心的科目。  所得稅 (Income Taxes) 組別 所得額級距 稅率 累進差額 1 $50,000 以下 免稅 — 2 $50,000 ~100,000 15% 全額課徵* 3 $100,000 以上 25% $10,000 *應納稅額不得超過營利事業所得額超過五萬元部份之半數。  本期淨利 (Net Income) ◎「本期淨利」表示本期經營結果，是股市投資人最關心的科目。

3. 股東權益變動表

4. 現金流量表 「現金流量表 (Statement of Cash Flows)」將一定期間內企業所有現金收入或支出納入，計算其變動金額，並予以適當分類。 ◎ 營業活動 ◎ 融資活動：應收帳款、應付帳款、存貨等會計科目於期初至期末之間的淨變動金額。從事融資借款、償還借入款、現金增資及支付股利等活動所產生現金的流入及流出。 ◎ 投資活動：購買或出售長短期投資、固定資產與其他資產等活動所產生現金的流入及流出。

T年度 T-1年度 營業活動之現金流量 本期稅後淨利 271,000 266,000 調整項目： 折舊費用 5,000 5,500 處分固定資產損失 300 ─ 應收票據及帳款(增加)減少 20,000 (17,000) 存貨(增加)減少 (30,000) 預付帳款(增加)減少 (52,000) (33,000) 其他流動資產(增加)減少 (23,000) 20,500 應付票據及帳款增加(減少) 7,000 (45,000) 預收貨款增加(減少) 13,000 (37,000) 應付費用增加(減少) 8,000 (5,000) 其他流動負債增加(減少) 9,000 (3,000) 營業活動之現金流入 228,300 172,000

T年度 T-1年度 投資活動之現金流量 短期投資(增加)減少 (10,000) 12,000 長期投資(增加)減少 (90,000) 44,000 出售固定資產所得價款 2,700 ─ 購買固定資產 (183,000) (120,000) 其他資產(增加)減少 (3,000) (24,000) 投資活動之現金流出 (283,300) (88,000) 融資活動之現金流量 短期借款增加(減少) 17,000 (50,000) 長期負債增加(減少) (100,000) (30,000) 現金增資 182,000 融資活動之現金流出 99,000 (80,000) 本期現金淨增加數 25,000 期初現金餘額 21,000 期末現金餘額 42,000 46,000 現金流量資訊之補充揭露 本期支付利息 7,200 本期支付所得稅 72,000 50,000

5. 財務報表附註  主要經營業務概述。  重要會計政策。  重大承諾和或有事項。  與關係人之重大交易。  買進或出售重要資產。 ◎ 企業為詳盡表達財務狀況，以「附註(Footnotes)」或「附表」說明相關重要資訊，揭露事項包括：  主要經營業務概述。  重要會計政策。  重大承諾和或有事項。  與關係人之重大交易。  買進或出售重要資產。  重大災害損失。  期後事項。  其他為避免使用者之誤解或有助於財務報告公正表達之事項。

17.3 財務比率分析 1. 資本結構 (1) 負債占資產比率 (DEBT RATIO) 17.3　財務比率分析 1. 資本結構 (1) 負債占資產比率 (DEBT RATIO) 「負債比率」超過一般水準太多，對債權人的保障較低，一旦週轉不靈，便有倒閉之虞。

(2) 長期資金占固定資產比率 (LONG-TERM CAPITAL RATIO)  用來衡量固定資產是否投資過鉅，不過，企業依產業別與規模不同，所需的固定資產程度也不一，資本密集產業的「長期資金占固定資產比率」通常要比服務業高。

2. 償債能力 (1) 流動比率 (CURRENT RATIO) 「流動比率 (Current Ratio)」又稱為「營運資金比率 (Working Capital Ratio)」，「流動比率」愈大，償還流動負債的可能性愈大。

(2) 速動比率 (QUICK RATIO)  「速動比率 (Quick Ratio)」又稱為「酸性測驗比率 (Acid-Test Ratio)」， 是比「流動比率」更嚴格的流動性指標，更能衡量企業之緊急償付能力，因為速動資產於緊急變現時，不像存貨及 預付款項等有高度折價損失之虞。

(3) 利息保障倍數 (TIMES INTEREST EARNED, TIE)

3. 經營能力 (1) 應收款項週轉率 (ACCOUNTS RECEIVABLE TURNOVER) ◎ 應收帳款收回天數 (Days Accounts Receivable Outstanding)：

(2) 存貨週轉率 (INVENTORY TURNOVER) 與平均售貨日數 (DSO)  存貨週轉次數愈快，不但可提高銷貨收入，亦可減少因存貨所產生的資金積壓及倉儲成本。 ◎ 平均售貨日數 (Days Sales Outstanding)：

◎「存貨週轉率」與「平均售貨日數」是一體兩面，前者為一期 (季或年) 內存貨轉為銷貨成本的次數，而後者為銷售存貨所需之平均天數，兩者成反比。

(3) 固定資產週轉率 (FIXED ASSETS TURNOVER) 「固定資產週轉率」愈大，表示固定資產的使用率愈高。 (4) 總資產週轉率 (TOTAL ASSETS TURNOVER) 「總資產週轉率」愈大，表示資產運用效率愈高。

4. 獲利能力 (1) 資產報酬率 (RETURNS ON ASSETS, ROA) ◎ 杜邦方程式 (Du Pont Equation)：

(2) 股東權益報酬率 (RETURNS ON EQUITY, ROE) ◎ 延展杜邦方程式 (Extended Du Pont Equation)：

(4) 每股盈餘 (EARNINGS PER SHARE, EPS) (3) 純益率 (PROFIT MARGIN) 「純益率」是看每1元的銷售可帶來多少淨利。 (4) 每股盈餘 (EARNINGS PER SHARE, EPS) 「每股盈餘」代表公司的獲利能力。

(5) 本益比 (PRICE-EARNINGS RATIO) 「本益比」愈高，表示投資人愈看好公司的發展，或者可解釋為投資人所願承受的風險愈大。

5. 現金流量  (1) 現金流量比率 (CASH FLOW RATIO)  企業營業活動所產生之現金流入，是否足以償還流動負債。

(2) 現金流量允當比率 (FUND FLOW ADEQUACY RATIO)  衡量企業在營業上所產生的資金是否能充分地支付各項資本支出、增加存貨及發放現金股利等。 (3) 現金再投資比率 (FUND REINVESTMENT RATIO) 「現金再投資比率」衡量營業上所保留的資金對資產重置、再投資與維持成長所需資金的比重。

17.3　財務比率分析

17.4 研判財務報表 案例：財報隱藏之問題 表17.8(A) 順×裕公司資產負債表 (1994~1997年) （單位：百萬元） 1994 17.4 研判財務報表 案例：財報隱藏之問題 表17.8(A) 順×裕公司資產負債表 (1994~1997年) （單位：百萬元） 1994 1995 1996 1997 流動負債 1,241 810 998 10,391 基金及長期投資 205 420 1,012 1,807 固定資產 636 2,041 2,055 1,285 無形資產 39 81 99 92 其他資產 61 143 260 資產合計 2,182 3,451 4,307 13,835 886 1,011 1,352 3,797 長期負債 780 984 741 其他負債 79 84 136 68 股本－普通股 799 1,198 3,156 資本公積 400 808 409 4,475 保留盈餘 18 (200) 228 1,598 長期為實現跌價損失 ＿ (30) 負債及股東權益合計

表17.8(B) 順×裕公司損益表 (1994~1997年) （單位：百萬元） 1994 1995 1996 1997 營業收入 2,416 2,645 1,990 4,321 營業毛利 235 247 238 1,027 營業損益 (71) (341) (11) 695 業外收入 261 56 429 2,167 業外損失 (85) (176) (144) (198) 利息費用 (36) (60) (88) (124) 投資損益 (16) (58) 381 1,241 處分資產損益 195 8 (2) 185 繼續營業部損益 105 (224) 274 2,664 停業部門損益 ＿ (105) (120) 　本期損益 (208) 270 2,546 　每股盈餘(虧損) 1.31 (2.09) 2.26 10.22 最高股價 79.0 61.0 64.5 179.0 最低股價 56.0 30.5 31.7 60.0

圖17.2 順×裕公司股價報酬率走勢 (1995~1999年)

案例：財報假造 表17.9(A) 博達公司資產負債表 (2000~2003年) （單位：百萬元） 2000 2001 2002 2003 　現金 2,148 1,683 4,177 5,352 　短期投資 50 1,512 520 353 　應收帳款與票據 1,960 3,570 3,504 1,557 　存貨 769 1,094 894 456 　其他流動資產 401 215 204 290 　流動資產 5,328 8,074 9,299 8,008 　長期投資 1,654 4,070 4,588 4,041 　固定資產 5,589 6,055 5,286 4,907 　其他資產 214 351 272 143 資產合計 12,785 18,550 19,445 17,099 　流動負債 3,494 3,337 2,714 6,001 　長期負債 1,789 5,497 6,778 3,473 　其他負債 23 19 63 61 　股東權益 7,479 9,679 9,890 7,564 負債及股東權益合計

表17.9(B) 博達公司損益表 (2000~2003年) （單位：百萬元） 2000 2001 2002 2003 營業收入 7,033 8,172 6,479 4,258 營業毛利 1,377 1,661 1,119 650 營業利益 962 1,232 642 (2,447) 業外收入 94 219 33 153 業外支出 (302) (542) (694) (1,372) 稅前淨利 753 909 81 (3,666) 　本期損益 747 939 155 (3,673) 　每股盈餘(虧損) 4.82 3.68 0.45 (10.43)

圖17.3 博達公司股價報酬率走勢 (2000/01/04~2004/6/23年)

案例：財報膨脹業績 表17.10(A) 雅×公司資產負債表 (2003~2006Q3年) （單位：百萬元） 2003 2004 2005 　現金 613 1,083 393 3,036 　短期投資 2 32 　應收帳款與票據 4,811 7,387 10,134 11,559 　存貨 2,819 1,302 1,961 1,736 　其他流動資產 56 124 5,635 3,665 　流動資產 8,301 9,896 18,123 20,028 　長期投資 3,472 4,146 5,735 6,637 　固定資產 5,851 10,365 10,486 11,169 　其他資產 178 173 194 334 資產合計 17,802 24,580 34,538 38,168 　流動負債 2,158 4,012 9,903 12,702 　長期負債 3,407 6,803 7,081 5,906 　其他負債 38 60 70 54 　股東權益 12,199 13,705 17,484 19,506 負債及股東權益合計

表17.10(B) 雅×公司損益表 (2003~2006Q3年) （單位：百萬元） 2003 2004 2005 2006Q3 營業收入 17,256 23,162 33,668 25,945 營業毛利 3,154 3,754 4,773 3,950 營業利益 2,710 3,276 3,955 3,366 業外收入 814 824 1,376 402 業外支出 (234) (395) (511) (270) 稅前淨利 3,290 3,704 4,821 3,498 　本期損益 2,690 3,063 3,747 2,494 　每股盈餘(虧損) 4.30 3.58 3.95 2.35

圖17.4 雅×公司股價報酬率走勢 (2003~2007/4)

17.5 財務比率與報酬率 表17.11 預測報酬率之比率與變數 變數 與未來一年報酬率之關係 銷貨成長率-存貨成長率 ＋ 17.5　財務比率與報酬率 表17.11 預測報酬率之比率與變數 變數 與未來一年報酬率之關係 銷貨成長率-存貨成長率 ＋ 銷售成長率-應收帳款成長率 － 資本支出成長率-產業資本支出成長率 毛利成長率-銷售成長率 銷售成長率-銷管費用成長率 (有效稅率-過去三年平均有效稅率)×每股盈餘之變動 盈餘品質變數：後進先出法(1) 先進先出法(1) 審計意見：無保留意見(1) 其他(0) 生產力：平均每名員工之銷售成長率

17.6 破產指標與報酬率 表17.12 破產風險與後續報酬率之關聯 模式一 模式二 模式三 截距 -21.408 -18.702 17.6 破產指標與報酬率 表17.12 破產風險與後續報酬率之關聯 模式一 模式二 模式三 截距 -21.408 -18.702 -15.283 (-10.01) (-8.56) (-6.34 公司規模 0.012 0.014 (1.45) (1.44) (1.63) 帳面價值比 2.457 2.442 3.298 (3.61) (3.60) (4.41) 破產估計值(B) -1.570 -1.093 -0.515 (-4.38) (-2.96) (-1.49) 破產估計值之變化(△B) -1.230 -1.476 (-3.48) (-4.28) 董監持股比率 0.077 (2.27) 董監質押比率 -0.228 (-10.52) 關係人交易比率 0.000 (0.65) Adj.R2 0.009 0.013 0.034

結語  歷史成本：固定資產以歷史成本計算，並未充分反應目前的價值。  季節性：使用季報表須瞭解該行業的季節波動狀況。 ◎ 分析財務報表應注意：  歷史成本：固定資產以歷史成本計算，並未充分反應目前的價值。  季節性：使用季報表須瞭解該行業的季節波動狀況。  通貨膨脹：在高通貨膨脹期間，公司的營業金額雖達成目標，但實質業績可能沒有增加、反而退步。  比較基礎：比較同業時要注意，不同公司因規模、產品、使用的會計方法及慣例具有差異，不能以齊頭的方式來詮釋。 未記錄於財務報表的活動：企業有一些活動並未記載於報表上，而是在「附註 (Footnote)」中加以說明，例如 「或有負債 (Contingent Liabilities)」。

附錄 證券投資 1. 證券投資之分類與會計處理 企業的證券投資可分為下列四類：  債權證券投資。  權益證券投資。 衍生性商品投資。 附錄 證券投資 1. 證券投資之分類與會計處理 企業的證券投資可分為下列四類：  債權證券投資。  權益證券投資。 衍生性商品投資。  其他投資：如償債基金與非供營業用之不動產投資。 財務報表須將證券投資分為下列三種：  交易目的之投資。 持有至到期日之投資。 備供出售證券。

 不具重大影響力：佔普通股股權 20% 以下。  重大影響力：佔普通股股權 20%~50% 。  控制力：佔普通股股權超過 50% 者 。 「證券投資」之會計方法 證券投資類別 評價方法 未實現持有損益 債權 投資 交易目的 公平價值 列入損益表 持有至到期日 攤銷溢折價後成本 不認列 備供出售 攤銷後成本 + 公平價值 列為其他綜合損益 (股東權益) 權 益投 資 不具重大 影響力 具重大影響力 權益法 具控制能力 權益法 + 合併報表